21世紀(jì)經(jīng)濟報道 記者 崔文靜 北京報道 

從券商近期披露的2023年年報來看，即使是“券業(yè)一哥”中信證券也未能幸免于業(yè)績下滑。

2023年，中信證券實現(xiàn)營業(yè)收入600.68億元，同比下降7.74%，跑輸行業(yè)均值10.51個百分點；凈利潤205.39億元，同比下降7.35%，低于行業(yè)均值4.21個百分點。而在2022年，中信證券營業(yè)收入、凈利潤雖然下滑，但表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)均值。

營收滑坡之下，投行是最大拖累。

2022年，中信證券投行收入曾跑出同比9.78%的逆勢增速。然而，伴隨IPO節(jié)奏階段性收緊和再融資收縮，其2023年投行收入銳減27.28%；A股IPO更是重災(zāi)區(qū)，主承銷規(guī)模同比降幅高達78.04%。

更為艱難的是，從監(jiān)管近期表態(tài)和3月15日證監(jiān)會所發(fā)系列文件來看，接下來現(xiàn)場檢查進一步趨嚴(yán)、上市標(biāo)準(zhǔn)也將有所提升。

根據(jù)受訪人士分析，這意味著，A股IPO節(jié)奏短期內(nèi)提速可能性不大，中長期來看亦難以恢復(fù)至2021年的高速度。

對于中信證券等以投行業(yè)務(wù)見長、投行團隊規(guī)模龐大的券商來說，勢必面臨著較為嚴(yán)峻的業(yè)績承壓和投行人員冗余。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者從知情人士處了解到，中信證券近期對100余位總部投行股權(quán)業(yè)務(wù)人員進行調(diào)崗，以緩解IPO降速后帶來的人員壓力。

除投行業(yè)務(wù)外，中信證券2023年其他條線業(yè)務(wù)表現(xiàn)也存在較大提升空間，僅自營業(yè)務(wù)同比微增0.25%，其余業(yè)務(wù)條線悉數(shù)下滑。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)降幅分別為4.07%、10.99%和35.58%。

投行“滑鐵盧”

根據(jù)Wind，2023年，A股新上市企業(yè)數(shù)量由2022年的428家減少至313家，新股IPO融資規(guī)模亦縮水31.3%。受此影響，投行業(yè)績下滑在所難免。

對于主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板綜合實力均強勁的中信證券而言，投行業(yè)績下滑幅度頗為劇烈。2023年，其投行業(yè)務(wù)收入同比縮水27.28%至62.93億元，是前十券商中降幅倒數(shù)第二大的，位于其后的僅有中金公司（下降47.16%），第三大的是華泰證券，降幅前三皆為投行綜合實力強勁者。

值得注意的是，2022年年報、2023年中報，投行均是中信證券唯一同比正增長的業(yè)務(wù)條線，增幅分別為9.78%和10.74%。

中信證券2023年投行收入大跳水，主要原因是什么？

記者綜合采訪與調(diào)研發(fā)現(xiàn)，首先，A股IPO承銷規(guī)模大幅下滑。

2021年和2022年，中信證券A股IPO曾跑出分別高達97.14%和165.22%的加速度，其中，由于2022年A股新上市企業(yè)數(shù)量較2021年已經(jīng)略有減少，包括個別頭部券商在內(nèi)的部分券商2022年投行收入已經(jīng)開啟下滑模式。

然而，彼時看似抗跌能力頗強的中信證券2023年亦未能幸免，其A股IPO主承銷規(guī)模跌去78.05%，規(guī)模由2022年的2278.80億元縮水至500.33億元，僅較2020年主承銷規(guī)模多出64.48億元。

中信證券A股IPO不再抗跌，源于2023年以來滬深交易所上市節(jié)奏的集體收緊，尤其是科創(chuàng)板和主板新上市企業(yè)數(shù)量的減少和單家企業(yè)首發(fā)募資規(guī)模的下滑。

一方面，中信證券由于在途IPO主板、科創(chuàng)板項目數(shù)量頗多，滬深交易所IPO降速下承銷規(guī)模縮水力度更大。另一方面，從投行IPO收入構(gòu)成來看，超募部分提成最高、收益更多，伴隨新股IPO發(fā)行規(guī)模的下降，投行可以分得的超募資金大幅縮水乃至消失，中信證券昔日能夠分得的超募規(guī)模較大，此番因新股IPO募資規(guī)模縮水導(dǎo)致的收入下降也更為嚴(yán)重。

其次，曾經(jīng)的“救命稻草”再融資作用難再。

2023年上半年，新上市企業(yè)數(shù)量減少，券商投行業(yè)績普遍滑坡。彼時，中信證券憑借再融資業(yè)務(wù)由2022年上半年的774.85億元驟增至2023年上半年的1257.49億元、62.29%的高增長，成功拉動投行創(chuàng)收實現(xiàn)10.74%的逆勢增長。

然而，伴隨“827新政”對再融資業(yè)務(wù)的限制，2023年A股再融資規(guī)模整體縮水39.8%。盡管與同行相比，中信證券再融資業(yè)務(wù)仍然較為出色、實現(xiàn)0.62%的微增，但這一增幅已經(jīng)無法彌補其IPO業(yè)務(wù)下降帶來的虧空。

再者，A股股權(quán)業(yè)務(wù)縮水的同時，中信證券境外股權(quán)業(yè)務(wù)同樣下降。中信證券2023年境外股權(quán)承銷規(guī)模在2022年大降69.97%的基礎(chǔ)上再度減少25.22%，僅剩17.82億美元，而在高峰時期的2021年，這一規(guī)模高達79.35億美元。

不過，受益于港股再融資市場2023年19.6%的同比增速，中信證券2023年港股再融資規(guī)模增長28.67%至7.36億元，但相較于2021年的41.55億元、2022年的10.67億元仍然存在一定差距。

值得注意的是，對于券商投行而言，股權(quán)業(yè)務(wù)、尤其是IPO業(yè)務(wù)的承壓，大概率并非短期現(xiàn)象，而是會在較長時間內(nèi)持續(xù)。

一方面，監(jiān)管反復(fù)強調(diào)投融資動態(tài)平衡，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，未來新股IPO數(shù)量與退市企業(yè)數(shù)量差值將保持大致穩(wěn)定；在退市企業(yè)數(shù)量大增之前，新上市企業(yè)數(shù)量難以明顯增加。另一方面，待新股IPO速度恢復(fù)如常后，也難以達到2021年時的高速度，每年新上市企業(yè)200余家或成常態(tài)。

這意味著，對于中信證券等IPO業(yè)務(wù)團隊規(guī)模龐大的券商來說，將面對一大現(xiàn)實問題：股權(quán)業(yè)務(wù)人員冗余。

對此，中信證券近期對100余位總部投行股權(quán)業(yè)務(wù)人員進行轉(zhuǎn)崗，多數(shù)安排到投行債券業(yè)務(wù)部門，少數(shù)劃轉(zhuǎn)至其他業(yè)務(wù)條線。

轉(zhuǎn)崗本身并未帶來薪酬變化，但中信證券實行末位淘汰制，在券業(yè)生態(tài)尤其是投行環(huán)境并不樂觀的當(dāng)下，被調(diào)崗員工完成新崗位的業(yè)績考核可能面臨不小壓力；如若考核連續(xù)不達標(biāo)，將會面臨降薪乃至勸退。

與“老二”凈利差距縮小至75.03億元

中信證券穩(wěn)坐券業(yè)頭把交椅已有十余年，盡管冠軍之位無人超越，但中信證券頗為關(guān)注與“老二”的差距。

以營業(yè)收入為例，中信證券與“老二”差距于2021年達到333.19億元的高值后，連續(xù)兩年收窄。

2022年，中信證券領(lǐng)先亞軍國泰君安296.38億元，差距較2021年減少36.81億元。彼時，中信證券高管層即多次就“與老二差距縮小”的問題要求全體業(yè)務(wù)人員認(rèn)真反思原因。

2023年，華泰證券業(yè)績快速提升，超越國泰君安成為行業(yè)亞軍，中信證券與“老二”的差距也進一步縮減為234.90億元，一年間與“老二”差距再度減少61.48億元。

凈利潤亦如此，2022年中信證券與“老二”國泰君安的差值為105.48億元，2023年僅領(lǐng)先第二華泰證券75.03億元，差距縮小30.45億元。

更令人擔(dān)憂的是，在中信證券營收、凈利潤分別跑輸行業(yè)均值10.51和4.21個百分點的情況下，亞軍華泰證券卻跑出遠超行業(yè)均值的逆勢增速，分別逆勢大增14.19%和14.70%。

值得注意的是，華泰證券是2015年以來唯一一家排名只升不降的頭部券商；2022年，其營收、凈利潤增速雖然不及中信證券，但亦跑贏行業(yè)均值5.88和9.1個百分點。

“如果華泰證券繼續(xù)保持高速增長，中信證券受制于IPO收緊拖累投行業(yè)績，不能及時找到新的業(yè)績增長點，中信證券與華泰證券的差距還將進一步縮小，‘老二差距減小’的焦慮將進一步加深。”受訪人士表示。

自營微增0.25% 經(jīng)紀(jì)、資管下滑但“抗跌”

受行業(yè)大環(huán)境景氣度欠佳影響，中信證券2023年各業(yè)務(wù)條線中，僅有自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)正增長，同比微增0.25%。

根據(jù)Wind，總營收排名前十的券商中，營收同比增速可統(tǒng)計的六家頭部券商中，中信證券這一增速位列第三，表現(xiàn)中規(guī)中矩。

變動幅度僅次于自營業(yè)務(wù)的是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。盡管中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在2022年縮水16.37%的基礎(chǔ)上進一步下降4.07%，但在2023年營收躋身前十的券商中，僅有中信建投（2.90%）一家變動幅度優(yōu)于中信證券。

中信證券資管2023年正式開業(yè)。自此，中信證券資管業(yè)務(wù)收入由中信證券資管與華夏基金兩部分組成。由于2023年資本市場波動加大、投資的不確定性與難度增加、監(jiān)管規(guī)范性文件接連出臺、行業(yè)競爭態(tài)勢加劇，金融機構(gòu)2023年資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)普遍欠佳。中信證券2023年資管收入同比縮水10.99%，不過，在資管收入同比變動可查的五家頭部券商中，中信證券表現(xiàn)最優(yōu)。

其他業(yè)務(wù)是中信證券2023年降幅最大的業(yè)務(wù)條線，同比下降35.58%。

不過，各家券商對其他業(yè)務(wù)的計算口徑存在差異，其他業(yè)務(wù)在中信證券總營收中的占比也不高。因此，其他業(yè)務(wù)變動對中信證券業(yè)績表現(xiàn)的參考價值相對有限。