21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者曹恩惠 上海報(bào)道
早已通過港交所聆訊的光伏逆變器廠商古瑞瓦特，近日卻傳出被并購(gòu)的消息。
據(jù)報(bào)道，黑石集團(tuán)試圖以15億美元的價(jià)格收購(gòu)古瑞瓦特實(shí)控人約52%股份，并為此尋求杠桿融資。此前，另一家媒體曾曝出黑石集團(tuán)計(jì)劃以10億美元估值收購(gòu)古瑞瓦特的消息。對(duì)此，古瑞瓦特此前曾對(duì)媒體予以否認(rèn)。
不得不提及的是，已于今年5月份通過聆訊的古瑞瓦特至今遲遲未能掛牌，這在一定程度上反映出該公司或面臨估值的煩惱。
事實(shí)上，古瑞瓦特當(dāng)前所遭遇的狀況恰恰是不少光伏公司如今在尋求IPO過程中的尷尬。
今年以來光伏IPO進(jìn)度情況表 數(shù)據(jù)來源：公司公告、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年已經(jīng)公開的36家光伏公司IPO預(yù)計(jì)尋求超過955億元的募資（部分公司尚未公布募資金額，實(shí)際規(guī)模或超千億）規(guī)模。其中，9家公司IPO申請(qǐng)已經(jīng)過會(huì)，2家公司IPO已經(jīng)注冊(cè)生效。
然而，早已過會(huì)但仍未掛牌的光伏公司并不少，美科股份、盛普股份、彩虹新能、艾羅能源、首航新能、古瑞瓦特、潤(rùn)陽股份等公司過會(huì)時(shí)間已有四個(gè)月之余。
多家光伏逆變器公司上市節(jié)奏遲緩
在新能源設(shè)備領(lǐng)域中，光伏逆變器曾是小而美的賽道。
可隨著全球光伏裝機(jī)規(guī)模量大幅增加，作為光伏電站核心部件之一的逆變器市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)大。疊加儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，逆變器概念一度火得不行。
截至目前，A股光伏板塊的逆變器公司數(shù)量已經(jīng)多達(dá)11家——陽光電源（300274.SZ）、錦浪科技（300763.SZ）、德業(yè)股份（605117.SH）、固德威（688390.SH）、易事特（300376.SZ）、禾望電氣（603063.SH）、禾邁股份（688032.SH）、昱能科技（688348.SH）、上能電氣（300827.SZ）、科士達(dá)（002518.SZ）、通潤(rùn)裝備（002150.SZ）。市值最高的公司是陽光電源，為1329億元；德業(yè)股份、錦浪科技市值居二、三位，分別為333億元、315億元。
若以行業(yè)機(jī)構(gòu)Wood Mackenzie出具的2022年全球逆變器出貨量排名為參考，前十大廠商中國(guó)內(nèi)公司占據(jù)八席，分別是華為、陽光電源、錦浪科技、古瑞瓦特、固德威、上能電氣、愛士惟、首航新能。
這其中，已上市逆變器企業(yè)共計(jì)4家，另有2家企業(yè)古瑞瓦特、首航新能均已通過交易所聆訊或過會(huì)，愛士惟則于今年7月份獲上交所科創(chuàng)板問詢。這也預(yù)示著，未來國(guó)內(nèi)頭部逆變器廠商齊上市的盛況并不遙遠(yuǎn)。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，目前已上市以及進(jìn)入IPO階段的光伏逆變器公司累計(jì)達(dá)17家。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，由于目前IPO政策階段性收緊，資本市場(chǎng)對(duì)于光伏公司的估值邏輯正在重新演繹，部分逆變器廠商即便過會(huì)了，也無法“松弦”。
例如，今年3月份已經(jīng)過會(huì)的首航新能，迄今為止還未提交注冊(cè)；5月份已經(jīng)拿到注冊(cè)批文的艾羅能源，如今又尚未掛牌科創(chuàng)板；同樣在5月份通過聆訊的古瑞瓦特，近期卻傳出被收購(gòu)傳聞。
在上述三家逆變器廠商的IPO動(dòng)態(tài)中，古瑞瓦特最受關(guān)注。一方面，該公司在2022年全球逆變器出貨排名中躋身第四位，緊隨華為、陽光電源、錦浪科技，算得上是光伏逆變器小巨頭企業(yè)；另一方面，其與國(guó)際私募巨頭屢屢傳出的“收購(gòu)緋聞”，更讓其是否最終選擇首發(fā)上市這條路充滿懸念。不過，無論是出貨規(guī)模作為襯底，還是私募巨頭杠桿收購(gòu)，“古瑞瓦特到底值多少錢”這一問題才為外界所感興趣。
在2022年6月，即古瑞瓦特向港交所申請(qǐng)IPO前夕，IDG資本曾向該公司投資9億元（人民幣，下同），獲得6.52%的股份。因而，古瑞瓦特的投后估值為138億元。
古瑞瓦特去年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為70.93億元、16.40億元，高于德業(yè)股份和錦浪科技。因此，參照這兩家公司目前的市值，古瑞瓦特的估值至少應(yīng)當(dāng)超過300億元。
令人惋惜的是，過去的一年里，資本市場(chǎng)對(duì)于光伏公司的估值已經(jīng)大幅腰斬。2022年8月，德業(yè)股份和錦浪科技的市值曾雙雙飆升至千億元以上，這距離古瑞瓦特向港交所遞交上市申請(qǐng)不過兩個(gè)月時(shí)間。彼時(shí)，同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在A股市場(chǎng)備受資本熱捧勢(shì)必給予了古瑞瓦特足夠的信心。
可風(fēng)云突變，德業(yè)股份和錦浪科技的市值目前已經(jīng)降低至300億元水平，于是古瑞瓦特的參考估值必然受到影響。
IPO審核從嚴(yán)光伏資本盛筵難再
9月25日，深交所發(fā)布了三份紀(jì)律處分通知，其中兩份事關(guān)華耀光電IPO。
今年6月30日，華耀光電向深交所撤回其在創(chuàng)業(yè)板的IPO申請(qǐng)。至此，光伏老將、億晶光電前創(chuàng)始人荀建華再造IPO“夢(mèng)碎”。
深交所的這份處罰決定，讓外界得以知曉事情并沒有那么簡(jiǎn)單——交易所查明，在發(fā)行上市申請(qǐng)過程中，華耀光電及相關(guān)當(dāng)事人存在“未在招股說明書中披露實(shí)際控制人作為一方當(dāng)事人的重大訴訟”、“未在招股說明書中充分披露對(duì)投資者作出價(jià)值判斷和投資決策具有重要影響的事項(xiàng)”、“出現(xiàn)重大負(fù)面輿情后未及時(shí)主動(dòng)向深交所報(bào)告”等三項(xiàng)違規(guī)行為。深交所認(rèn)為，華耀光電及荀建華、荀耀、姚晶具有《深圳證券交易所自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分實(shí)施辦法》第十三條規(guī)定的從重、加重處分情形。因此，決定給予公開譴責(zé)的處分，并記入誠(chéng)信檔案。
針對(duì)華耀光電IPO事項(xiàng)的處分，是近兩年來光伏IPO大熱浪潮里鮮有的“冷水”。
在注冊(cè)制落地后，IPO審核權(quán)力下放，新股發(fā)行的節(jié)奏隨之加快，因此光伏行業(yè)的IPO猶如過江之鯽。
成立僅四年的華耀光電，其IPO便趕上了全面注冊(cè)制的風(fēng)口。但自華耀光電申請(qǐng)IPO之時(shí)，外界質(zhì)疑聲不斷。這與華耀光電三名實(shí)際控制人兼董事及高管荀建華、荀耀、姚晶不無關(guān)系。
一位分析人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“一般IPO公司主動(dòng)撤回申請(qǐng)，主要有兩個(gè)主要原因：第一，公司基本面出現(xiàn)根本性變化，包括業(yè)績(jī)波動(dòng)等致使其不滿足上市要求；第二，申報(bào)材料出現(xiàn)問題，從而主動(dòng)撤回申請(qǐng)。”
不過，主動(dòng)撤回申請(qǐng)也不能意味著交易所不予以追究。與此同時(shí)，即便首發(fā)過會(huì)，企業(yè)也并不意味著就能夠立刻上市。
以今年登陸科創(chuàng)板的光伏組件龍頭企業(yè)阿特斯（688472.SH）為例，該公司于2021年12月獲首發(fā)過會(huì)，2022年1月份向證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)，但直到今年3月份才獲得注冊(cè)批文。析其原因，在2021年年報(bào)披露窗口期，阿特斯業(yè)績(jī)出現(xiàn)較為明顯的下滑。
對(duì)于業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的可持續(xù)性關(guān)注，是光伏公司IPO過會(huì)后依然被交易所關(guān)注的焦點(diǎn)。
首航新能今年5月份回復(fù)深交所問詢的一個(gè)問題則為——“提供2023年一季度預(yù)計(jì)情況及增長(zhǎng)變化，最新在手訂單金額、結(jié)構(gòu)、區(qū)域及其變化，說明短期內(nèi)是否存在影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重大不利因素及其持續(xù)性。”
9月，三晶股份首發(fā)過會(huì)。上交所現(xiàn)場(chǎng)問詢的主要問題中有兩個(gè)關(guān)于該公司業(yè)績(jī)：“請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合所處行業(yè)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、市場(chǎng)地位、產(chǎn)品技術(shù)水平、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及規(guī)模等，說明公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力因素，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否穩(wěn)定，是否具有行業(yè)代表性。”“請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合境外銷售市場(chǎng)空間、補(bǔ)貼政策退坡、提振本土制造政策、行業(yè)未來趨勢(shì)、公司應(yīng)對(duì)措施等，說明公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否發(fā)生重大變化，是否對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成重大影響。”
實(shí)際上，自今年8月宣布階段性收緊IPO和再融資消息后，目前整個(gè)IPO市場(chǎng)環(huán)境的確發(fā)生了顯著變化。根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，在消息宣布后一個(gè)月內(nèi)（截至9月27日），9月份IPO募資額僅為148.59億元，同比下降75.6%；今年下半年以來，IPO受理數(shù)量下滑，滬深交易所僅合計(jì)受理了5家IPO，而去年同期為36家。
IPO階段性收緊、估值縮水……多重因素正在構(gòu)建光伏資本市場(chǎng)新局面。
