南方財經(jīng)全媒體 資訊通研究員邢瑞涵 綜合報道  軍工板塊上揚(yáng)，多家券商認(rèn)為行業(yè)有望保持高景氣。

年初至今，國防軍工指數(shù)上漲2.63%，跑贏滬深300指數(shù)10.12個百分點(diǎn)。目前行業(yè)動態(tài)估值66倍，處于歷史中樞附近，與歷史高點(diǎn)來看仍有明顯空間。

近一個多月以來，航天軍工板塊一路上漲，截至11月12日收盤，航天軍工板塊上漲3.07%，位于漲幅板塊前列。

而相關(guān)軍工概念也漲勢不斷。

資金流入方面，截至11月12日，軍工概念主力凈流入位列所有板塊中第一位。

上游基本面趨勢不改

近年來軍工行業(yè)利潤率維持向上趨勢。2021年前三季度，軍工行業(yè)毛利率為21.63%，同比提升1.00個百分點(diǎn)；凈利率9.09%，同比增1.69個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率10.75%，同比增加3.35個百分點(diǎn)，回歸疫情前正常水平。

存貨與合同負(fù)債快速上行

東莞證券認(rèn)為，2021年前三季度軍工行業(yè)5個子板塊庫存規(guī)模較期初均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的正增長，各板塊主動補(bǔ)庫存意愿強(qiáng)勁；其中，航空裝備和航海裝備板塊增速最快，分別為24.21%和26.43%。2021年前三季度航天裝備、航空裝備、航海裝備、軍工電子板塊合同負(fù)債較期初實(shí)現(xiàn)正增長，其中，航空裝備板塊增速最快，達(dá)206.87%，航空裝備板塊下游需求強(qiáng)勁，訂單數(shù)量激增。

景氣度開始加速上行

招商證券認(rèn)為，去年下半年以來，軍工行業(yè)景氣度開始加速上行。2021年，軍工行業(yè)業(yè)績指標(biāo)出眾。行業(yè)在半年報確認(rèn)大額預(yù)付款后，三季度預(yù)付款向上游繼續(xù)傳導(dǎo)，基本確定未來三年高增長的態(tài)勢。

預(yù)計2022年軍工行業(yè)的景氣度優(yōu)勢將更加明顯，市場資金有望向行業(yè)持續(xù)傾斜。同時觀察到行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)向好，存貨等先導(dǎo)指標(biāo)持續(xù)增長，行業(yè)上市公司近期密集進(jìn)行融資擴(kuò)產(chǎn)，顯示出對于未來發(fā)展需求的增長信心。 

展望十四五，關(guān)注行業(yè)增長紅利

招商證券認(rèn)為，進(jìn)入十四五階段，軍工行業(yè)基本面出現(xiàn)明顯變化，多款重點(diǎn)裝備將從十三五期間小批量生產(chǎn)階段向快速產(chǎn)能爬坡期轉(zhuǎn)變。部分上市公司有望獲得額外的增長紅利，實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速增長。首先隨著軍民融合深化，民營企業(yè)獲得重大發(fā)展機(jī)會，帶動行業(yè)效率持續(xù)提升。其次，行業(yè)將獲得階段性的規(guī)模效應(yīng)紅利，特別是行業(yè)中下游央企受益明顯，帶動盈利能力快速提升。最后，關(guān)注國企改革紅利：股權(quán)激勵持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營活力逐步釋放。

投資邏輯

廣發(fā)證券建議持續(xù)關(guān)注格局佳且有望持續(xù)向好改善的“格局標(biāo)的”與業(yè)績優(yōu)良、成長穩(wěn)定且風(fēng)險較低的“白馬標(biāo)的”，格局、空間為要，業(yè)績增速的關(guān)注度亦在提升。

其中，競爭格局佳，一方面源自裝備采購部門為“增性能、降成本”而遵循裝備制造業(yè)固有科學(xué)規(guī)律持續(xù)推出的改革措施，另一方面則源自賽道本身如因研發(fā)資源的投入具有一致性及邊際投入遞減的特征，呈現(xiàn)護(hù)城河逐步加強(qiáng)、格局朝著龍頭聚焦特性。代表企業(yè)，前者如中航沈飛、中航重機(jī)、中航高科、中航機(jī)電，后者如航發(fā)動力、紫光國微、睿創(chuàng)微納等；同時市場應(yīng)重視偏“白馬”屬性的標(biāo)的如鴻遠(yuǎn)電子、中航光電等。

賽道空間方面，建議市場在重視“量增”的同時，重視升級換代帶來的“價增”，及裝備全壽命后市場空間，并同時兼顧可能的企業(yè)改革、經(jīng)營改善提振，代表企業(yè)如中航重機(jī)、振華科技、航天電器、三角防務(wù)等。

申萬宏源證券認(rèn)為，三大主線確定投資方向，精選細(xì)分賽道龍頭標(biāo)的。航空主機(jī)廠：預(yù)計未來幾年航空重點(diǎn)型號將持續(xù)放量，重點(diǎn)推薦中航沈飛、航發(fā)動力，建議關(guān)注中航西飛、中直股份；電子信息化：軍隊(duì)信息化建設(shè)加速疊加自主可控要求，重點(diǎn)推薦中航光電，建議關(guān)注火炬電子、振華科技、航天電器、鴻遠(yuǎn)電子等；高端原材料：隨著我國航空主力型號高端材料滲透率持續(xù)提升，疊加型號持續(xù)放量及國產(chǎn)替代，重點(diǎn)推薦撫順特鋼、中航高科、光威復(fù)材、寶鈦股份、西部超導(dǎo)等。 

東莞證券認(rèn)為，短期看，軍工行業(yè)三季報業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長，子板塊中航空裝備板塊業(yè)績略超市場預(yù)期，行業(yè)有望保持高景氣。其次，近期周邊地緣政治局勢復(fù)雜程度有升級跡象，以及在《軍隊(duì)裝備訂購規(guī)定》等政策推動下，行業(yè)風(fēng)險偏好可能進(jìn)一步提升，但是后續(xù)應(yīng)該會逐漸回到與基本面同步。

中長期看，“十四五”期間，是確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)的關(guān)鍵期，軍費(fèi)投入有望保持穩(wěn)定增長，有助于軍工行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段，特別是裝備采購方面。當(dāng)前裝備換代是軍工行業(yè)一大主線，軍工行業(yè)三季報業(yè)績數(shù)據(jù)很好地反映了行業(yè)基本面向好；合同負(fù)債大幅提升，表明新增訂單數(shù)大幅好轉(zhuǎn)。軍工行業(yè)基本面與估值有望進(jìn)入持續(xù)上漲階段。建議重點(diǎn)關(guān)注：中航沈飛、航發(fā)動力、三角防務(wù)、紫光國微、振華科技、中航高科。

（報告來源：招商證券、廣發(fā)證券、申萬宏源證券、東莞證券）

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