南財(cái)理財(cái)通課題組、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 黃桂煊 廣州報(bào)道

4月30日，南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、南財(cái)理財(cái)通成功舉辦了第十期策略會(huì)。在主題圓桌論壇上，來自興銀理財(cái)、平安理財(cái)、廣銀理財(cái)和渤銀理財(cái)?shù)耐顿Y大咖就理財(cái)資金入市、多資產(chǎn)多策略探索、大類資產(chǎn)展望等多個(gè)議題展開討論，現(xiàn)身分享了高波動(dòng)環(huán)境下銀行理財(cái)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，為投資者撥開迷霧，提供資產(chǎn)配置參考。

廣銀理財(cái)資本市場(chǎng)投資部負(fù)責(zé)人張長(zhǎng)彬表示，銀行理財(cái)?shù)目蛻羧后w決定了銀行理財(cái)應(yīng)該將權(quán)益投資作為收益增厚工具而不是作為單一賽道，也就是圍繞“固收+”的框架做權(quán)益資產(chǎn)的收益增厚，而不是單獨(dú)去發(fā)行純權(quán)益類產(chǎn)品。

三方面提升權(quán)益投資增量空間

理財(cái)資金入市一直是市場(chǎng)的熱門話題。

然而，從數(shù)據(jù)來看，2024年末理財(cái)公司權(quán)益類投資規(guī)模約為8300億元（包含優(yōu)先股等債性資產(chǎn)規(guī)模），權(quán)益類資產(chǎn)投資比例約為2.58%，仍處于較低水平。另一方面，近三年來R1、R2風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的存續(xù)產(chǎn)品占比接連攀升，自2022年的88.7%升至2024年末的95.7%，理財(cái)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)較低。對(duì)此，張長(zhǎng)彬從產(chǎn)品定位、投資載體、能力建設(shè)三方面提出了破局之道。

“理財(cái)公司與公募基金有一個(gè)最大的不同點(diǎn)，就是銀行理財(cái)?shù)目蛻羧后w決定了銀行理財(cái)應(yīng)該將權(quán)益投資作為收益增厚工具而不是作為單一賽道，也就是圍繞“固收+”的框架做權(quán)益資產(chǎn)的收益增厚，而不是單獨(dú)去發(fā)行純權(quán)益類產(chǎn)品。因此，產(chǎn)品端應(yīng)以追求絕對(duì)收益的固收增強(qiáng)型產(chǎn)品（固收一級(jí)增強(qiáng)、固收二級(jí)增強(qiáng)）和低混產(chǎn)品作為含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張的重點(diǎn)，這類相對(duì)低波動(dòng)產(chǎn)品更易被客戶接受；中高混和權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品作為輔助，一齊發(fā)力提高能夠參與權(quán)益市場(chǎng)的產(chǎn)品規(guī)?；鶖?shù)。”張長(zhǎng)彬表示。

同時(shí)，張長(zhǎng)彬強(qiáng)調(diào)，理財(cái)公司對(duì)含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品的層次劃分要更加細(xì)膩一些，既要讓產(chǎn)品策略清晰明了，同時(shí)還要在營銷的時(shí)候讓投資者對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征有較為清晰的認(rèn)識(shí)?！捌鋵?shí)最近幾年理財(cái)公司也做了一些嘗試，包括發(fā)行一些紅利主題、黃金主題、科技主題的“固收+”產(chǎn)品?！?/p>

從投資載體的角度看，張長(zhǎng)彬認(rèn)為，被動(dòng)投資是理財(cái)資金入市的重要突破口，能夠彌補(bǔ)理財(cái)公司在個(gè)股投資等方面的不足。“伴隨著各類ETF創(chuàng)新產(chǎn)品上市，公募ETF規(guī)模已經(jīng)超過4萬億元，ETF覆蓋的資產(chǎn)圖譜也越來越完善，單單權(quán)益類ETF就涵蓋A股寬基、風(fēng)格、行業(yè)、主題、Smart Beta、跨境權(quán)益，這些工具基本能夠滿足投資者對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置需求?！?/p>

“此外，理財(cái)公司參與權(quán)益市場(chǎng)比較靈活的載體還有很多，比如定增，利用政策允許理財(cái)資金參與定增，獲取折扣價(jià)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)收益；打新基金，享受新股的收益增厚；REITs，獲取穩(wěn)定分紅，兼具抗通脹與穩(wěn)定現(xiàn)金流特性等?！睆堥L(zhǎng)彬表示。

在能力建設(shè)方面，張長(zhǎng)彬認(rèn)為，理財(cái)公司權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)普遍薄弱，投研能力是權(quán)益投資的核心瓶頸。一方面，綜合宏觀、中觀和微觀層面，構(gòu)建分層次的投研體系框架。理財(cái)公司立足自身實(shí)際狀況，投研方面要主要著力于大類資產(chǎn)研判和投資工具優(yōu)選，提升對(duì)市場(chǎng)情緒、大類資產(chǎn)走勢(shì)的判斷能力。同時(shí)，對(duì)所投資的工具要足夠了解，從勝率、賠率角度去選擇性價(jià)比高的資產(chǎn)。另一方面，需加強(qiáng)外部合作，與公募基金、券商研究所、金融科技公司共建生態(tài)。比如采取與其他資管機(jī)構(gòu)委外的方式，借助對(duì)方的投研優(yōu)勢(shì)。

多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品要在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中體現(xiàn)各類資產(chǎn)比重

在張長(zhǎng)彬看來，多資產(chǎn)多策略就是收入來源的多元化，利用資產(chǎn)或策略之間的低相關(guān)性甚至是負(fù)相關(guān)性來進(jìn)行波動(dòng)率的控制。

“我們?cè)阢y行理財(cái)行業(yè)也實(shí)踐了好幾年，在實(shí)際的運(yùn)作過程中我們也是根據(jù)產(chǎn)品波動(dòng)率、風(fēng)險(xiǎn)收益特征的不同進(jìn)行區(qū)分，一類是最低持有期產(chǎn)品，比如6個(gè)月、9個(gè)月持有期的產(chǎn)品，要做到的就是讓客戶在持有期內(nèi)盡量不虧錢，盡量獲得絕對(duì)收益，但這也不代表在持有期內(nèi)能百分百獲得收益，而是在這個(gè)過程中，我們會(huì)基于過去各類資產(chǎn)的波動(dòng)率進(jìn)行權(quán)重配比，同時(shí)在各個(gè)不同時(shí)期進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡，這一類是基于絕對(duì)收益概念的多資產(chǎn)多策略。另一種是它的波動(dòng)率和回撤幅度會(huì)稍微高一些，在控制波動(dòng)的基礎(chǔ)上還要追求一些收益彈性，那這種也是基于相同的原理，會(huì)把資產(chǎn)權(quán)重進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡，但是動(dòng)態(tài)調(diào)整的頻率可能會(huì)更高一些?！睆堥L(zhǎng)彬詳細(xì)介紹道。

通過做適度的偏離，產(chǎn)品得以追逐市場(chǎng)彈性，獲得上漲空間。以黃金為例，張長(zhǎng)彬表示，黃金今年的漲幅超出了大多數(shù)人的預(yù)期，同時(shí)波動(dòng)性也超出預(yù)期。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好變動(dòng)、關(guān)稅政策影響提高了避險(xiǎn)資產(chǎn)的階段性性價(jià)比，所以在實(shí)際操作過程中會(huì)在多資產(chǎn)產(chǎn)品中對(duì)黃金的投資比例做一些階段性的偏移，基于市場(chǎng)判斷發(fā)揮主觀能動(dòng)性。

不過，張長(zhǎng)彬也坦言低利率環(huán)境帶來的投資難點(diǎn)?！艾F(xiàn)在十年期國債利率已經(jīng)到了1.6%~1.7%，新發(fā)多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品，用固收類資產(chǎn)墊高安全墊的操作難度比較大。因?yàn)楣淌疹愘Y產(chǎn)的票息利率已經(jīng)很低，不可能確保未來1~2個(gè)月內(nèi)有安全墊的積累，這也是做多資產(chǎn)多策略的時(shí)候必須面對(duì)的一個(gè)問題?！睆堥L(zhǎng)彬表示。

談到多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品的發(fā)展，張長(zhǎng)彬提了兩點(diǎn)建議，一是要在業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中體現(xiàn)各類資產(chǎn)比重，二是要盡量把多資產(chǎn)多策略講清楚。

“現(xiàn)在我們給客戶展示的是一個(gè)目標(biāo)收益區(qū)間，比如2%~4%或3%~5%，未來我覺得理財(cái)公司在做這類產(chǎn)品的時(shí)候，要盡量在業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中體現(xiàn)各類資產(chǎn)的比重，類似于公募基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，這樣一方面客戶可以看到每類資產(chǎn)的中樞位置，另一方面投資經(jīng)理可以朝著業(yè)績(jī)基準(zhǔn)努力，體現(xiàn)超額收益。其次，我們不應(yīng)該給客戶展示收益率一個(gè)冷冰冰的數(shù)字，而且要盡量把多資產(chǎn)多策略講清楚，讓投資者、渠道能夠接受我們。”張長(zhǎng)彬表示。

選擇偏短期的現(xiàn)金理財(cái)度過不確定性時(shí)期

“當(dāng)前全球金融市場(chǎng)正處于多重不確定性交織的復(fù)雜環(huán)境中，尤其是美國特朗普政府的‘對(duì)等關(guān)稅’政策。常見的股票、債券、大宗商品、外匯等資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)入了一個(gè)高波動(dòng)的新階段。然而，在不確定性環(huán)境中也存在幾組相對(duì)的確定性，比如全球風(fēng)險(xiǎn)偏好短期回落，美國經(jīng)濟(jì)滯脹和衰退的風(fēng)險(xiǎn)，美元信用坍縮和全球貨幣秩序重塑趨勢(shì)，中國貨幣和財(cái)政政策發(fā)力預(yù)期等?！睆堥L(zhǎng)彬表示。

在張長(zhǎng)彬看來，配置各類低相關(guān)性的多資產(chǎn)多策略是應(yīng)對(duì)不確定性的有效方法?！按蠹铱赡苡X得‘君子不立于危墻之下’，所謂‘危墻’就是指現(xiàn)在資產(chǎn)的波動(dòng)性加大和不確定性加大，要回避。另外一句話是‘當(dāng)雷劈下來的時(shí)候，你要不要在場(chǎng)’，這也是A股談?wù)摫容^多的問題。這個(gè)問題本身也比較復(fù)雜，比如去年924政策出臺(tái)，也就是雷劈下來的時(shí)候，你必須在場(chǎng)，否則你去年的收益率就不行了。那么今年的4月7日也是一樣，可能你在場(chǎng)了但是股票跌得很厲害。這也是我們做多資產(chǎn)多策略需要思考的問題?！?/p>

在投資者的配置建議上，張長(zhǎng)彬表示，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，可以盡量選擇偏短期的現(xiàn)金理財(cái)類產(chǎn)品來度過不確定性較大的時(shí)期，等到趨勢(shì)比較明朗的時(shí)候，再去配置其他風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)偏高的資產(chǎn)。