上周以來，中美債券市場“冰火兩重天”。

在美國，受強勁就業數據與美聯儲主席鮑威爾暗示“放緩加息步伐”的影響，過去兩個交易日10年期美國國債收益率累計上漲約30個基點，創下2022年6月以來的最大兩日漲幅，與此對應的是，美債價格因遭遇新一輪強勁拋售而大幅下跌。

在中國，隨著央行降準舉措正式落地，加之A股低迷令大量資金紛紛涌入債券市場避險，10年期中國國債收益率徘徊在2.43%附近，此前一度跌破2.4%整數關口，30年期中國國債收益率也跌至近年最低點2.6%，這意味著中國國債價格因各路資本哄搶而持續快速上漲。

一位華爾街對沖基金經理向記者指出，引發美國國債遭遇新一輪猛烈拋售的直接導火索，是市場預期美聯儲年內降息步伐將大幅放緩。

“此前，華爾街多數投資機構認為美聯儲會在3月降息，但隨著美國就業、零售數據強勁且美聯儲高層明確釋放放緩加息步伐的信號，如今華爾街投資機構認為美聯儲首次降息的時間點大概率在下半年。”他向記者分析說。此前，越來越多華爾街投資機構認為美聯儲年內降息幅度將遠遠小于市場此前預期的100個基點。這直接導致越來越多華爾街投資機構重新調高10年期美債收益率均衡估值。

這位華爾街對沖基金經理透露，過去兩個交易日，押注10年期美債收益率低于4%的不少投資機構紛紛削減美債多頭頭寸，因為他們意識到一季度10年期美債收益率平均收益率將處于4%上方——自己持有的美債頭寸面臨較大的美債價格回調風險。

一位美債經紀商告訴記者，受美聯儲放緩降息步伐的影響，當前美債市場正面臨“買盤不足”的狀況，盡管10年期美債收益率上漲理應增強美債的配置吸引力，但當前抄底美債的資金明顯不足，導致美債價格持續下跌（美債收益率不斷上升）。

他認為，這背后的另一個原因，是市場對美國經濟軟著陸的預期持續增強，吸引更多資金轉而“棄債投股”。

美國銀行策略師Michael Hartnett發布最新報告指出，75%受訪投資者預計美國經濟將會“軟著陸”，20%投資者預計美國經濟“不著陸”，僅有5%投資者仍然堅持美國經濟將“硬著陸”。

Michael Hartnett指出，上述不同場景下的資產配置策略與市場走勢截然不同。軟著陸則意味著廣泛的美股漲勢，硬著陸則意味著美債成為贏家，不著陸也令美股受益。

“由于3/4受訪投資者認為美國經濟將會軟著陸，這意味著他們在資產配置方面，更傾向將更多資金投向美股，而不是抄底美債。”上述華爾街對沖基金經理指出。

此外，近期美元指數受美聯儲暫緩降息步伐影響而回升至今年以來最高點104.4附近，或將影響海外資本投資美債的興趣。畢竟，美元較大幅度升值意味著海外資本的兌換成本增加，盡管10年期美債收益率仍有4%無風險收益率，但扣除匯率兌換等費用后，海外資本可能覺得抄底10年期美債的實際回報率未必可觀。

一位全球宏觀經濟型基金經理向記者透露，由于美聯儲不降息，當前美國貨幣基金的年化回報率仍有5%，因此很多海外資本寧可投資美國貨幣基金，也不會抄底10年期美債，畢竟前者較后者高出了約100個基點的無風險收益。

一位境內私募基金負責人告訴記者，盡管部分境內投資者也對10年期美國國債的較高收益率相當青睞，但當前QDII與QDLP額度租賃的實際費用相對較高，在扣除相關費用與匯率風險對沖成本后，投資者轉投10年期美債的實際回報未必很高。

“這某種程度也在影響當前美債市場的抄底力度，令美債拋售力量遠遠超過抄底力度。”他分析說。

記者獲悉，當前獲利回吐盤仍在“左右”美債市場價格走勢。在去年12月美聯儲主席鮑威爾一度釋放降息信號后，華爾街眾多投資機構便瘋狂抄底加倉美債并押注美債價格回升獲利，令10年期美債收益率在去年底跌至3.782%（美債價格大幅回升），如今眾多投資機構在此前美債抄底投資方面浮盈豐厚，如今他們面對美聯儲3月降息預期驟降，“落袋為安”正變成主旋律。

相比美債市場遭遇新一輪拋售潮，境內債券市場則迎來各路資本的哄搶。

截至2月6日12時，10年期中國國債收益率徘徊在2.431%附近，此前一度跌至過去20多年以來最低點2.398%，30年期中國國債收益率也跌至近年最低點2.628%附近。這意味著各路資本的涌入哄搶，正令中國國債價格節節攀升。

多位境內金融機構債券交易員認為，這背后，一是2月5日，央行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點的舉措正式生效，令金融市場增加約萬億資金流動性，令資金流動性更加寬松，無形間提振了國債價格估值；二是近期A股市場低迷令更多資本紛紛涌入債券市場避險，進一步推高了境內國債價格漲幅。

令市場頗感驚訝的是，各路資本涌入境內債券市場引發債券投資火熱，正令原先處于配置品種的30年期中國國債月均日度換手率驟然上升，儼然成為新的熱門債券交易品種。

數據顯示，若用新券與次新券的換手率衡量 30 年中國國債換手率，近日后者的月均日度換手率從 2023 年 10 月份的 9.5%，大幅飆漲至 2024 年 1 月的 26%，

究其原因，是在大量資本涌入哄搶中國國債后，收益相對較高的超長期國債儼然成為資本獲取較高回報的爭奪對象，導致30年期國債價格大幅上漲，相應的收益率隨之超預期回落。

一位境內私募基金債券交易員告訴記者，隨著30年期中國國債換手率大增與價格大漲，不少投資機構不再采取持有到期的配置策略，開始尋找交易型高拋低吸的獲利機會。畢竟，當前30年中國國債價格漲幅，或超過他們持有到期策略的特定回報。這也進一步推高30年期國債交易換手率，令境內債券市場投資顯得更加火熱。

一位境外投資機構固收類資產交易主管也向記者透露，目前他們正計劃進一步加倉30年期與10年期中國國債資產，因為近期A股市場低迷將令更多資本涌入債券市場，帶動這些高換手率且收益率相對較高的國債品種獲得更高的溢價空間。

“與此同時，我們也會時刻關注A股市場回暖步伐，若A股市場企穩反彈吸引資本重返A股市場，債券市場的牛市行情很可能降溫，到時高位買入國債就面臨風險。”他直言。