21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

隨著人民幣匯率持續上漲，北向資金淘金A股的熱情隨之格外高漲。

截至10月25日15時，在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.3810附近，連續4個交易日突破6.4整數關口；受此影響，截至10月25日收盤，北向資金的凈流入額接近50億元。

值得注意的是，在上周人民幣匯率快速上漲期間，北向資金累計凈流入額高達逾230億元，尤其在人民幣匯率上漲突破6.4整數關口后，10月21日、22日連續兩個交易日北向資金凈流入額均超過百億元大關。

“這背后，是眾多海外投資機構將人民幣匯率上漲與中國經濟基本面持續好轉劃上等號，紛紛加倉A股資產博取更高回報；”一位華爾街對沖基金經理向記者分析說。

在他看來，人民幣匯率上漲與北向資金涌入A股，一直存在著較高的正相關性。5月底人民幣匯率快速上漲創下年內新高6.35當周，北向資金凈流入額一度達到約468億元。

一位歐洲大型資管機構亞太區首席代表也向記者指出，究其原因，是眾多海外量化投資基金將人民幣匯率上漲與金融、消費等A股板塊估值上升緊密掛鉤。只要人民幣匯率持續上漲，他們就迅速涌入這些人民幣升值受益A股板塊，獲取特定的套利投資收益。

在多位業內人士看來，此次北向資金借人民幣匯率上漲涌入A股市場，還有另一個原因，就是10月18日MSCI中國A50互聯互通指數期貨在香港交易所交易，為北向資金配置A股提供了全新的風險對沖工具——以往當A股市場出現波動時，他們只能減倉避險，但這會帶來更高的交易成本與調倉風險，導致他們有時不大敢超配A股資產；如今MSCI中國A50互聯互通指數期貨若能提供更多元化的A股持倉風險對沖或套期保值投資策略，他們就能在A股市場配置更多資金。

上述歐洲大型資管機構亞太區首席代表向記者指出，除此之外，此次人民幣匯率上漲也令海外投資機構意識到人民幣匯率有能力抵御美聯儲縮減QE沖擊并保持相對平穩的波動，有助于海外資本持續增持A股資產。因此不少海外投資機構干脆趁著人民幣匯率快速上漲期間提前布局A股資產，坐享其他海外資本持續流入所帶來的更高回報。

北向資金涌入與匯率上漲緣何“緊密相關”

“只要人民幣匯率快速上漲，北向資金涌入A股就變得格外活躍，這次也不例外?！鄙鲜鋈A爾街對沖基金經理向記者指出。上周以來，北向資金涌入A股的資金量隨著人民幣匯率快速升值“水漲船高”，尤其是在人民幣匯率上漲突破6.4后，北向資金凈流入額連續兩個交易日突破百億元大關。

在他看來，此次流入A股的北向資金，主要以海外量化投資機構為主——他們的投資模型里，有一項重要的套利投資策略，即他們一面推高人民幣匯率，一面會跟進買漲受益人民幣升值的A股板塊，包括消費、金融等，從而博取更高的投資回報。

“只要人民幣匯率持續上漲，這種套利投資策略就越受歡迎，吸引更多海外量化投資資金參與其中，形成眾人拾柴火焰高效應?！彼毖?。

記者多方了解到，在此次人民幣快速上漲期間，不少全球宏觀經濟型對沖基金也悄悄加大A股資產的配置力度。

“此前，由于中國出臺一系列行業整頓措施，我們在環保能源、新能源汽車、消費等板塊的A股投資一度處于低配狀況。如今隨著行業整頓措施逐步消散，加之人民幣快速升值帶來新的A股估值調高效應，上周以來我們重新將A股投資占比從低配回升到標配狀況。”一家宏觀經濟型對沖基金駐香港交易主管告訴記者，目前他們新興市場投資組合的A股持倉占比從10月初的20%，回升至30%左右。

值得注意的是，眾多宏觀經濟型對沖基金之所以在此次人民幣升值期間快速增持A股，另一個重要原因是抵御11月初美聯儲縮減QE所帶來的金融市場劇烈波動沖擊。

“盡管美聯儲此前就縮減 QE與市場做了充分溝通，但我們基金投資委員會仍擔心一旦縮減QE靴子落地，仍會對全球金融市場帶來不小的動蕩。鑒于A股與全球股市的波動相關性不高，且不少A股藍籌板塊估值偏低，反而創造了不錯的避險港效應?！彼治稣f。如今，很多海外投資機構甚至認為，北向資金持續涌入A股將進一步推高人民幣匯率，更加熱衷加倉人民幣升值受益板塊的A股資產。

風險對沖工具豐富引機構超配A股

在多位金融市場業內人士看來，近日北向資金大舉涌入A股的另一個驅動力，是10月中旬MSCI中國A50互聯互通指數期貨在香港交易所交易，為北向資金配置A股提供了全新的風險對沖工具。

前述華爾街對沖基金經理向記者表示，過去一周他們在研究基于MSCI中國A50互聯互通指數期貨的各類風險對沖與套期保值投資策略，從而給A股投資組合創造波動性更低、收益更穩健的成效。

在他看來，若這些風險對沖與套期保值投資策略被證明“行之有效”，他們將持續加大A股的投資額度。

“以往，我們之所以不敢大幅超配A股資產，一個重要原因是缺乏風險對沖工具。一旦A股市場波動加劇，我們只能選擇減倉避險，但這帶來了更高的交易成本與調倉風險，導致基金投資委員會一面看好中國經濟基本面持續增長，一面卻對超配A股資產心有顧慮?！彼貞浾f。如今，他所在的對沖基金希望通過引入基于MSCI中國A50互聯互通指數期貨的風險對沖策略，無需減倉也能規避A股各類市場風險，從而說服基金投資委員會同意持續增加A股投資額度。

在多位海外投資機構人士看來，隨著越來越多海外投資機構擁有更豐富的A股投資風險對沖策略與工具，即便未來人民幣匯率漲勢趨緩，這些機構也會將更多資金留在A股市場，無形間給A股市場帶來不小的“增量資金”，在推動部分A股板塊估值提升同時創造更可觀的回報。

記者多方了解到，近日眾多海外投資機構還在爭相加倉MSCI中國A50互聯互通指數權重股，因為他們相信一旦有了股指期貨作為風險對沖工具，越來越多海外投資機構會將這些權重股納入A股投資組合的重要配置對象，帶動相關股票估值進一步上漲。

“可以預見的是，在人民幣中長期穩健升值與A股風險對沖工具日益豐富的雙重驅動下，越來越多海外長期投資機構的超配A股意愿將變得更加強烈。”前述歐洲大型資管機構亞太區首席代表向記者透露。當前跟隨MSCI新興市場指數權重被動投資A股的全球養老基金，已將中國股票占新興市場基金的投資比重調高至1/3、主動選股投資型海外FOF機構則將中國股票投資占新興市場投資的比重提高至逾50%。考慮到美聯儲即將縮減QE或引發部分新興市場國家出現資本外流與金融資產估值回落，未來一段時間越來越多海外投資機構會看中A股風險對沖工具增加與人民幣匯率穩健波動所帶來的“雙重安全墊效應”，進一步加大A股資產配置力度。