21世紀經濟報道記者陳植 上海報道  美聯儲降息步伐緩慢，再度攪動華爾街金融市場。

截至4月3日18時，10年期美國國債收益率徘徊在4.37%附近，盤中一度創下去年11月底以來的最高點4.408%；此外，7年期、30年期美國國債收益率也一度創下年內新高。

與此同時，美元指數也回升至104.81附近，盤中一度漲破105整數關口，創下年內高點105.1。

“這背后，是近日美國強勁的ISM制造業指數與就業數據，令市場再度預期美聯儲將延后年內首次降息的步伐。”一位華爾街對沖基金經理分析說。目前，越來越多華爾街投資機構交易員預計美聯儲年內降息幅度僅有65個基點，低于3月中旬的75個基點，這意味著押注美聯儲年內只有兩次降息的投資機構正在不斷增加。

隨之而來的，則是華爾街再度掀起圍繞美聯儲延后降息步伐的套利交易，其中包括買漲美元與沽空美債價格（押注美債收益率回升）。

“目前，美聯儲延后降息步伐的預期升溫，還在形成新的多米諾效應，包括美股下跌。”前述華爾街對沖基金經理向記者分析說。畢竟，美聯儲延續高利率的時間越久，華爾街投資機構越擔心美股回調的幾率增加，開始紛紛提前獲利離場。

記者注意到，只有原油與黃金“頂住”美聯儲延后降息步伐與美元走強的負面沖擊，延續近期的漲勢。

截至4月3日18時，紐約COMEX黃金期貨主力合約報價徘徊在2292.2美元/盎司附近，盤中一度創下歷史高點2308.8美元/盎司。紐約WTI原油期貨主力合約報價則徘徊在85.53美元/桶附近，盤中創下年內高點85.64美元/桶。

究其原因，是華爾街金融機構對俄烏沖突、巴以沖突持續升級所帶來的國際地緣政治風險的擔憂，遠遠超過美聯儲延后降息步伐，導致更多資本一面因原油供應可能減少而買漲原油，一面基于避險投資考量而持續推高黃金價格。

在多位業內人士看來，面對美聯儲延后降息步伐預期升溫與美元指數回升，原油與黃金期貨逆勢上漲行情能持續多久，仍是未知數。

新的套利投資

“經濟數據正在改變華爾街對美聯儲年內降息次數的預估。”前述華爾街對沖基金經理指出。

他所說的經濟數據，一是3月美國ISM制造業意外觸底反彈，結束連續16個月的衰退；二是美國2月職位空缺數據與1月幾乎持平，顯示美國的勞動力需求依然堅挺，這都令市場相信美國經濟在高利率環境下保持韌性，或令美聯儲進一步延長高利率時間以給經濟需求與強勁就業市場“降溫”。

“更重要的是，近日原油價格明顯反彈，又加劇了華爾街投資機構對通脹卷土重來的擔憂，令他們押注美聯儲可能進一步延后年內降息時間。”這位華爾街對沖基金經理分析說。

最新的利率掉期市場交易數據顯示，眾多華爾街投資機構對美聯儲年內降息次數的預測，已從數周前的三次調整為兩次。隨之而來的，是眾多華爾街投資機構迅速調整投資模型，針對美聯儲延后降息步伐開展新的套利投資。

首當其沖的，是沽空美債價格的交易潮涌。

摩根大通的最新客戶調查顯示，截至4月1日當周，美債直接空頭頭寸增加7個百分點，創下今年以來的最高水平。與此對應的是，美債多頭頭寸4月1日以來又下降3個百分點，凈多頭頭寸創下2月20日以來的最低水平。

芝加哥商品交易所的數據顯示，對沖基金等資管機構正在美債期貨市場建立大量空頭頭寸押注美債價格下跌（美債收益率回升），令對沖長期美債價格下跌風險的交易成本創下2月以來的最高值。

麥格理外匯策略師Thierry Albert Wizman表示，這顯然和市場預計美聯儲年內降息次數減少有著緊密關系。

記者了解到，美債收益率的回升，又引發兩大連鎖效應，一是其迅速提振美元的吸引力，帶動美元指數走高；二是華爾街金融市場的棄股投債行為再度興起，導致美股回落。

期貨經紀商Forex分析師Fawad Razaqzada指出，隨著美債收益率回升，對沖基金可能會發現很難在如此高的價格繼續買入美股，不如將資金投向兼顧安全性與較高收益率的美債。

LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby發布報告指出，盡管美聯儲明確年內將降息，但金融市場再度意識到“高利率狀況將延續更長時間”，導致華爾街投資機構對美股大幅回調幾率上升的擔憂與日俱增。

但是，華爾街從來不缺乏反向投資者。

4月2日晚，與聯儲關鍵政策利率緊密相關的隔夜融資率期權交易市場出現了一些大額的押注，即投資者相信美聯儲在9月貨幣政策會議舉行前降息50個基點。

“這意味著這些投資者仍相信美聯儲會在6月扣動降息扳機，并在年內降息三次。”前述華爾街對沖基金經理指出。目前而言，敢于開展上述操作的“逆行者”正在減少。

記者獲悉，受美聯儲延后降息步伐預期升溫的影響，對沖基金正在進一步“去杠桿”，因為美股回調與杠桿融資成本居高不下，很可能快速吞噬對沖基金們的所有投資回報。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至3月26日當周，對沖基金等資產管理機構的美債期貨杠桿倉位（無論是看漲還是看跌）仍在繼續下跌，且杠桿型看跌頭寸創下去年7月以來的最低值。

誰在逆勢推高原油黃金價格

面對美聯儲延后降息步伐預期升溫與美元走強，原油與黃金價格依然“我行我素”地逆勢上漲。

“這背后，是華爾街投資機構對俄烏沖突、巴以沖突等國際地緣政治風險持續升級的擔憂，遠遠超過美聯儲降息步伐延后預期升溫的沖擊。”一位大宗商品期貨經紀商指出。

NS Trading負責人Hiroyuki Kikukawa表示，烏克蘭對俄羅斯能源設施的襲擊，正引發金融市場對原油市場供應驟然下滑的強烈擔憂。加之OPEC+繼續延長現有的減產措施，令華爾街投資機構更有底氣無視美元回升所帶來原油價格下跌壓力，繼續買漲WTI原油期貨套利。

記者獲悉，尤其是投機資本，正成為近期逆勢推高原油與黃金價格的關鍵推手。

CFTC數據顯示，截至3月26日當周，投機資本持有的WTI原油期貨期權凈多頭頭寸較前一周增加8649000桶，甚至超過對沖基金等資管機構，成為近期推動油價上漲的最大資本力量。

“盡管量化投資基金因美元指數回升而技術性沽空WTI原油期貨，但他們的沽空力度顯然難以匹敵投機資本的炒作國際地緣政治風險與買漲原油力度。”這位大宗商品期貨經紀商直言。

與此同時，投機資本在COMEX黃金期貨市場同樣“呼風喚雨”。

CFTC數據顯示，截至3月26日當周，投機資本持有的COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸較前一周增加390100盎司，成為近期買漲黃金的最大驅動力。而投機資本推高黃金價格的理由，同樣是國際地緣政治風險升級所帶來的避險投資需求日益旺盛。

這位大宗商品期貨經紀商直言，投機資本對原油與黃金的買漲熱情能持續多久，存在著較大變數。若美元保持強勢回升令原油黃金價格漲勢受挫，這些投機資本很可能被迫很快獲利離場；反之若油價黃金繼續上漲，他們也可能見好就收，除非新的資金持續涌入原油黃金期貨看漲陣營，讓投機資本看到更大的投資回報。

“目前，能令原油與黃金價格繼續逆勢上漲的最大支撐，是國際地緣政治風險溢價是否進一步上升。但沒人能對這個風險溢價做出精準的估算。”他指出。多數投機資本持有的黃金原油期貨多頭頭寸已回報不菲，都準備落袋為安。