21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道 隨著美國濫施關稅推高美國通脹并抑制經濟增長，美聯儲的“雙重使命”陷入顧此失彼的尷尬境地。
據央視新聞報道，當地時間5月7日，美國聯邦儲備委員會結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.50%之間不變。這是自今年1月和3月會議以來，美聯儲連續第三次決定維持利率不變。
但美聯儲警告稱，通脹和失業率上升的風險雙雙增加，在美聯儲努力評估美國政府關稅政策的影響之際，這進一步令經濟前景蒙陰。
與此呼應的是，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上重申觀望立場，稱如果數據支持，降息是可能的，但目前不適合采取先發制人的利率政策，“因為在看到更多數據之前，我們實際上并不知道如何正確應對這些數據。”
整體而言，此次會議略微鷹派，鮑威爾多次強調關稅政策本身和對通脹與增長的巨大“不確定性”，需要更多“硬數據”來確認。
在彷徨不定的美聯儲背后，“雙重使命”的困境難解，前路將是一場硬仗。更糟糕的是，雖然美聯儲小心翼翼，但魚與熊掌或不可兼得，美國經濟最終或將逐步從“滯脹”轉向“衰退”。
關稅沖擊占據C位
在所謂的“對等關稅”政策出爐后，美國經濟面臨更大沖擊。
據央視新聞報道，在利率決議后的新聞發布會上，“關稅”一詞被提及超過20次。鮑威爾在被問及關稅的實際影響時表示，委員會注意到消費者情緒方面的變化，人們對關稅帶來的沖擊感到擔憂，擔心價格可能上升。
當前美國民眾已因衰退恐慌縮減開支，投資者在美股暴跌中倉皇止損，就業、稅收、物價及社會福利等關乎民生的領域普遍陰云籠罩。
工銀國際首席經濟學家程實對記者表示，美國濫施關稅對美國經濟增長的反噬作用已初現端倪。一方面，勞動力市場邊際降溫，企業在政策不確定性下趨于保守。另一方面，實際通脹降溫放緩，通脹預期持續攀升。密歇根大學消費者調查顯示，4月消費者信心指數進一步下降至52.2，未來一年美國通脹預期從3月的5.0%上升至6.5%，長期通脹預期從3月的4.1%升至4.4%。通脹預期影響各部門投資消費決策，往往對實際通脹水平形成前瞻性指引。若通脹預期持續高企，美聯儲可能需要繼續延長緊縮政策，以防止攀升的預期進一步向實際通脹傳導。
美國一季度經濟陷入萎縮，環比折年率“轉負”。雖然這暫時難以界定為經濟的全面衰退，但程實提醒，如果政策不確定性持續壓制美國二季度經濟增速，美國經濟則將陷入廣泛意義上的技術性衰退。
在程實看來，當前美國經濟正陷入一個自我強化的負向循環：濫施關稅加劇經濟下行壓力，客觀上亟需財政與貨幣政策的協同放松以對沖影響，但關稅構成典型的供給側通脹沖擊，已推升市場通脹預期，使美聯儲難以放松貨幣政策。高利率環境下融資成本和利息支出持續壓縮財政空間。盡管現階段美國政府關稅政策仍處于持續談判與修改中，但政策不確定性已在蠶食市場對美國經濟中長期前景的信心。
從目前來看，美國通脹、經濟對關稅沖擊的反映尚不充分。在申萬宏源證券首席經濟學家趙偉看來，美國濫施關稅沖擊下，短期內美國經濟的典型特征將為“滯脹”。目前美國短期通脹預期已出現上行，但CPI、PCE的反映尚不充分，其背后是“搶進口”等因素緩沖。在經濟領域，目前美國居民消費、就業數據表現并不弱。
不確定性再升級
在美聯儲3月聲明新增“經濟前景的不確定性有所增加”的表述之后，5月聲明進一步升級，警告“經濟前景的不確定性進一步增加”。
鮑威爾表示，美國政府的新政策仍在不斷演變中，其對經濟的影響仍然“高度不確定”。如果已宣布的大幅提升關稅持續實施，可能會導致通脹上升、經濟增長放緩以及失業率上升。通脹的影響可能是短暫的，但也可能會“更加持久”。
在程實看來，當前美國經濟正面臨市場對其政策制定、財政管理以及美元地位的三大信任危機。
一是政策不確定性。美國濫施關稅引發市場對美國經濟政策連貫性的質疑。頻繁變動的貿易政策增加了企業預期管理的難度，削弱了全球供應鏈的穩定性，加劇了跨國企業對美國營商環境的擔憂，進而抑制中長期投資活動。
二是財政可持續性面臨壓力。聯邦政府債務規模持續攀升，赤字水平維持高位，引發市場對財政政策空間和償債能力的廣泛擔憂。在利率中樞維持高位的背景下，未來債務利息支出或大幅上升，推動美國國債風險溢價上行，進而影響整體金融市場的穩定性與融資成本。如果未來美國政府試圖進一步推進減稅政策，美國債務問題可能雪上加霜。
三是美元地位的潛在動搖。隨著全球經濟多極化趨勢加深以及對多元化結算體系的探索不斷推進，美元在全球儲備體系中的主導地位面臨挑戰。如果美國政策的不確定性持續發酵，或將加速全球儲備資產的再配置，弱化美元在國際金融體系中的核心地位。
壓力之下，美國政府試圖對美聯儲施加降息壓力，挑戰其貨幣政策獨立性。程實分析稱，這一舉措反而引發市場對美聯儲政策持續性的廣泛擔憂，削弱美聯儲政策預期錨定的功能，進一步推升通脹預期，減少貨幣政策空間，形成“政策受限—預期紊亂—經濟承壓”的惡性循環。
難解的“雙重使命”
在美國濫施關稅引發貿易戰之后，美聯儲想要實現充分就業和穩定物價的“雙重使命”變得更加困難。
美聯儲將被迫做出艱難的選擇：是降低借貸成本以支持就業市場，還是維持高借貸成本以抑制通脹壓力？如果選擇維持現有的政策利率以持續壓制通脹，可能導致美國經濟陷入更嚴重的衰退；但提前降息對沖關稅政策對經濟的沖擊，又有可能加劇短期通脹壓力。
這正是美聯儲按兵不動的關鍵原因。鮑威爾表示，關稅范圍和規模的不確定性以及即將到來的貿易談判結果，迫使政策制定者暫時按兵不動。
未來幾個月美聯儲將面臨更加艱難的抉擇，政策方向將取決于就業和通脹風險哪一個先加劇。程實表示，美聯儲既要避免在通脹預期上行的背景下貿然降息擾亂市場預期，又必須警惕經濟邊際放緩所積聚的滯后性風險。當下面臨的關鍵挑戰之一，是如何在政策高度不確定的背景下動態調整貨幣政策路徑。
威靈頓投資管理固定收益基金經理Brij Khurana分析稱，美聯儲認為，當前政策利率仍然具有限制性，因此將繼續采取觀望態度，觀察美國政府關稅政策最終將對其“雙重使命”中的哪一方面產生更大影響。如果美國政府關稅政策僅帶來一次性價格沖擊，其主要影響是經濟增長疲軟和失業率上升，那么美聯儲可能會大幅降息，將利率降至中性以下水平。然而，如果通脹預期開始進一步加深，美聯儲可能會將政策利率維持在限制性水平，直至通脹得到有效控制。目前市場預計美聯儲6月降息的可能性約為30%，屆時美聯儲可能缺乏足夠的通脹或失業數據來支持其降息。
在趙偉看來，“滯脹”兩難背景下，金融市場或是潛在破局點。在“滯脹”環境下，美聯儲較難在6月前獲取足夠多的基本面信號，但金融狀況可能成為一個重要因素。如果美國濫施關稅導致金融狀況惡化，美國經濟下行風險可能強化，通脹上行壓力弱化，進而促使美聯儲相機抉擇，而非死守“雙重使命”，但如果金融市場表現穩定，則美聯儲6月降息概率不大。
巴克萊預計美聯儲將在今年7月和9月分別降息25個基點，并在2026年再降息兩次。美聯儲將維持一種仍具一定限制性的政策立場，以便隨著時間推移使通脹最終回到目標水平，但會避免在經濟放緩和勞動力市場惡化時令政策變得愈發具有限制性。
需要警惕的是，經濟數據存在滯后性，美聯儲不打算先發制人，可以避免貨幣政策南轅北轍，但“數據依賴模式”也可能錯失貨幣政策的最佳干預時機。
鮑威爾表示，美聯儲在平衡控制通脹與支持就業目標時，將動態評估經濟所處的位置與政策傳導的時滯效應。此前，美聯儲理事庫格勒曾強調貨幣政策的滯后性，尤其是對實體經濟的刺激效果，通常要一兩年才能體現。
因此，程實警告稱，美聯儲過度依賴“靜觀其變”策略可能錯失對沖經濟下行風險的關鍵時機。當前，美國主要經濟指標邊際走弱，全球外部環境趨于復雜，留給美聯儲靜觀其變的窗口正在收窄。政策制定亟需強化前瞻性與主動性，通過持續評估多重沖擊的滯后效應，提前研判政策調整的必要性、節奏與力度。在內外部經濟壓力與政策傳導時滯的考量下，預計美聯儲最早于6月進一步降息，全年降息3至4次，共計75—100個基點。
展望未來，趙偉分析稱，美國經濟的主線將逐漸從“滯脹”轉為“衰退”，經濟數據驗證將是核心。未來1—2個季度，市場或在“滯”與“脹”、經濟放緩還是衰退兩個問題上糾結。但從今年三季度開始，如果物價上行斜率趨緩、經濟下行保持不變，經濟基本面、大類資產和政策的主要矛盾或將逐步從“滯脹”轉向“衰退”。
