南方財經全媒體記者楊雨萊 廣州報道

美聯(lián)儲維持利率不變

當?shù)貢r間3月19日，美聯(lián)儲宣布，將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間維持在4.25%～4.5%不變，符合市場預期。在去年降息100個基點后，美聯(lián)儲今年暫緩了降息步伐。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在隨后的新聞發(fā)布會上表示，美國經濟強勁，但仍存在不確定性，經濟衰退的風險雖然上升，但還不高。美聯(lián)儲處于可以降息或維持當前政策立場的階段，但不會急于降息。

美聯(lián)儲再次維持利率不變主要出于哪些考量？最新的會議紀要釋放了哪些政策信號？我們來聽聽中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融研究室主任、研究員楊盼盼的分析。

美聯(lián)儲謹慎應對政策不確定性

楊盼盼：美聯(lián)儲決定再次維持利率不變，主要的考量出于特朗普上任后，美國政策的不確定性增加，甚至可以稱為陷入了一定程度的混亂。盡管美國消費者的信心有所下降，但經濟基本面，尤其是在就業(yè)數(shù)據(jù)方面，仍保持相對穩(wěn)健的狀態(tài)。因此，美聯(lián)儲在本次會議上選擇維持利率不變。

然而，與2024年底的預測相比，此次議息會議在預期方面有顯著的變化，特別是委員會成員對美國經濟增長的預期出現(xiàn)了較為悲觀的下調，將2025年和2026年的經濟增長預期分別下調至1.7%與1.8%。

在通脹方面，大家對今年通脹風險的擔憂也在加劇。本次會議預測2025年的通脹率為2.7%，2026年為2.2%，顯然這些預測中也考慮了加征關稅的因素。總體而言，經濟增長預期被大幅下調，而通脹預測則有所上升。因此，美聯(lián)儲選擇按兵不動。

對美國國債擔憂上升

楊盼盼：除了特朗普政策的不確定性，特別是關稅政策的不確定性對增長和通脹的影響外，對美國國債的擔憂也在上升。美聯(lián)儲已明確將量化緊縮中，美國國債減額的上限從250億美元下調至50億美元。因此，對美國國債市場的關注，可能是當前政策中一個新增點，也是美國金融市場上受到較大關注的部分。

美聯(lián)儲上調通脹 下調經濟預期

美聯(lián)儲在本次會議中上調了今年美國的通脹預測，下調了經濟增長預期。鮑威爾表示，調查顯示特朗普政府擬議的關稅政策正在影響通脹預期，對新政策及其影響的不確定性很高，一些短期通脹指標已出現(xiàn)上升趨勢。

密歇根大學最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國消費者信心跌至4個月來的最低水平，引發(fā)了人們對經濟放緩和通脹上升的擔憂。

關稅政策是否將推動美國通脹上行？美聯(lián)儲后續(xù)將如何調整貨幣政策以維持通脹與經濟增長的“平衡”？我們來連線東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪。

通脹風險或進一步加劇

白雪：雖然美國2月CPI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)全面下行，但美國未來的通脹形勢仍面臨上行風險。特朗普3月起實施的關稅政策，其影響尚未完全在2月CPI數(shù)據(jù)中體現(xiàn)，且2月數(shù)據(jù)低于預期部分源于1月反彈帶來的高基數(shù)影響。短期看，美國的通脹預期因關稅政策干擾出現(xiàn)顯著反彈，隨著關稅陸續(xù)生效，通脹仍存在潛在風險。

盡管美聯(lián)儲上調了今年的通脹預測，但可能低估了關稅對通脹的沖擊。彼得森國際經濟研究所測算顯示，2025年美國關稅政策或推高美國總體通脹約0.5個百分點，而美聯(lián)儲僅將通脹預測上調了0.2至0.3個百分點。若考慮貿易反制措施，通脹風險還可能進一步加劇。 

美聯(lián)儲下半年或加快降息節(jié)奏 

白雪：短期內，通脹形勢還未明確，美聯(lián)儲仍將繼續(xù)保持觀望，重點將評估關稅政策落地后對通脹的趨勢性影響。5月可能會暫停降息，因為4月2日特朗普“對等關稅”政策落地實施，美聯(lián)儲在5月或6月會議前僅能評估關稅對1至2個月通脹數(shù)據(jù)的影響，這尚不足以確認關稅帶來的沖擊與趨勢性影響，因此美聯(lián)儲繼續(xù)保持觀望。同時，考慮到當前美國主要的經濟數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)明顯放緩，短期內經濟衰退的風險較小，也能為暫停降息提供支撐。

下半年，美國經濟可能出現(xiàn)較為明顯的降溫態(tài)勢，特朗普政策組合對經濟的負面沖擊將進一步加大經濟下行壓力。同時考慮到二季度美國企業(yè)將迎來償債的高峰，不降息將顯著增加企業(yè)的再融資成本和信用風險。

如果經濟下行的壓力超過美聯(lián)儲預期，不排除美聯(lián)儲加快降息節(jié)奏的可能性，將比最新的點陣圖所預測的更多，達到3次降息，預計最早美聯(lián)儲可能在6月或7月會議上再次降息。

另外，如果特朗普的關稅政策對于通脹的沖擊力度更大，下半年通脹上行風險超出預期，將顯著制約美聯(lián)儲降息操作，全年降息空間可能收窄至1至2次。

美聯(lián)儲決策的外溢影響幾何？

當前，全球央行在“抗通脹”與“穩(wěn)增長”的鋼絲上艱難權衡，美聯(lián)儲的觀望態(tài)度將會產生哪些外溢效應？在當前美聯(lián)儲降息路徑的預測下，全球市場將會作何反應？招商證券研究發(fā)展中心宏觀經濟高級分析師張岸天為我們帶來她的解讀。

美聯(lián)儲穩(wěn)定市場的決心較為堅定

張岸天：在本次議息會議之后，美國國債收益率曲線牛陡。具體表現(xiàn)為2年期國債收益率下降至4%以下，10年期國債收益率則降至約4.24%。市場的這一反應主要是由于3月的議息會議雖然沒有調整利率，但整體基調偏向鴿派。從點陣圖來看，票委們傾向于在年內進行兩次降息。

此外，還有一個利好是放緩量化緊縮（QT）的進程，預計將在年中停止。這一預期此前已被市場較為充分地消化。在預期已經充分的情況下，如果美聯(lián)儲的態(tài)度超出市場預期，例如市場普遍認為美聯(lián)儲將在3月或5月放緩或停止QT，但鮑威爾的表態(tài)未能達到市場的預期，這可能會對美債收益率產生潛在的沖擊。幸運的是，美聯(lián)儲目前如期穩(wěn)定了市場。

后續(xù)，美聯(lián)儲將穩(wěn)定承接美債，減少抵押貸款支持證券（MBS），并采取類似反向扭曲操作的措施，以幫助穩(wěn)定美國貨幣市場流動性。

展望未來，在債務上限問題面前，市場不必擔心再次出現(xiàn)2019年9月回購市場危機時的情況。因為如今美國貨幣市場的規(guī)模已經達到約7萬億美元。金融市場中，對于短端利率的一些意超預期上行，市場仍然非常脆弱。而且目前美股已經出現(xiàn)了一定的調整，如果回購市場再次出現(xiàn)問題，那么杠桿資金可能會帶動美股進一步深度調整。因此，美聯(lián)儲此次為穩(wěn)定市場所采取的措施，展現(xiàn)了較為堅定的決心。

美元美債外部壓力或將減輕

張岸天：4月初之后，若市場對美歐相對基本面的預期生變，將利于抑制美元指數(shù)，進而使美債和美元所承受的外部壓力減輕。這對中國國內而言，尤其是若DR007(7天期質押式回購利率)能進一步寬松，將對國內權益資產帶來顯著助力。

從全球金融市場來看，美債與美元走勢平穩(wěn)，英國、印尼和土耳其受益較大。英國在1月份美債上一輪熊陡期間，英債因利息支出大幅增加，引發(fā)市場對英國財政平衡的擔憂，還導致英鎊暴跌。如今美元指數(shù)的走勢有利于減輕英國的壓力，并使英債收益率保持平穩(wěn)。此外，如印尼、土耳其等新興經濟體，此前在美國經濟政策不確定性增加時，曾出現(xiàn)外資流出情況。現(xiàn)在外部壓力減輕，對這些新興經濟體的金融市場平抑風險提供了有利的環(huán)境。 

（市場有風險，投資需謹慎。本節(jié)目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

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