21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者張欣 郭聰聰 北京報道

作為近期全球金融市場的焦點(diǎn)，穩(wěn)定幣在資本市場掀起狂熱浪潮。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，自6月5日登陸紐交所以來，“穩(wěn)定幣第一股”Circle股價在短短十余天內(nèi)一度翻了近10倍，從每股31美元的發(fā)行價一路飆升至298.99美元；6月24日，國泰君安國際獲香港證監(jiān)會批準(zhǔn)升級虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)牌照，當(dāng)日股價暴漲近200%。6月27日，同花順顯示，其數(shù)字貨幣概念板塊已連續(xù)22天上榜，當(dāng)天熱度排在首位。

“有時候幾十年里什么都沒發(fā)生，有時候幾星期就發(fā)生了幾十年的大事。”這句話正成為穩(wěn)定幣對全球貨幣體系沖擊的真實(shí)寫照。從2019年Facebook主導(dǎo)的Libra項(xiàng)目引起對主權(quán)貨幣沖擊的爭議，到2025年或?qū)⑼黄剖兄?500億美元的穩(wěn)定幣市場，這場由區(qū)塊鏈驅(qū)動的支付革命，已從技術(shù)實(shí)驗(yàn)演變?yōu)榇髧┺牡男聭?zhàn)場。

當(dāng)USDT（泰達(dá)幣，穩(wěn)定幣的一種）占據(jù)超六成的市場份額，當(dāng)美國通過《指導(dǎo)和建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（以下簡稱《GENIUS 法案》）將穩(wěn)定幣錨定美元或美債，當(dāng)中國香港通過《穩(wěn)定幣條例》，一場關(guān)于貨幣主權(quán)、金融監(jiān)管與全球治理的深層沖擊，正在悄然發(fā)酵。

面對穩(wěn)定幣掀起的熱浪，內(nèi)地和香港監(jiān)管層及國際清算銀行（BIS）的接連發(fā)聲，釋放出重要信號：對穩(wěn)定幣的沖擊需保持理性，既要正視其創(chuàng)新價值，也要警惕潛在風(fēng)險。

6月18日，央行行長潘功勝在陸家嘴論壇上提到，區(qū)塊鏈和分布式賬本等新興技術(shù)推動央行數(shù)字貨幣、穩(wěn)定幣蓬勃發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了“支付即結(jié)算”，從底層重塑傳統(tǒng)支付體系，大幅縮短跨境支付鏈條，同時對金融監(jiān)管也提出了巨大的挑戰(zhàn)；HashKey 集團(tuán)董事長肖風(fēng)近期更直言，若穩(wěn)定幣占據(jù)傳統(tǒng)金融市場30%-40%的交易份額，就會對傳統(tǒng)支付體系形成顛覆性的影響。

然而，穩(wěn)定幣的影響近期是否被資本市場高估，也有不少討論。香港金管局總裁余偉文于6月23日撰文呼吁“出于監(jiān)管者的職責(zé)所在，我也想降降溫，讓大家能較客觀冷靜地看待穩(wěn)定幣”；BIS報告也明確指出，穩(wěn)定幣因在單一性、彈性和完整性三大維度存在結(jié)構(gòu)性缺陷，無法擔(dān)當(dāng)貨幣體系支柱角色，僅能發(fā)揮輔助作用。

崛起：從加密資產(chǎn)交易到滲透跨境支付

穩(wěn)定幣屬于加密貨幣的一種，通過與特定資產(chǎn)（如美元）或資產(chǎn)組合掛鉤來保持幣值的穩(wěn)定，具備支付工具、價值儲存等貨幣功能。相比比特幣等其他加密貨幣，穩(wěn)定幣因幣值相對穩(wěn)定且能克服其他加密貨幣因價格波動而導(dǎo)致計價困難等缺陷，因而被業(yè)內(nèi)視為構(gòu)建起法定貨幣和加密貨幣之間的“橋梁”。

按照BIS，穩(wěn)定幣主要分為三類：

法幣支持型穩(wěn)定幣（如Tether、USD Coin）以短期美元計價資產(chǎn)為儲備，占市場主導(dǎo)且資產(chǎn)結(jié)構(gòu)類似貨幣市場基金；

加密資產(chǎn)支持型穩(wěn)定幣（如Dai）以加密貨幣為抵押品，其中“去中心化穩(wěn)定幣” 依賴智能合約管理抵押物；

算法支持型穩(wěn)定幣（如已崩潰的TerraUSD）通過算法調(diào)節(jié)供應(yīng)錨定價格，但易受市場信心影響存在系統(tǒng)性風(fēng)險。

Hashkey Tokenisation助理合伙人姚情告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，以美元作為儲備的法幣穩(wěn)定幣起初主要是用于解決加密資產(chǎn)交易所的出入金問題，大部分加密資產(chǎn)交易所因?yàn)楹弦?guī)程度不高，得不到商業(yè)銀行體系支持，不能用法定貨幣出入金，因此只能使用美元穩(wěn)定幣。

最早發(fā)行的穩(wěn)定幣出現(xiàn)在2014年，是由Tether公司發(fā)行的USDT，1USDT錨定1美元。此后美元穩(wěn)定幣在加密資產(chǎn)交易中積累了大量用戶，逐步向其他應(yīng)用場景快速滲透，其中包括跨境貿(mào)易結(jié)算、企業(yè)間支付、消費(fèi)者支付、員工薪酬支付和企業(yè)投融資等，類型逐步多樣化。截至2025年5月底，全球穩(wěn)定幣規(guī)模約2500億美元，與2020年的200億美元相比，五年間已實(shí)現(xiàn)11倍增長。

這里需要提示的是，不少人還將我國央行的數(shù)字貨幣與穩(wěn)定幣混為一談。實(shí)際上，央行數(shù)字貨幣是法定貨幣的數(shù)字化呈現(xiàn)形式，其信用支撐來自國家主權(quán)；而穩(wěn)定幣由私人機(jī)構(gòu)發(fā)行，依靠錨定法幣或其他資產(chǎn)來穩(wěn)定幣值，但實(shí)際運(yùn)行中仍可能出現(xiàn)錨定偏差。央行數(shù)字貨幣與穩(wěn)定幣之間既存在一定程度的替代關(guān)系，也能形成一些互補(bǔ)效應(yīng)，二者可共同推動金融基礎(chǔ)設(shè)施效率的提升。

事實(shí)上，穩(wěn)定幣因較低的跨境支付成本，對高頻、小額的國際支付場景（如跨境電子商務(wù)結(jié)算、勞工匯款）具備較大吸引力，正在逐步滲透到跨境支付的日常中。

華泰證券研報顯示，在世界小商品中心中國義烏，在當(dāng)?shù)胤€(wěn)定幣已成為跨境支付的重要工具之一。區(qū)塊鏈分析公司Chainalysis估算，早在2023年，義烏市場鏈上穩(wěn)定幣流動已經(jīng)超過百億美元。

在菲律賓馬尼拉，傳統(tǒng)匯款中心排隊(duì)人群日漸稀少，因?yàn)槌^40%的僑匯改用穩(wěn)定幣通道。2023年菲律賓央行統(tǒng)計，穩(wěn)定幣僑匯規(guī)模已占全國僑匯總額的18%，成為經(jīng)濟(jì)命脈新支柱。

在韓國首爾，加密貨幣交易所Bithumb的日均交易量中，穩(wěn)定幣交易占比超過70%。據(jù)韓國金融研究所2024年報告，18-35歲群體中32%的人持有穩(wěn)定幣，不僅用于投資避險，而且正逐步替代銀行轉(zhuǎn)賬完成日常消費(fèi)。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家、主任曾剛總結(jié)稱，穩(wěn)定幣的崛起源于四大核心特性。

一是價格穩(wěn)定性。通過 1:1 錨定美元等法幣，波動率通常低于 0.1%，成為加密市場的 “價值標(biāo)尺”。

二是跨境流動性。依托區(qū)塊鏈的點(diǎn)對點(diǎn)交易，USDT跨境轉(zhuǎn)賬僅需2分鐘，成本低至1美元，碾壓傳統(tǒng)電匯的2-3天周期與1%-3%手續(xù)費(fèi)。

三是多元背書機(jī)制。從法幣抵押到算法調(diào)節(jié)，滿足不同場景需求。例如，PAXG 綁定實(shí)物黃金，成為避險資產(chǎn)新選擇。

四是數(shù)字經(jīng)濟(jì)樞紐。在幣安等交易所，90%交易以穩(wěn)定幣為媒介；DeFi（去中心化金融）平臺中，超70%借貸協(xié)議以穩(wěn)定幣計價，構(gòu)建起DeFi的底層基礎(chǔ)設(shè)施。

據(jù)了解，在虛擬資產(chǎn)市場交易中，穩(wěn)定幣作為貨幣交易中介的比例在過去四五年直線上升，目前已超90%。據(jù)花旗預(yù)測，在監(jiān)管路徑清晰化情景下，到2030年，穩(wěn)定幣的總流通供應(yīng)量可能會增長至1.6萬億美元；樂觀情況下，則有望達(dá)到3.7萬億美元。

爭相立法：穩(wěn)定幣謀求融入主流金融體系

從2014年泰達(dá)公司發(fā)行USDT探索去中心化跨境支付的萌芽，到2021年算法穩(wěn)定幣TITAN價格暴跌引發(fā)市場恐慌性拋售的“加密雷曼時刻”，再到如今穩(wěn)定幣市場規(guī)模突破2500億美元大關(guān)，穩(wěn)定幣行業(yè)經(jīng)歷了從野蠻生長到風(fēng)險暴露的蛻變。這促使美國、歐盟、中國香港等主要經(jīng)濟(jì)體加速了監(jiān)管行動。各國爭相立法的背后，不僅是對數(shù)字金融監(jiān)管權(quán)的爭奪，更標(biāo)志著穩(wěn)定幣正以合規(guī)化姿態(tài)，謀求融入傳統(tǒng)金融體系的主流軌道。

美國時間6月17日，美國參議院通過“GENIUS法案（亦即《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》，簡稱‘GENIUS法案’或‘天才法案’）”。該法案為美國穩(wěn)定幣市場發(fā)展提供了更清晰的監(jiān)管框架，標(biāo)志著美國穩(wěn)定幣監(jiān)管政策從限制發(fā)展轉(zhuǎn)向積極支持。

“GENIUS 法案”為穩(wěn)定幣戴上“美元枷鎖”。一方面對穩(wěn)定幣發(fā)行有嚴(yán)格的注冊地限制，僅美國實(shí)體可發(fā)行合規(guī)穩(wěn)定幣，外國機(jī)構(gòu)需滿足嚴(yán)苛的跨境監(jiān)管要求。另一方面要求穩(wěn)定幣與儲備金綁定，即穩(wěn)定幣必須以美元現(xiàn)金、93天內(nèi)美債等核心資產(chǎn)作為儲備，直接為美債市場注入流動性。

“穩(wěn)定幣機(jī)制巧妙地將加密市場擴(kuò)張轉(zhuǎn)化為美元影響力在鏈上的延伸。”中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)認(rèn)為，美國推動穩(wěn)定幣立法，其立法宗旨明確服務(wù)于美元利益。促進(jìn)美元支付現(xiàn)代化、鞏固強(qiáng)化美元國際地位、為美國國債創(chuàng)造數(shù)萬億新需求。

韓國方面，新任總統(tǒng)李在明積極兌現(xiàn)競選承諾，其領(lǐng)導(dǎo)的執(zhí)政黨共同民主黨提出《數(shù)字資產(chǎn)基本法案》，規(guī)定股本5億韓元及以上的公司可發(fā)行穩(wěn)定幣，并以儲備金保障退款；同時，韓國金融委員會提交的本地現(xiàn)貨加密貨幣ETF批準(zhǔn)路線圖顯示，2025年下半年將制定實(shí)施方案，且籌備放開基于韓元的穩(wěn)定幣監(jiān)管。李在明強(qiáng)調(diào)建立韓元穩(wěn)定幣市場對防范資本外流的重要性，意在通過穩(wěn)定幣合法化與規(guī)范化，推動金融創(chuàng)新，增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性，參與全球數(shù)字資產(chǎn)競爭。

作為國際金融中心之一，中國香港地區(qū)的《穩(wěn)定幣條例》則為離岸人民幣穩(wěn)定幣的“漸進(jìn)式破局”提供了實(shí)驗(yàn)樣本：

早在2024年，香港金管局啟動穩(wěn)定幣發(fā)行人“沙盒計劃”，從40多份申請中選定3組參與機(jī)構(gòu)：京東幣鏈科技（香港）、圓幣創(chuàng)新科技，以及由渣打銀行、安擬集團(tuán)與香港電訊聯(lián)合組成的實(shí)體。這些機(jī)構(gòu)已在受控環(huán)境中開展穩(wěn)定幣發(fā)行流程與商業(yè)模式的測試。

2025年5月21日，中國香港特區(qū)立法會通過《穩(wěn)定幣條例草案》；2025年5月30日，中國香港特區(qū)政府在憲報刊登《穩(wěn)定幣條例》，標(biāo)志著該條例正式生效。《穩(wěn)定幣條例》將于8月1日正式生效，這標(biāo)志著全球首個針對法幣穩(wěn)定幣的系統(tǒng)性監(jiān)管框架正式落地。

《穩(wěn)定幣條例》要求任何于香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣或錨定港元價值穩(wěn)定幣的主體，必須向香港金融管理局申請牌照，且僅持牌機(jī)構(gòu)發(fā)行的穩(wěn)定幣可向零售投資者出售。余偉文提到，考慮到穩(wěn)定幣作為新興事物的特性、發(fā)行業(yè)務(wù)蘊(yùn)含的風(fēng)險、用戶權(quán)益保障需求，以及市場承載能力和長期發(fā)展規(guī)劃，牌照申請?jiān)O(shè)置了較高標(biāo)準(zhǔn)，初期將僅發(fā)放“少數(shù)牌照”。

然而，穩(wěn)定幣要真正融入主流金融體系還任重而道遠(yuǎn)。中國政法大學(xué)金融科技法治研究院院長趙炳昊告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，各國對穩(wěn)定幣的立法監(jiān)管標(biāo)志著其正式進(jìn)入金融監(jiān)管視野，但這并不代表穩(wěn)定幣已成為主流貨幣。

趙炳昊認(rèn)為，監(jiān)管政策具有雙刃劍效應(yīng)：一方面促進(jìn)了行業(yè)發(fā)展，吸引機(jī)構(gòu)資金入場，推動穩(wěn)定幣與法幣在支付、跨境結(jié)算等場景的融合；另一方面也提高了行業(yè)準(zhǔn)入門檻和合規(guī)成本。以USDT發(fā)行方泰達(dá)公司為例，其超高利潤率（2024年，泰達(dá)公司員工人數(shù)不超過200人，卻實(shí)現(xiàn)凈利潤137億美元，人均創(chuàng)造利潤超過6800萬美元）很大程度上得益于較低的合規(guī)成本。相比之下，USDC發(fā)行方Circle因在合規(guī)方面投入大量資源，導(dǎo)致運(yùn)營成本較高，市場份額相對受限。同樣高額的合規(guī)成本也將穩(wěn)定幣市場限于“巨頭競爭”游戲，新玩家難有機(jī)會。

北京銀行法學(xué)研究會理事葉凝遙對合規(guī)成本的上升亦表示認(rèn)同，他表示，穩(wěn)定幣的“主流化”進(jìn)程必然伴隨合規(guī)成本的結(jié)構(gòu)性上升。在香港框架下，發(fā)行人不僅面臨高額資本要求，還需承擔(dān)儲備資產(chǎn)托管、獨(dú)立審計、實(shí)時贖回系統(tǒng)等技術(shù)投入。根據(jù)行業(yè)估算，一家合規(guī)穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的年度運(yùn)營成本可能達(dá)到5000萬-8000萬港元。美國“GENIUS法案”雖無統(tǒng)一資本門檻，但反洗錢（AML）合規(guī)、定期報告等要求同樣推高了運(yùn)營成本，小型發(fā)行商可能因此被擠出市場。這種“合規(guī)溢價”將導(dǎo)致行業(yè)集中度提升，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（如香港的渣打銀行、美國的富達(dá)）憑借既有合規(guī)基礎(chǔ)設(shè)施獲得競爭優(yōu)勢，而加密原生企業(yè)則面臨轉(zhuǎn)型壓力。

趙炳昊指出，穩(wěn)定幣的資產(chǎn)儲備主要通過審計驗(yàn)證。USDT至今仍未采用四大審計，也側(cè)面反映出了主流金融界對其透明度的質(zhì)疑。這種審計機(jī)制的差異凸顯了監(jiān)管核心問題：如何確保穩(wěn)定幣發(fā)行方確實(shí)持有與其發(fā)行量等值的儲備資產(chǎn)。

理性審視：四大維度“祛魅”穩(wěn)定幣

穩(wěn)定幣憑借技術(shù)創(chuàng)新迅速崛起，引發(fā)全球各界對貨幣體系變革的熱烈討論，甚至有人將其視作重塑國際貨幣秩序的“新布雷頓森林體系”。但仍需要以理性視角審視穩(wěn)定幣的本質(zhì)與影響。本報記者將從四個維度對穩(wěn)定幣進(jìn)行“祛魅”，還原其在全球貨幣體系中的真實(shí)定位。

首先，穩(wěn)定幣是法幣的影子，而非貨幣革命。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室前沿金融研究中心主任、萬向區(qū)塊鏈?zhǔn)紫?jīng)濟(jì)學(xué)家鄒傳偉指出，穩(wěn)定幣的主流模式并未創(chuàng)造新貨幣，只不過是將銀行存款代幣化，儲備資產(chǎn)投資美債等低風(fēng)險資產(chǎn)，本質(zhì)是現(xiàn)有貨幣體系的“區(qū)塊鏈平移。”

前述BIS報告曾指出，穩(wěn)定幣在單一性和彈性方面存在缺陷，這亦證明了穩(wěn)定幣并非“貨幣革命”。具體來看，穩(wěn)定幣因缺乏央行提供的結(jié)算功能，交易匯率波動，無法履行銀行發(fā)行貨幣的相關(guān)原則，不具備銀行體系通過貸款活動創(chuàng)造貨幣的能力。這表明穩(wěn)定幣并沒有從根本上改變貨幣發(fā)行和流通的基本機(jī)制，未對傳統(tǒng)貨幣體系進(jìn)行革命性變革，只是在現(xiàn)有貨幣體系框架下，基于區(qū)塊鏈等技術(shù)的一種創(chuàng)新嘗試，因此其難以成為貨幣體系的支柱。

以貨幣的彈性為例，趙炳昊表示，法幣憑借央行信用作為堅(jiān)實(shí)背書，而穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性則依賴于發(fā)行方的儲備資產(chǎn)。在極端市場環(huán)境下，穩(wěn)定幣的價值甚至可能歸零，UST的崩盤便是典型例證。

其次，穩(wěn)定幣并非超越主權(quán)的貨幣存在。

換言之，主權(quán)貨幣護(hù)城河很強(qiáng)，穩(wěn)定幣無法穿透這一體系，但仍需防范其對主權(quán)貨幣體系的潛在沖擊。

“只要主權(quán)國家依然存在，貨幣的主權(quán)屬性便不會改變。”李揚(yáng)表示，貨幣主權(quán)是國家主權(quán)的重要組成部分，是每個國家在其國內(nèi)發(fā)行和管理本國貨幣的最高權(quán)力，以及在國際上獨(dú)立執(zhí)行其對外的貨幣政策、平等參與處理國際貨幣金融事務(wù)的基礎(chǔ)權(quán)利。因此，包括穩(wěn)定幣在內(nèi)的各類數(shù)字資產(chǎn)的推出并不意味著某種“超越主權(quán)”的新的國際貨幣制度的產(chǎn)生。

BIS報告中提到的穩(wěn)定幣存在的“完整性”缺陷就是證明其難以超越主權(quán)貨幣的力證。穩(wěn)定幣作為無邊界公鏈上的數(shù)字不記名工具，缺乏“了解你的客戶”（KYC）標(biāo)準(zhǔn)，易被用于非法活動，使得其無法像主權(quán)貨幣那樣具備堅(jiān)實(shí)的信任基礎(chǔ)和完善的保障機(jī)制。而主權(quán)貨幣因有國家信用背書和完善的監(jiān)管體系，在防范金融犯罪等方面具有優(yōu)勢。

姚情亦認(rèn)為，美元穩(wěn)定幣將在未來相當(dāng)長時期內(nèi)與SWIFT報文系統(tǒng)、Visa和萬事達(dá)等銀行卡組織共同支撐美元的國際地位，而非取代現(xiàn)有體系。究其本質(zhì)，美元穩(wěn)定幣仍是由私營機(jī)構(gòu)基于美元儲備發(fā)行，既無國家信用背書，也缺乏國際正式認(rèn)同以及完備治理結(jié)構(gòu)。

不過李揚(yáng)提示，無論穩(wěn)定幣如何發(fā)展，當(dāng)其用于國際支付時，無法繞開各主權(quán)貨幣之間的“匯兌”監(jiān)管。然而，鑒于支付清算屬于貨幣不可被替代的基本功能，穩(wěn)定幣支付體系持續(xù)壯大，雖不能創(chuàng)造新的國際貨幣，卻有效侵蝕了現(xiàn)有主權(quán)貨幣的功能。這對現(xiàn)有各國的貨幣體系乃至國際貨幣體系都產(chǎn)生了不容忽視的沖擊，值得重點(diǎn)防范。

第三，穩(wěn)定幣對美債的消化作用較為有限。

美國相關(guān)立法出臺后，部分觀點(diǎn)指出美國正嘗試借助穩(wěn)定幣來緩解美債壓力。鄒傳偉解釋稱，盡管公開報道顯示，USDT儲備資產(chǎn)中的美國國債規(guī)模超1200億美元，甚至高于德國的持有量，但通過美元穩(wěn)定幣創(chuàng)造的美債需求，難以有效緩解美國債務(wù)問題。

其一，依據(jù)美國“GENIUS法案”，美元穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)僅可投資于93天內(nèi)到期的短期國債，而長期國債才是解決美國債務(wù)問題的關(guān)鍵；

其二，相較于超36萬億美元的美國國債總量，美元穩(wěn)定幣儲備資產(chǎn)即便全部用于購買美債，總額也僅2452億美元，占比很小；

其三，若美元穩(wěn)定幣發(fā)行方大量持有美國國債并允許用戶靈活贖回，一旦遭遇大規(guī)模贖回潮，發(fā)行方可能被迫拋售美債，進(jìn)而沖擊美債市場穩(wěn)定。

由此可見，美元穩(wěn)定幣面臨 “不可能三角”困局——大規(guī)模發(fā)行、儲備資產(chǎn)大量配置長期美債、用戶靈活贖回這三個目標(biāo)，無法同時達(dá)成。

第四，穩(wěn)定幣的避險功能與投資屬性尚未得到充分驗(yàn)證。

盡管被宣傳為“跨境支付神器”，BIS的研究卻潑了一盆“冷水”。該研究指出，實(shí)際穩(wěn)定幣更多是作為進(jìn)入DeFi和加密市場的入口工具。此外，其“避險資產(chǎn)”功能尚無確鑿證據(jù)支持。近期研究表明，占比超過90%的法幣支持型穩(wěn)定幣在面對加密市場和美國貨幣政策沖擊時同樣出現(xiàn)資金外流，顯示其無法在市場動蕩期間提供有效的風(fēng)險緩釋作用。

此外，姚情表示，穩(wěn)定幣的發(fā)展歷程中雖然出現(xiàn)過算法穩(wěn)定幣和超額抵押穩(wěn)定幣等形態(tài)，但其本質(zhì)仍是基于價值存儲和流通便利特性而存在的交換媒介。這與具有投資屬性的虛擬貨幣存在本質(zhì)區(qū)別，應(yīng)當(dāng)理性看待其功能定位，無需過分夸大和神話。  

沖擊與重構(gòu)：多元貨幣體系的可能與挑戰(zhàn)

在區(qū)塊鏈技術(shù)浪潮的席卷下，穩(wěn)定幣從加密資產(chǎn)領(lǐng)域的小眾應(yīng)用，一躍成為攪動全球貨幣體系的關(guān)鍵變量。當(dāng)USDT以日均數(shù)千億美元的交易量流通于跨境支付場景中，當(dāng)各國圍繞穩(wěn)定幣立法展開新一輪博弈，貨幣的未來形態(tài)正經(jīng)歷著前所未有的沖擊與重構(gòu)。

葉凝遙表示，目前全球穩(wěn)定幣市場呈現(xiàn)多極化發(fā)展態(tài)勢：歐盟通過MiCA法案（亦即《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》）強(qiáng)化對非歐元穩(wěn)定幣的監(jiān)管限制；俄羅斯創(chuàng)新性推出黃金與美元混合抵押的RUBC穩(wěn)定幣。在去美元化進(jìn)程中，金磚國家正探索建立“共同貨幣”機(jī)制，部分新興經(jīng)濟(jì)體則嘗試采用黃金或大宗商品作為抵押品發(fā)行穩(wěn)定幣，這些舉措均旨在降低對美元體系的傳統(tǒng)依賴。

然而，穩(wěn)定幣的快速發(fā)展也帶來了一系列不容忽視的風(fēng)險與監(jiān)管挑戰(zhàn)。

6月25日，國際貨幣基金組織（IMF）副總裁、央行前副行長李波在夏季達(dá)沃斯期間表示，盡管多國積極開展數(shù)字貨幣與穩(wěn)定幣的監(jiān)管實(shí)驗(yàn)，努力構(gòu)建適配的法律框架，但這只是起點(diǎn)，還有待進(jìn)一步凝聚共識。他表示，目前穩(wěn)定幣的屬性界定模糊——其究竟屬于貨幣還是金融資產(chǎn)尚未明確，這直接影響到對應(yīng)的法律與監(jiān)管要求；此外，若將其認(rèn)定為貨幣，如何劃分貨幣層次、如何建立配套的反洗錢機(jī)制等問題，目前這些問題仍在激烈討論中。

趙炳昊向本報記者指出，當(dāng)前全球穩(wěn)定幣均由私營機(jī)構(gòu)發(fā)行，尚未出現(xiàn)中央銀行直接參與的案例。以美國市場為例，USDT、USDC等私營美元穩(wěn)定幣的蓬勃發(fā)展，客觀上強(qiáng)化了美元的國際地位，這也解釋了為何特朗普政府未積極推進(jìn)央行數(shù)字貨幣（CBDC）建設(shè)。然而，這種市場化發(fā)行模式存在顯著監(jiān)管盲區(qū)——美聯(lián)儲對鏈上流通的美元穩(wěn)定幣缺乏有效管控手段，這種失控狀態(tài)可能醞釀巨大的金融風(fēng)險。

趙炳昊特別強(qiáng)調(diào)當(dāng)前穩(wěn)定幣監(jiān)管面臨的兩大突出挑戰(zhàn)：

一是跨境跨鏈監(jiān)管機(jī)制存在嚴(yán)重失調(diào)。盡管美國、中國香港等主要金融市場已建立監(jiān)管框架，但各國標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，為監(jiān)管套利創(chuàng)造了空間。

二是技術(shù)監(jiān)管能力明顯不足。面對區(qū)塊鏈技術(shù)支撐的穩(wěn)定幣體系，監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍在使用傳統(tǒng)監(jiān)管工具，導(dǎo)致技術(shù)穿透力嚴(yán)重欠缺。這一問題的典型表現(xiàn)是：像USDT這樣的主流穩(wěn)定幣，其發(fā)行方僅能對部分鏈上資產(chǎn)實(shí)施技術(shù)性凍結(jié)（即“地址拉黑”），而大部分監(jiān)管操作仍需依賴公鏈基礎(chǔ)設(shè)施的配合才能完成。

余偉文撰文稱，穩(wěn)定幣匿名性與跨境便捷性滋生反洗錢難題，同時存在擠兌、存款遷移、系統(tǒng)性風(fēng)險傳導(dǎo)及技術(shù)安全等隱患。中金公司研究部副總經(jīng)理、銀行業(yè)分析師林英奇亦向本報記者表示，穩(wěn)定幣的監(jiān)管難點(diǎn)主要在于客戶身份識別（KYC）和反洗錢（AML）方面：目前監(jiān)管主要在平臺層面對客戶資料進(jìn)行審核，以及數(shù)字貨幣與法幣兌換環(huán)節(jié)識別客戶信息。但加密貨幣所應(yīng)用的區(qū)塊鏈技術(shù)決定了當(dāng)資金進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈后，鏈上數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)客戶信息的映射難以追蹤，鏈上資金往來難以監(jiān)測，導(dǎo)致監(jiān)管難度增加。

從監(jiān)管層面來看，余偉文表示，國際上以香港金管局為代表，積極參與FSB《全球加密資產(chǎn)活動監(jiān)管框架》協(xié)作，推動跨境監(jiān)管合作；香港本地則遵循“相同活動、相同風(fēng)險、相同監(jiān)管”原則，通過《穩(wěn)定幣條例》明確發(fā)行人資質(zhì)要求，并借助“沙盒”機(jī)制提前驗(yàn)證業(yè)務(wù)模式。余偉文還強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)定幣牌照審批需嚴(yán)控數(shù)量，注重真實(shí)應(yīng)用場景與市場信任，同時對儲備管理、反洗錢等合規(guī)能力，以及業(yè)務(wù)可持續(xù)性提出嚴(yán)格要求。

李波在2025夏季達(dá)沃斯論壇上還透露，IMF 和金融穩(wěn)定委員會、巴塞爾委員會等機(jī)構(gòu)將合作制定相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)和指引，幫助有關(guān)國家更好地實(shí)踐央行數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣工作。

此外，由于穩(wěn)定幣的沖擊，新興市場還須警惕“數(shù)字美元化”風(fēng)險。姚情告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，美元穩(wěn)定幣憑借其快速、低成本及去中介化等優(yōu)勢，已成為跨境支付和資金轉(zhuǎn)移的重要工具，深受個人及機(jī)構(gòu)用戶歡迎。在拉丁美洲、非洲和東南亞等地區(qū)，大量居民持有和使用美元穩(wěn)定幣，以規(guī)避本國經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和本國貨幣貶值的風(fēng)險，這實(shí)質(zhì)上形成了數(shù)字形態(tài)的“美元化”進(jìn)程。這一趨勢不僅強(qiáng)化了美元的國際主導(dǎo)地位，更對本身法定貨幣價值并不穩(wěn)定的國家的法幣造成了一定的替代性影響，使其貨幣主權(quán)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

展望未來，李揚(yáng)認(rèn)為，面對穩(wěn)定幣浪潮，中國需在兩條線上全面并進(jìn)。第一條堅(jiān)定推進(jìn)人民幣國際化。鑒于穩(wěn)定幣本質(zhì)仍依附于主權(quán)貨幣體系，持續(xù)強(qiáng)化人民幣國際地位仍是核心任務(wù)。過往推進(jìn)的本幣互換協(xié)議擴(kuò)容、人民幣跨境支付系統(tǒng)優(yōu)化、全球清算網(wǎng)絡(luò)完善，以及提升人民幣在“一帶一路”經(jīng)貿(mào)中的使用率等舉措，均需堅(jiān)定不移深化落實(shí)。?

葉凝遙也指出，離岸人民幣穩(wěn)定幣正在展現(xiàn)出獨(dú)特發(fā)展?jié)摿Γ阂劳邢愀邸斗€(wěn)定幣條例》建立的監(jiān)管框架，螞蟻集團(tuán)、騰訊等科技巨頭正積極探索人民幣穩(wěn)定幣在跨境貿(mào)易場景的應(yīng)用，這為人民幣國際化提供了創(chuàng)新路徑。

對于另一條線，李揚(yáng)提到，須正視穩(wěn)定幣、加密貨幣與傳統(tǒng)金融體系的融合發(fā)展趨勢將難以逆轉(zhuǎn)。近年來歐盟、日本、阿聯(lián)酋、新加坡、中國香港等轉(zhuǎn)向了支持央行數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)、穩(wěn)定幣、加密貨幣三者融合發(fā)展的模式。這種融合模式有助于實(shí)現(xiàn)三者互補(bǔ)發(fā)展，能夠全面改進(jìn)支付效率和降低支付成本，重構(gòu)全球支付體系，并帶動DeFi發(fā)展。但要注意，在推進(jìn)穩(wěn)定幣發(fā)展的過程中，還要解決好主權(quán)貨幣替代、洗錢和用戶權(quán)益保護(hù)以及貨幣政策失控問題。

穩(wěn)定幣的發(fā)展崛起，是技術(shù)創(chuàng)新與制度約束的持續(xù)角力。它既非顛覆主權(quán)貨幣的“貨幣革命”，也非重構(gòu)貨幣霸權(quán)的工具，而是重構(gòu)支付體系的技術(shù)革命——用區(qū)塊鏈改寫價值轉(zhuǎn)移規(guī)則，卻始終受限于國家貨幣主權(quán)。

在這場技術(shù)革新中，美國試圖以立法將穩(wěn)定幣納入“美元體系”，中國以離岸試點(diǎn)探索人民幣穩(wěn)定幣，新興市場則須警惕“數(shù)字美元化”風(fēng)險。展望未來，全球金融貨幣體系或許不會是美元獨(dú)霸或多元平權(quán)格局，而是主權(quán)貨幣、央行數(shù)字貨幣、合規(guī)穩(wěn)定幣共存的復(fù)雜生態(tài)。