21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道 3月15日，境內期銅價格繼續刷新2022年5月以來的最高點。

截至當天收盤時，境內期銅主力合約交易價格報在73130元/噸，較前一個交易日繼續上漲1450元/噸，漲幅達到2%，盤中一度創下近年最高點73270元/噸。

“這表明中國銅冶煉企業嚴控產能風波，仍在左右期銅價格漲勢。”一位期貨公司分析師向記者直言。

他所說的中國銅冶煉企業嚴控產能風波，主要是3月13日市場傳聞在全球銅精礦市場收緊，加工費大幅下跌的情況下，中國煉銅企業在北京開會討論減產等措施。這令資本市場買漲期銅氛圍驟然升溫。

3月14日，中國有色金屬工業協會發布聲明稱，3月13日其組織舉行銅冶煉企業座談會，來自19家冶煉廠高管在推進銅原料結構調整、調整冶煉生產節奏、提高準入門檻、嚴控銅冶煉產能擴張等方面達成共識。

這進一步推高了市場買漲期銅的人氣。

“過去兩天，不少境內CTA策略私募基金紛紛加倉期銅多頭頭寸。”一位境內多策略私募基金投資總監告訴記者。在他看來，過去兩天倫敦期銅價格的大幅上漲，無形間給境內期銅價格迭創新高、更多資本積極入場追漲期銅帶來強有力的支撐。

記者獲悉，在3月13日市場傳聞中國銅冶煉企業將嚴控產能后，歐美投資機構交易員迅速大舉加倉倫敦期銅看漲期權，據倫敦期貨交易所發布的數據顯示，倫敦期銅成交量大漲至逾52000份合約，且倫敦期銅隱含波動率與看漲期權之間的偏差大幅上升，顯示全球投資機構正積極押注銅價上漲。

“事實上，歐美投資機構大舉押注倫敦期銅價格大漲，不僅僅是沖著中國銅冶煉企業嚴控產能而來，中國政府印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，以及全球經濟增速好于預期，都令歐美投資機構看到銅需求或將進一步回升，更有底氣看漲未來銅價走勢。”一位華爾街對沖基金向記者分析說。

在他看來，經歷短期大漲后，全球期銅能否延續牛市行情，很大程度取決于美聯儲降息進度與銅供需關系能否如市場預期般趨緊。

花旗銀行對此認為，在中國經濟持續復蘇，美聯儲寬松預期、結構性需求增長、銅供應風險增加等因素的共振下，全球銅價或已走出2022年以來的周期性疲軟狀況，未來銅價繼續上漲的幾率正在增加。

銀河期貨指出，未來銅供需預期或將轉為短缺。具體而言，受原料供應緊張影響，預計全球精銅產量為64 萬噸，同比增幅僅有2.49%，低于去年的 4.56%，但考慮到全球經濟基本面增長令銅需求超預期，未來銅供需關系可能從大幅過剩，轉向約3萬噸的短缺。

“對投資資本而言，他們肯定樂見供需關系趨緊令銅價進一步上漲，但事實是否如此，還需一段時間觀察。”上述華爾街對沖基金經理直言。

各路資本集體看漲期銅

在多位業內人士看來，3月13日中國銅冶煉企業開會討論嚴控產能擴張背后，是去年四季度以來銅原料供需關系發生了劇烈變化。

“在去年9月舉行的國際銅業峰會上，市場普遍認為全球精銅將出現逾50萬噸的過剩，但去年10月以來，全球多個主要銅礦相繼遭遇供應問題，比如巴拿馬政府關停一座大型銅礦，導致銅原料供需關系出現逆轉。”一位國內銅冶煉企業人士向記者透露。首當其沖的，是精銅礦供給趨緊令加工費持續下跌。

記者獲悉，當前國內眾多銅冶煉企業的銅精礦原料都以進口為主——從南美、非洲等國家采購。從去年四季度起，這些國家的銅精礦原料產能不斷被壓縮，令銅精礦進口商預留的加工費相應減少，由于銅冶煉企業的銅精礦結算價由冶煉好的成品銅期貨價格與加工費構成，隨著加工費持續回落，他們的利潤空間相應回落，不得不考慮減產應對。

這位國內銅冶煉企業人士告訴記者，3月13日多家銅冶煉企業參會討論嚴控產能擴張，主要目的是通過階段性減產以提高銅精礦進口商預留給企業的加工費用，從而改善企業經營狀況。

令他沒想到的是，這激發資本市場如此強烈的買漲期銅熱情。過去三個交易日，境內期銅價格漲幅超過3000元/噸，倫敦期銅價格漲幅也超過100美元/噸，一度突破9000美元/噸整數關口。

“這個漲幅的確出乎意料。”一位境內多策略私募基金投資總監直言。目前銅市場處于淡旺季轉換期令下游需求相對較低，加之美國超預期CPI數據導致美聯儲降息步伐或進一步延后與美元回升，期銅價格如此漲幅，的確打了期銅市場空頭機構一個措手不及。

在他看來，這背后，是境外資本炒作中國銅冶煉企業嚴控產能風波的意愿大幅高于境內資本市場。從3月13日起，越來越多歐美投資機構紛紛加入買漲倫敦銅期權的陣營，帶動倫敦期銅價格不斷上漲，令境內期銅價格也隨之節節攀升。

“目前，歐美CTA策略基金與大宗商品期貨投資基金也在密切關注這波期銅買漲熱情能持續多久。”前述華爾街對沖基金經理指出。若市場跟風買盤“后繼乏力”，美元指數回升或令量化基金不斷逢高沽空倫敦期銅套利，令倫敦期銅市場獲利了結盤涌現，這輪期銅漲勢很可能隨之戛然而止。

但是，多家國際投行正在力挺銅價上漲。

花旗銀行近日發布報告指出，中國政府的《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，或將拉動家電與汽車需求增加，令銅需求相應增加，加之投資者對全球制造業觸底反彈的預期增強，令倫敦期銅市場的凈多頭持倉與銅價比預期更具韌性。

“不少歐美CTA策略基金與大宗商品期貨投資基金也希望期銅價格繼續上漲，因為去年強勢美元令大宗商品價格普遍走低，令他們收益慘淡。如今他們也希望期銅上漲能讓他們業績更好翻身。”這位華爾街對沖基金經理直言。

企業加大套保操作力度

面對期銅價格大漲，國內銅下游企業紛紛加大套期保值操作力度。

一家電纜制造上市公司采購部負責人告訴記者，面對過去三天境內期銅價格大漲，他們增加了銅期權賣權頭寸以鎖定銅采購成本。

這背后，是電纜企業在項目競標時，需先按照競標合同規模預購銅材，但隨著市場競爭激烈，萬一企業未能中標，加之預購的銅價“偏高”，他們事先采購的銅價不但成為庫存負擔，也令企業蒙受銅原材料采購虧損風險。

“在這種情況下，我們首先會考慮通過銅期貨開展套期保值，但由于銅期貨套保操作需繳納不菲的期貨交易保證金，通過權衡，我們決定加倉銅期權賣權頭寸以壓低銅材實際采購成本，并緩解近日期銅價格大漲所帶來的采購成本增加風險。”他告訴記者。

記者獲悉，過去兩天，通過增加銅期權賣權操作以規避期銅價格短期大漲風險的銅下游企業日益增加。但是，部分企業在實際操作環節也遇到新的“煩惱”。

具體而言，能否將銅期權賣權納入會計準則里的套期保值范疇，一些企業對此存在爭議。畢竟，不同于期貨與期權買盤套保（企業需支付一定額度保證金權利金鎖定大宗商品采購成本對沖價格波動風險），期權賣權令企業可以收取相應的期權權利金，導致這類操作存在一定的投機獲利性，于是部分企業合規部門認為銅期權賣權操作不應納入套期保值范疇的“沖減經營成本項”，而是歸入投資收益范疇。

“目前，我們正與相關部門進行溝通，力爭能將銅期權賣權操作劃入套期保值范疇。”一位大型金屬加工企業套保部門人士指出。相比通過銅期權賣權操作收取權利金獲利，企業更關注這項操作能否有效對沖銅價上漲所帶來的采購成本增加壓力。