21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者畢華章 西安報(bào)道

總規(guī)模逾20萬億的私募基金陣營(yíng)中，林園投資是市場(chǎng)頗為關(guān)注的頭部私募之一。

30余年投資歷程中，林園投資見證了A股市場(chǎng)的起起伏伏，也把握機(jī)遇迅速崛起，目前管理規(guī)模約300億元。

外界對(duì)林園投資的注意力似乎從未間斷。一方面是由于這家百億級(jí)私募在業(yè)績(jī)上有著某些過人之處，另一方面也與該公司董事長(zhǎng)林園個(gè)人的魅力不無關(guān)系。

在專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者看來，林園是一名實(shí)力強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，甚至有時(shí)會(huì)讓人感到些許壓力，尤其是在每次重磅級(jí)行業(yè)榜單發(fā)布之際。

而在普通投資者眼中，林園吸引他們的，則是其不吝向外界分享投資之道，他所秉持的價(jià)值投資理念，對(duì)行業(yè)的判斷以及對(duì)所選公司的研究心得，諸如此類，不乏受益者。

近日，林園在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)，將他的核心投資邏輯及近期的觀察思考，進(jìn)行了細(xì)致闡述。

投資邏輯

不見兔子不撒鷹，確定性居于首要地位

從起初懷揣8000元踏入股市那天起，林園對(duì)投資這項(xiàng)事業(yè)有了特別的感悟。

旁人看來，他將這筆四位數(shù)的資金，靠投資滾雪球般變?yōu)?0億級(jí)別時(shí)，儼然猶如市場(chǎng)上的一顆新星。

但是林園明白，這番變遷背后，也是一步一步摸索與積累而來。對(duì)于投資，他的認(rèn)識(shí)并非一步到位，而是通過閱讀相關(guān)書籍、學(xué)習(xí)會(huì)計(jì)學(xué)與財(cái)務(wù)思維方式，結(jié)合實(shí)踐逐漸形成。

他提到，外國(guó)投資人總結(jié)出來一些觀點(diǎn)類似“不見兔子不撒鷹”，他們對(duì)猜想的或判斷的多數(shù)不認(rèn)可，只有見到實(shí)實(shí)在在的東西——企業(yè)的盈利、企業(yè)的發(fā)展——才行。

“這樣就逐步形成把確定性放在第一位的理念，要判斷企業(yè)今后的經(jīng)營(yíng)情況，如果沒有確定性，一切都是白搭，所以不見兔子不撒鷹。”林園在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)稱。

林園奉行價(jià)值投資理念，并進(jìn)一步提煉出投資“確定性”的理念，目前的投資業(yè)績(jī)則是這一理念的印證。

他所說的確定性理念，主旨為：買股票就是買未來盈利確定的公司。他認(rèn)為，投資確定性是抵擋股市風(fēng)險(xiǎn)的重要前提，也是建立牢固基業(yè)的基礎(chǔ)。

很長(zhǎng)一段時(shí)間，為了降低投資的不確定性，林園日常重點(diǎn)研究的股票不超過30只，每年新增加跟蹤的股票限制在5只以內(nèi)。

三十余年實(shí)踐，林園認(rèn)為價(jià)值投資的核心就是投資好企業(yè)，然后長(zhǎng)期持有，直至滿意的價(jià)位。

林園眼中的好企業(yè)，是希望企業(yè)能為股東帶來豐厚回報(bào)的企業(yè)，是能給長(zhǎng)期帶來價(jià)值、帶來盈利的企業(yè)，能夠享受復(fù)合增長(zhǎng)的效益。

這類企業(yè)的分布，往往有一定的特點(diǎn)，林園將其總結(jié)為“行業(yè)+壟斷+成癮”。其中，白酒中的茅臺(tái)，幾乎是同時(shí)符合這三方面標(biāo)準(zhǔn)的典型。

其實(shí)說到底，三方面標(biāo)準(zhǔn)核心目的是讓回報(bào)更加確定。因?yàn)椴淮_定性即為風(fēng)險(xiǎn)，而在資本市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)，是人們非常不愿看到的詞匯。對(duì)于熱衷價(jià)值投資或傾向于穩(wěn)定回報(bào)的投資者而言，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是應(yīng)有之義。

“我們投資首先考慮的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)來源于競(jìng)爭(zhēng)，而競(jìng)爭(zhēng)會(huì)把各種想不到的問題暴露出來。所以只有壟斷甚至長(zhǎng)期的壟斷類企業(yè)，才能給我們帶來豐厚的回報(bào)。”林園稱。

當(dāng)然，價(jià)值投資必然離不開對(duì)財(cái)務(wù)的考量。林園挑選上市公司時(shí)重視利潤(rùn)總額、凈資產(chǎn)收益率、產(chǎn)品毛利率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，不過，這些因素也需要隨著市場(chǎng)發(fā)展靈活看待，并非固定。

此外，資本市場(chǎng)投資可以運(yùn)用的工具還有很多，林園也會(huì)不時(shí)進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利。早期A股市場(chǎng)的權(quán)證，也曾被林園把握時(shí)機(jī)賺取了收益，還有可轉(zhuǎn)債等債券投資品，也是林園曾經(jīng)看好的一類無風(fēng)險(xiǎn)套利工具。

方向抉擇

與嘴巴及三大病相關(guān)標(biāo)的是投資重點(diǎn)

隨著A股市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，板塊類型尤其各式概念鱗次櫛比，投資人在慶幸可選標(biāo)的豐富的同時(shí)，有時(shí)也會(huì)苦于如何高效準(zhǔn)確地抉擇。

在林園看來，投資首先是選行業(yè)，要點(diǎn)在于行業(yè)的景氣度要高，如此，行業(yè)內(nèi)的龍頭公司勝出的機(jī)會(huì)才是大概率。行業(yè)能夠決定投資的成敗，必須選對(duì)行業(yè)。

同時(shí)，也要踩準(zhǔn)節(jié)奏，在行業(yè)上升期投資，不要在衰落期踏入。“如果行業(yè)的方向選擇錯(cuò)誤，在錯(cuò)誤的方向上狂奔，只能犯下嚴(yán)重的錯(cuò)誤不會(huì)得到好的結(jié)果。”林園說。

他對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，其有幾大清晰的行業(yè)主線，例如與嘴巴相關(guān)的壟斷消費(fèi)品，與三大病相關(guān)的醫(yī)藥醫(yī)療公司等。

林園多年來投資過的幾家白酒類公司，屬于與嘴巴相關(guān)的消費(fèi)品標(biāo)的；在老齡化大趨勢(shì)之下，糖尿病、心臟病、高血壓等三大慢性疾病的消費(fèi)，也為行業(yè)里的醫(yī)藥醫(yī)療公司帶來發(fā)展機(jī)遇。

他曾經(jīng)提到，“投資醫(yī)藥股是我這輩子資產(chǎn)上臺(tái)階的第四次大機(jī)遇。”

基于對(duì)醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的執(zhí)念，三大慢性疾病的治療、輔助治療等公司，是其重倉(cāng)聚焦的標(biāo)的。雖然目前資金量只是預(yù)期的1/3，但是林園堅(jiān)定看好投資老齡化。“這是我們接下來重倉(cāng)的方向，未來我們2/3的倉(cāng)位還會(huì)往這個(gè)方向去靠，最后達(dá)到對(duì)這個(gè)行業(yè)的重倉(cāng)。”    值得一提的是，林園出生于醫(yī)生家庭，大學(xué)讀的專業(yè)也是醫(yī)學(xué)，畢業(yè)后的首份工作更是成為一名全科醫(yī)生。這樣的專業(yè)背景讓他對(duì)醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)看得更為透徹，也更為堅(jiān)定。

用他的話說，其對(duì)人的生老病死認(rèn)識(shí)得更加清楚，已經(jīng)提升到了量化層面，對(duì)行業(yè)或者對(duì)人群疾病的爆發(fā)時(shí)間、時(shí)間的長(zhǎng)度等，都有相關(guān)的統(tǒng)計(jì)分析。

在林園的投資理念中，行業(yè)不同，未來不同，只投資自己有把握的行業(yè)，很多行業(yè)不是他選擇的方向。

再進(jìn)一步，對(duì)行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)上市公司走訪調(diào)研時(shí)，林園也有自己的心得。

他投資的很多股票持有時(shí)間頗長(zhǎng)，這份堅(jiān)定的背后，是他雙腿跑出來的持股信心。他非常重視所投企業(yè)的實(shí)地考察感受，認(rèn)為這對(duì)投資決策很有助益。

“去公司能夠直觀觀察到經(jīng)營(yíng)管理層的態(tài)度，他們的態(tài)度襯托出公司對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)，如果當(dāng)管理層都感到悲觀時(shí)，那么市場(chǎng)大概率也是低迷的。”他說。

此外，林園也重視對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司的調(diào)研，以此去驗(yàn)證或獲得更多有關(guān)當(dāng)前考察標(biāo)的公司的情況。

綜合而言，研究和投資一家公司所要考量的因素是復(fù)雜的。他對(duì)運(yùn)用這些因素去選擇標(biāo)的公司的形象說法是，投資就像是在菜場(chǎng)里買菜一樣，哪個(gè)性價(jià)比高，哪個(gè)賣相好，方方面面都需要考慮。

市場(chǎng)展望

牛市初期就是漲漲跌跌，目前市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)

作為A股設(shè)立以來的首批市場(chǎng)參與者，林園30多年的投資歷程，曾經(jīng)幾次穿越牛熊。大浪淘沙下來，不僅沒有被市場(chǎng)淘汰，反而實(shí)現(xiàn)了財(cái)富滾雪球般壯大，躋身國(guó)內(nèi)頭部私募行列，也獲得股市常青樹之稱。

對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)，尤其四季度，投資者們也樂得聆聽這位百億私募管理人的觀點(diǎn)。

他的看法是，目前市場(chǎng)處于牛市初期，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。“牛市初期的特征就是漲漲跌跌，股市現(xiàn)在的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。近期已經(jīng)把股市的一些拖累去掉了，如果再能通過優(yōu)勝劣汰改變供求關(guān)系，A股將是全球最值得投資的市場(chǎng)。”

林園說，這是基于對(duì)全球主要股市的比較之后得到的分析。

值得一提的是，林園投資在全球幾大不同市場(chǎng)都曾有過布局，投資視野較為廣闊。并且，他對(duì)各主要市場(chǎng)的重大節(jié)點(diǎn)熟稔于心，“主要股市的股指哪一年在什么位置，發(fā)生了什么事，我都能說個(gè)大概，都在我腦袋放著，我的記憶力非常好。”    當(dāng)前的市場(chǎng)對(duì)于林園來說，正是逢低吸納的良機(jī)。正如上文提及其對(duì)醫(yī)藥醫(yī)療標(biāo)的仍在建倉(cāng)一樣，林園投資的建倉(cāng)時(shí)間往往都會(huì)花費(fèi)較長(zhǎng)的時(shí)間。

“我們對(duì)一個(gè)行業(yè)、一個(gè)企業(yè)的認(rèn)識(shí)是逐步的，行業(yè)在發(fā)展過程中它也會(huì)變化，所以建倉(cāng)有一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。比如說，我們看好某個(gè)行業(yè)的話，建倉(cāng)少則三五年，多則十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。”林園對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

同時(shí)，當(dāng)對(duì)行業(yè)研究得比較清楚時(shí)，他會(huì)開始重倉(cāng)。“我常說，人生只要重倉(cāng)投資一次，做對(duì)就好，最后集中持有的那幾只股票能讓你改變命運(yùn)，這是全世界凡是能發(fā)大財(cái)?shù)娜斯餐囊?guī)律。”

以林園的投資方法來衡量，市場(chǎng)流行的分散投資、雞蛋不要放在一個(gè)籃子里等觀點(diǎn)，他認(rèn)為是錯(cuò)誤的。“大家都這么想，都不放在一個(gè)籃子里，只會(huì)造成平庸。你有可能一輩子都不缺錢，但是這種投資方法發(fā)不了財(cái)，上不了大臺(tái)階。對(duì)于一個(gè)有野心的人而言，這是不適合的。”

他闡述說，重倉(cāng)看似風(fēng)險(xiǎn)大，其實(shí)也可以把握；重倉(cāng)不是盲動(dòng)，而是經(jīng)過長(zhǎng)期對(duì)行業(yè)或個(gè)股的研究之后才敢重倉(cāng)。從資本市場(chǎng)過去100年的歷史看，凡是能發(fā)大財(cái)?shù)亩际侵貍}(cāng)。林園把重倉(cāng)的范圍集中在剛需品、必需品，“這樣就能避免對(duì)一些未來需求不可預(yù)見的行業(yè)去重倉(cāng)，那是不對(duì)的。剛需是人人都需要的，這個(gè)重倉(cāng)才不會(huì)有問題。”

當(dāng)然，他指的重倉(cāng)，是逐漸達(dá)到一個(gè)數(shù)量級(jí)，講究科學(xué)的建倉(cāng)過程，對(duì)技術(shù)含量是一大考驗(yàn)，也需要專業(yè)人士具備相關(guān)素質(zhì)。

由衷之言

第一個(gè)100萬很難賺，靠投資改變命運(yùn)需要15年

林園投資亮眼的業(yè)績(jī)獲得投資者關(guān)注的同時(shí)，也不乏被投資者“抄作業(yè)”。對(duì)此，林園建議，“抄作業(yè)”需謹(jǐn)慎，投資組合與單個(gè)標(biāo)的是兩回事兒。

“市場(chǎng)標(biāo)的有幾千個(gè)，他們有他們的權(quán)利，我們也不做評(píng)價(jià)。但是我要提醒投資者，我們現(xiàn)在是做投資組合，組合的時(shí)候把每一個(gè)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)都有測(cè)評(píng)。投資組合不是單單的一個(gè)標(biāo)的，這是兩回事兒。”林園對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱。   

 實(shí)際上，“抄作業(yè)”背后凸顯的則是普通投資者對(duì)成功的渴望，以及想在股市獲益的真切心態(tài)。都說投資能夠改變命運(yùn)，A股市場(chǎng)的普通投資者應(yīng)該怎樣正確投資？

這顯然不是一個(gè)輕松的話題，投資也并非一條容易走的路，要不然不會(huì)有“七虧二平一賺”的說法。

林園認(rèn)為，對(duì)于白手起家的大多數(shù)人來說，資本市場(chǎng)的第一個(gè)100萬很難賺，基本95%以上的人都非常難。“即使是用我們的方法也得15年才能改變命運(yùn)，還不要說有時(shí)候方法不對(duì)瞎折騰。我們統(tǒng)計(jì)了一下，我們周圍的人需要15年時(shí)間。”

然而，要想熬過第一個(gè)100萬、第一個(gè)15年，并非易事。

“可能第11年、第12年還感覺沒賺錢，甚至還在虧損。但是到15年，按照我們的方法，我目前沒有見到一個(gè)還懼怕股市的。不懼怕股市，是因?yàn)閺墓墒匈嵉搅隋X。”他說。

不過，當(dāng)真正走過這個(gè)階段，獲得第一桶金之后，林園認(rèn)為依靠資本復(fù)合增長(zhǎng)賺錢，財(cái)富積累就會(huì)加速。用他的話說，賺到1億后，再賺10億就很容易，只需要三個(gè)翻倍多一點(diǎn)。

多年來，林園身邊的不少朋友按照他的投資理念，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的積累。對(duì)于普通投資者關(guān)心的投資方法問題，林園也不斷作出分享，希望更多人能夠投資成功。

其中，2007年在知名高校的演講中，林園提到打算做一項(xiàng)計(jì)劃或試驗(yàn)，看看能否指導(dǎo)全國(guó)隨機(jī)挑選的100名普通投資者取得成功，不論他們的學(xué)歷、知識(shí)程度如何。

這個(gè)新鮮的計(jì)劃一時(shí)聽得臺(tái)下學(xué)子心潮澎湃，映襯出大家向市場(chǎng)成功人士取經(jīng)的樸素愿望。

然而，在座的他們并不在邀請(qǐng)之列。因?yàn)樯硖幟＃词钩晒ν饨缫矔?huì)認(rèn)為是他們本身足夠優(yōu)異。

不過，這項(xiàng)計(jì)劃的結(jié)果并不盡如人意。林園表示，除了2008年起股市由牛轉(zhuǎn)熊的大環(huán)境之外，投資者的耐心不夠也是很大一方面因素。這個(gè)試驗(yàn)也令林園更加堅(jiān)信，他總結(jié)的“投資改變命運(yùn)需要15年”，不是沒有道理。    

如今，機(jī)構(gòu)投資者占比逐步提高，量化投資數(shù)量增多的市場(chǎng)，對(duì)于普通投資者關(guān)心的問題，林園想說：投資需要重視風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)以財(cái)務(wù)思維衡量確定性的好公司并決定買入后，需要長(zhǎng)期堅(jiān)持，“只要能夠堅(jiān)持下去，投資這條路成功大于失敗。”

視頻統(tǒng)籌：曾婷芳

視頻采訪記者：畢華章

視頻拍攝：任意  蔣旭 

視頻剪輯：許婷婷 譚凱茵（實(shí)習(xí)生）