南方財(cái)經(jīng)全媒體 資訊通研究員邢瑞涵 綜合報(bào)道  軍工板塊上揚(yáng)，多家券商認(rèn)為行業(yè)有望保持高景氣。

年初至今，國(guó)防軍工指數(shù)上漲2.63%，跑贏滬深300指數(shù)10.12個(gè)百分點(diǎn)。目前行業(yè)動(dòng)態(tài)估值66倍，處于歷史中樞附近，與歷史高點(diǎn)來(lái)看仍有明顯空間。

近一個(gè)多月以來(lái)，航天軍工板塊一路上漲，截至11月12日收盤(pán)，航天軍工板塊上漲3.07%，位于漲幅板塊前列。

而相關(guān)軍工概念也漲勢(shì)不斷。

資金流入方面，截至11月12日，軍工概念主力凈流入位列所有板塊中第一位。

上游基本面趨勢(shì)不改

近年來(lái)軍工行業(yè)利潤(rùn)率維持向上趨勢(shì)。2021年前三季度，軍工行業(yè)毛利率為21.63%，同比提升1.00個(gè)百分點(diǎn)；凈利率9.09%，同比增1.69個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率10.75%，同比增加3.35個(gè)百分點(diǎn)，回歸疫情前正常水平。

存貨與合同負(fù)債快速上行

東莞證券認(rèn)為，2021年前三季度軍工行業(yè)5個(gè)子板塊庫(kù)存規(guī)模較期初均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的正增長(zhǎng)，各板塊主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存意愿強(qiáng)勁；其中，航空裝備和航海裝備板塊增速最快，分別為24.21%和26.43%。2021年前三季度航天裝備、航空裝備、航海裝備、軍工電子板塊合同負(fù)債較期初實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中，航空裝備板塊增速最快，達(dá)206.87%，航空裝備板塊下游需求強(qiáng)勁，訂單數(shù)量激增。

景氣度開(kāi)始加速上行

招商證券認(rèn)為，去年下半年以來(lái)，軍工行業(yè)景氣度開(kāi)始加速上行。2021年，軍工行業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)出眾。行業(yè)在半年報(bào)確認(rèn)大額預(yù)付款后，三季度預(yù)付款向上游繼續(xù)傳導(dǎo)，基本確定未來(lái)三年高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

預(yù)計(jì)2022年軍工行業(yè)的景氣度優(yōu)勢(shì)將更加明顯，市場(chǎng)資金有望向行業(yè)持續(xù)傾斜。同時(shí)觀察到行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)向好，存貨等先導(dǎo)指標(biāo)持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)上市公司近期密集進(jìn)行融資擴(kuò)產(chǎn)，顯示出對(duì)于未來(lái)發(fā)展需求的增長(zhǎng)信心。 

展望十四五，關(guān)注行業(yè)增長(zhǎng)紅利

招商證券認(rèn)為，進(jìn)入十四五階段，軍工行業(yè)基本面出現(xiàn)明顯變化，多款重點(diǎn)裝備將從十三五期間小批量生產(chǎn)階段向快速產(chǎn)能爬坡期轉(zhuǎn)變。部分上市公司有望獲得額外的增長(zhǎng)紅利，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。首先隨著軍民融合深化，民營(yíng)企業(yè)獲得重大發(fā)展機(jī)會(huì)，帶動(dòng)行業(yè)效率持續(xù)提升。其次，行業(yè)將獲得階段性的規(guī)模效應(yīng)紅利，特別是行業(yè)中下游央企受益明顯，帶動(dòng)盈利能力快速提升。最后，關(guān)注國(guó)企改革紅利：股權(quán)激勵(lì)持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)活力逐步釋放。

投資邏輯

廣發(fā)證券建議持續(xù)關(guān)注格局佳且有望持續(xù)向好改善的“格局標(biāo)的”與業(yè)績(jī)優(yōu)良、成長(zhǎng)穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)較低的“白馬標(biāo)的”，格局、空間為要，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚年P(guān)注度亦在提升。

其中，競(jìng)爭(zhēng)格局佳，一方面源自裝備采購(gòu)部門(mén)為“增性能、降成本”而遵循裝備制造業(yè)固有科學(xué)規(guī)律持續(xù)推出的改革措施，另一方面則源自賽道本身如因研發(fā)資源的投入具有一致性及邊際投入遞減的特征，呈現(xiàn)護(hù)城河逐步加強(qiáng)、格局朝著龍頭聚焦特性。代表企業(yè)，前者如中航沈飛、中航重機(jī)、中航高科、中航機(jī)電，后者如航發(fā)動(dòng)力、紫光國(guó)微、睿創(chuàng)微納等；同時(shí)市場(chǎng)應(yīng)重視偏“白馬”屬性的標(biāo)的如鴻遠(yuǎn)電子、中航光電等。

賽道空間方面，建議市場(chǎng)在重視“量增”的同時(shí)，重視升級(jí)換代帶來(lái)的“價(jià)增”，及裝備全壽命后市場(chǎng)空間，并同時(shí)兼顧可能的企業(yè)改革、經(jīng)營(yíng)改善提振，代表企業(yè)如中航重機(jī)、振華科技、航天電器、三角防務(wù)等。

申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，三大主線確定投資方向，精選細(xì)分賽道龍頭標(biāo)的。航空主機(jī)廠：預(yù)計(jì)未來(lái)幾年航空重點(diǎn)型號(hào)將持續(xù)放量，重點(diǎn)推薦中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力，建議關(guān)注中航西飛、中直股份；電子信息化：軍隊(duì)信息化建設(shè)加速疊加自主可控要求，重點(diǎn)推薦中航光電，建議關(guān)注火炬電子、振華科技、航天電器、鴻遠(yuǎn)電子等；高端原材料：隨著我國(guó)航空主力型號(hào)高端材料滲透率持續(xù)提升，疊加型號(hào)持續(xù)放量及國(guó)產(chǎn)替代，重點(diǎn)推薦撫順特鋼、中航高科、光威復(fù)材、寶鈦股份、西部超導(dǎo)等。 

東莞證券認(rèn)為，短期看，軍工行業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，子板塊中航空裝備板塊業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，行業(yè)有望保持高景氣。其次，近期周邊地緣政治局勢(shì)復(fù)雜程度有升級(jí)跡象，以及在《軍隊(duì)裝備訂購(gòu)規(guī)定》等政策推動(dòng)下，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能進(jìn)一步提升，但是后續(xù)應(yīng)該會(huì)逐漸回到與基本面同步。

中長(zhǎng)期看，“十四五”期間，是確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)的關(guān)鍵期，軍費(fèi)投入有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，有助于軍工行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段，特別是裝備采購(gòu)方面。當(dāng)前裝備換代是軍工行業(yè)一大主線，軍工行業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)很好地反映了行業(yè)基本面向好；合同負(fù)債大幅提升，表明新增訂單數(shù)大幅好轉(zhuǎn)。軍工行業(yè)基本面與估值有望進(jìn)入持續(xù)上漲階段。建議重點(diǎn)關(guān)注：中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力、三角防務(wù)、紫光國(guó)微、振華科技、中航高科。

（報(bào)告來(lái)源：招商證券、廣發(fā)證券、申萬(wàn)宏源證券、東莞證券）

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