21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者  陳植  上海報(bào)道

隨著人民幣匯率持續(xù)上漲，北向資金淘金A股的熱情隨之格外高漲。

截至10月25日15時(shí)，在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率徘徊在6.3810附近，連續(xù)4個(gè)交易日突破6.4整數(shù)關(guān)口；受此影響，截至10月25日收盤，北向資金的凈流入額接近50億元。

值得注意的是，在上周人民幣匯率快速上漲期間，北向資金累計(jì)凈流入額高達(dá)逾230億元，尤其在人民幣匯率上漲突破6.4整數(shù)關(guān)口后，10月21日、22日連續(xù)兩個(gè)交易日北向資金凈流入額均超過(guò)百億元大關(guān)。

“這背后，是眾多海外投資機(jī)構(gòu)將人民幣匯率上漲與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)劃上等號(hào)，紛紛加倉(cāng)A股資產(chǎn)博取更高回報(bào)；”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者分析說(shuō)。

在他看來(lái)，人民幣匯率上漲與北向資金涌入A股，一直存在著較高的正相關(guān)性。5月底人民幣匯率快速上漲創(chuàng)下年內(nèi)新高6.35當(dāng)周，北向資金凈流入額一度達(dá)到約468億元。

一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表也向記者指出，究其原因，是眾多海外量化投資基金將人民幣匯率上漲與金融、消費(fèi)等A股板塊估值上升緊密掛鉤。只要人民幣匯率持續(xù)上漲，他們就迅速涌入這些人民幣升值受益A股板塊，獲取特定的套利投資收益。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次北向資金借人民幣匯率上漲涌入A股市場(chǎng)，還有另一個(gè)原因，就是10月18日MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨在香港交易所交易，為北向資金配置A股提供了全新的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具——以往當(dāng)A股市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，他們只能減倉(cāng)避險(xiǎn)，但這會(huì)帶來(lái)更高的交易成本與調(diào)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致他們有時(shí)不大敢超配A股資產(chǎn)；如今MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨若能提供更多元化的A股持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或套期保值投資策略，他們就能在A股市場(chǎng)配置更多資金。

上述歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者指出，除此之外，此次人民幣匯率上漲也令海外投資機(jī)構(gòu)意識(shí)到人民幣匯率有能力抵御美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE沖擊并保持相對(duì)平穩(wěn)的波動(dòng)，有助于海外資本持續(xù)增持A股資產(chǎn)。因此不少海外投資機(jī)構(gòu)干脆趁著人民幣匯率快速上漲期間提前布局A股資產(chǎn)，坐享其他海外資本持續(xù)流入所帶來(lái)的更高回報(bào)。

北向資金涌入與匯率上漲緣何“緊密相關(guān)”

“只要人民幣匯率快速上漲，北向資金涌入A股就變得格外活躍，這次也不例外。”上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出。上周以來(lái)，北向資金涌入A股的資金量隨著人民幣匯率快速升值“水漲船高”，尤其是在人民幣匯率上漲突破6.4后，北向資金凈流入額連續(xù)兩個(gè)交易日突破百億元大關(guān)。

在他看來(lái)，此次流入A股的北向資金，主要以海外量化投資機(jī)構(gòu)為主——他們的投資模型里，有一項(xiàng)重要的套利投資策略，即他們一面推高人民幣匯率，一面會(huì)跟進(jìn)買漲受益人民幣升值的A股板塊，包括消費(fèi)、金融等，從而博取更高的投資回報(bào)。

“只要人民幣匯率持續(xù)上漲，這種套利投資策略就越受歡迎，吸引更多海外量化投資資金參與其中，形成眾人拾柴火焰高效應(yīng)。”他直言。

記者多方了解到，在此次人民幣快速上漲期間，不少全球宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金也悄悄加大A股資產(chǎn)的配置力度。

“此前，由于中國(guó)出臺(tái)一系列行業(yè)整頓措施，我們?cè)诃h(huán)保能源、新能源汽車、消費(fèi)等板塊的A股投資一度處于低配狀況。如今隨著行業(yè)整頓措施逐步消散，加之人民幣快速升值帶來(lái)新的A股估值調(diào)高效應(yīng)，上周以來(lái)我們重新將A股投資占比從低配回升到標(biāo)配狀況。”一家宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金駐香港交易主管告訴記者，目前他們新興市場(chǎng)投資組合的A股持倉(cāng)占比從10月初的20%，回升至30%左右。

值得注意的是，眾多宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金之所以在此次人民幣升值期間快速增持A股，另一個(gè)重要原因是抵御11月初美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE所帶來(lái)的金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)沖擊。

“盡管美聯(lián)儲(chǔ)此前就縮減 QE與市場(chǎng)做了充分溝通，但我們基金投資委員會(huì)仍擔(dān)心一旦縮減QE靴子落地，仍會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)帶來(lái)不小的動(dòng)蕩。鑒于A股與全球股市的波動(dòng)相關(guān)性不高，且不少A股藍(lán)籌板塊估值偏低，反而創(chuàng)造了不錯(cuò)的避險(xiǎn)港效應(yīng)。”他分析說(shuō)。如今，很多海外投資機(jī)構(gòu)甚至認(rèn)為，北向資金持續(xù)涌入A股將進(jìn)一步推高人民幣匯率，更加熱衷加倉(cāng)人民幣升值受益板塊的A股資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具豐富引機(jī)構(gòu)超配A股

在多位金融市場(chǎng)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，近日北向資金大舉涌入A股的另一個(gè)驅(qū)動(dòng)力，是10月中旬MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨在香港交易所交易，為北向資金配置A股提供了全新的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

前述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者表示，過(guò)去一周他們?cè)谘芯炕贛SCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨的各類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與套期保值投資策略，從而給A股投資組合創(chuàng)造波動(dòng)性更低、收益更穩(wěn)健的成效。

在他看來(lái)，若這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與套期保值投資策略被證明“行之有效”，他們將持續(xù)加大A股的投資額度。

“以往，我們之所以不敢大幅超配A股資產(chǎn)，一個(gè)重要原因是缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。一旦A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇，我們只能選擇減倉(cāng)避險(xiǎn)，但這帶來(lái)了更高的交易成本與調(diào)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致基金投資委員會(huì)一面看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)增長(zhǎng)，一面卻對(duì)超配A股資產(chǎn)心有顧慮。”他回憶說(shuō)。如今，他所在的對(duì)沖基金希望通過(guò)引入基于MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，無(wú)需減倉(cāng)也能規(guī)避A股各類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而說(shuō)服基金投資委員會(huì)同意持續(xù)增加A股投資額度。

在多位海外投資機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，隨著越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)擁有更豐富的A股投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略與工具，即便未來(lái)人民幣匯率漲勢(shì)趨緩，這些機(jī)構(gòu)也會(huì)將更多資金留在A股市場(chǎng)，無(wú)形間給A股市場(chǎng)帶來(lái)不小的“增量資金”，在推動(dòng)部分A股板塊估值提升同時(shí)創(chuàng)造更可觀的回報(bào)。

記者多方了解到，近日眾多海外投資機(jī)構(gòu)還在爭(zhēng)相加倉(cāng)MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)權(quán)重股，因?yàn)樗麄兿嘈乓坏┯辛斯芍钙谪涀鳛轱L(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)會(huì)將這些權(quán)重股納入A股投資組合的重要配置對(duì)象，帶動(dòng)相關(guān)股票估值進(jìn)一步上漲。

“可以預(yù)見(jiàn)的是，在人民幣中長(zhǎng)期穩(wěn)健升值與A股風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具日益豐富的雙重驅(qū)動(dòng)下，越來(lái)越多海外長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)的超配A股意愿將變得更加強(qiáng)烈。”前述歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者透露。當(dāng)前跟隨MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)權(quán)重被動(dòng)投資A股的全球養(yǎng)老基金，已將中國(guó)股票占新興市場(chǎng)基金的投資比重調(diào)高至1/3、主動(dòng)選股投資型海外FOF機(jī)構(gòu)則將中國(guó)股票投資占新興市場(chǎng)投資的比重提高至逾50%。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)即將縮減QE或引發(fā)部分新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)資本外流與金融資產(chǎn)估值回落，未來(lái)一段時(shí)間越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)會(huì)看中A股風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具增加與人民幣匯率穩(wěn)健波動(dòng)所帶來(lái)的“雙重安全墊效應(yīng)”，進(jìn)一步加大A股資產(chǎn)配置力度。