21世紀經濟報道記者 張偉澤 香港報道

美國對全球加征所謂“對等關稅”擾亂全球經貿秩序，同時對中國經濟增長也帶來沖擊。那么，中國如何應對關稅挑戰，美國所謂的制造業回流又是否可能實現？4月29日，21世紀經濟報道記者專訪了高盛首席中國經濟學家閃輝。

面對特朗普政府濫施關稅的影響，如何實現今年政府工作報告所提出的5%左右的中國經濟增速預期目標，是市場關注的焦點。閃輝認為，如果中國要實現5%左右的經濟增長目標，預計需要增量政策拉動1%的GDP增長，即對應1.4萬億元GDP的增量，如果以0.5的財政乘數進行粗略計算，也就意味著今年需要2萬億元規模以上的增量政策對沖地緣政治所造成的影響。

國家統計局4月16日發布的數據顯示，2025年第一季度，中國GDP同比增長5.4%，多項經濟指標超出市場預期。一季度，我國貨物貿易出口增長6.9%，規模以上工業增加值同比增長6.5%。閃輝指出，其中，搶出口扮演著重要作用。美國所謂“對等關稅”的影響或在未來二三季度體現。

美國聲稱加征關稅的目的是實現“制造業回流”，但閃輝認為，美國想要扭轉去工業化的趨勢，挑戰重重。一方面，美國勞動力成本高昂，另一方面，美國制造業缺乏完整的產業鏈配套。因此，在實際生產過程中，美國工廠的原材料仍然需要從全球各地進口，在美國高額關稅的背景下，會為制造業帶來不小的挑戰。

需要兩萬億以上的政策對沖

《21世紀》：為達成年初設定的經濟增長目標，中國需采取何種對沖性政策措施？

閃輝：若要達成5%左右的增長目標，核心在于評估總量政策擴容的規模，以及這些政策的實際效力，即經濟學家所稱的乘數效應。今年中國的名義GDP大概為140萬億元，實現1個百分點GDP增長需對應約1.4萬億元增量。若財政政策乘數為0.5，則需新增2.8萬億元規模的刺激政策投入。具體政策效力取決于發力方向，例如IMF研究表明：直接發放家庭補貼可能產生較高的財政乘數，而如果是有擠出效應的投資和邊際效用遞減的政策工具，財政乘數或相對有限。但可提供基本參考，為實現5%左右的增速目標，仍需2萬億元規模以上的新增政策對沖。

《21世紀》：今年第一季度，中國GDP增長5.4%，超出市場預期。您如何展望未來三個季度經濟走勢？

閃輝：第一季度經濟數據超預期，在5.4%的增長背后，搶出口現象起到了關鍵作用。當季實際出口增長10%左右（根據高盛測算），工業增加值增長6.5%，均快于整體GDP增速，成為主要拉動項。但需注意，四月起加征的高關稅，疊加前期搶出口的透支效應，將導致第二三季度出現補償性回落。即便后續關稅不再升級，經濟環比增速仍可能放緩，關稅影響將在第二三季度集中顯現。

《21世紀》：自2018年以來，許多企業已未雨綢繆，開始布局海外供應鏈，您認為這對規避關稅的實際效果如何？

閃輝：該問題較復雜，目前觀察到的情況是，不同行業存在分化。分化的核心原因在于不是所有企業都有全球化布局的能力，跨國企業及大型出口商可通過全球布局分散風險，但眾多中小微企業，尤其是對美出口企業，難以通過產能轉移完全規避關稅沖擊。因此，要評估美國所謂的“對等關稅”對中國出口產生的影響，還是需要進行總體的研判。  

美國扭轉去工業化趨勢面臨極大挑戰

《21世紀》：您認為特朗普提出的制造業回流目標可行性如何？

閃輝：美國等發達國家的制造業在很長一段時間，在整體經濟中的占比在不斷下降，想要扭轉這一趨勢面臨很大的挑戰。除其勞動力成本顯著高于發展中國家外，很多企業也反饋稱美國缺乏配套的供應鏈。美國企業上下游相關的原材料都需要從全球各地進口，這些原材料又面臨高額的關稅，這對于企業而言會是極大的挑戰，極大增加制造業回流難度。相比較而言，中國制造的競爭優勢，不僅源于勞動成本優勢，更在于完備的上下游配套體系。

提升民生保障水平是大勢所趨

《21世紀》：今年宏觀政策重點之一是擴大內需，第一季度推出了以舊換新等政策，旨在刺激居民部門儲蓄釋放以推動消費。您認為未來還有哪些政策可以促進消費？

閃輝：提振消費需建立長效機制，這遠非短期逆周期調節可實現。核心在于提高居民收入占比，包括工資收入、資產性收入、轉移支付收入以及社會保障性收入等，這涉及財稅體制和收入分配機制的系統性調整。歸根結底，提振消費關鍵抓手就是提升居民收入與消費意愿，從而降低居民儲蓄率。

《21世紀》：在提升養老保障方面，您認為是否應加大政策力度？

閃輝：我贊同這一方向，尤其在基礎養老金領域，當前農村基礎養老金每月僅約200元，存在較大提升空間，對財政支出的壓力也并沒有那么大。根據經濟學領域的共識，低收入群體邊際消費傾向更高，財政乘數效應更為顯著。

此外，制定政策需考慮財政可持續性，很多基建相關的逆周期調節措施只是單次支出，而養老金上調將形成長期財政支出的承諾，因此政策制定過程中的考量會有所不同。但在我看來，如果中國未來的經濟發展動能要從投資轉向消費，從生產轉向消費，那么提升民生保障水平是大勢所趨。

《21世紀》：在美國宣布加征關稅之后，人民幣經歷了一輪貶值，但人民幣兌美元匯率在7.3關口獲得強力支撐，您如何看待全年匯率走勢？

閃輝：由于匯率本質是相對價格指標，我們所談論的人民幣匯率都是人民幣對美元的兌換比例。近期美元指數已出現顯著下降，相較其他發達經濟體貨幣（DM currency），人民幣兌美元相對穩定。

短期內人民幣匯率可能會受到不同因素影響產生波動，但當前人民幣匯率還是會在一個較為穩定的區間內。穩定的匯率一方面是發揮金融壓艙石作用，維護市場預期和市場信心，另一方面，在美元走弱過程中，通過人民幣對美元匯率相對穩定，有助于緩解外貿領域壓力。

高質量住房供給將會是政策新抓手

《21世紀》：房地產市場目前已近底部，在政策上是否會推出更大力度的措施來穩住房地產市場？除放松限購、下調房貸利率、推進收購存量房等政策外，還有哪些新的舉措可穩定房地產市場？

閃輝：自去年起，穩股市、穩樓市始終是政策重心。房地產不僅是中國經濟的支柱產業，也與居民消費預期相關。要穩住中產的消費，穩股市將會是很重要的抓手。除已實施的房貸利率下調、信貸條件放寬、交易稅費減免、限購政策松綁等政策外，近期中央政治局會議也明確提出增加高質量住房的供給，對于城中村等居住條件較差的地方，如果能夠通過翻新改造等手段將其變為高質量住房，這將會是一個增量的措施，可能會是未來房地產市場政策的發力重點。而這些對于房地產領域的投資也會直接拉動中國GDP增長。

策劃：于曉娜 

記者：張偉澤 

監制：朱麗娜

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