21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 易妍君 廣州報(bào)道

“糾結(jié)”的九月接近尾聲，四季度A股行情將如何演繹？

興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)分析，8月大部分宏觀(guān)數(shù)據(jù)均有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)的跡象繼續(xù)增加。后續(xù)隨著一攬子化債、城中村改造、地產(chǎn)放松等進(jìn)一步的政策寬松舉措落地，基本面和企業(yè)盈利有望繼續(xù)改善，并對(duì)市場(chǎng)形成支撐。

有券商指出，四季度市場(chǎng)有望回歸大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格。配置方面，部分券商看好地產(chǎn)消費(fèi)鏈、低估值順周期、科技成長(zhǎng)方向；也有機(jī)構(gòu)指出當(dāng)前可自下而上梳理可能已“超調(diào)”個(gè)股。

市場(chǎng)進(jìn)入“磨底期”

近期，政策利好頻出：除了活躍資本市場(chǎng)舉措密集發(fā)力以外，還有央行超預(yù)期降準(zhǔn)、MLF超額續(xù)作、重啟14天逆回購(gòu)并降息……

同時(shí)，從8月宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，社融、信貸、工業(yè)增加值、投資等指標(biāo)均好于預(yù)期。

“隨著政策呵護(hù)加速落地、基本面和盈利企穩(wěn)回升、微觀(guān)資金供需逐步改善等積極信號(hào)陸續(xù)出現(xiàn)，后續(xù)市場(chǎng)有望逐步迎來(lái)修復(fù)。底部區(qū)域仍建議堅(jiān)定信心、保持耐心，等待量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)折?！迸d業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)指出。

中金公司策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)進(jìn)入“磨底期”，應(yīng)保持耐心布局長(zhǎng)線(xiàn)機(jī)會(huì)。7月底的中央政治局會(huì)議釋放明確穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，近期與改善房地產(chǎn)需求、地方政府化債、活躍資本市場(chǎng)等相關(guān)的一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策連續(xù)出臺(tái)。從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，與歷史上長(zhǎng)周期調(diào)整后的重要底部區(qū)域類(lèi)似，在密集的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的政策出臺(tái)期間，市場(chǎng)預(yù)期和情緒的扭轉(zhuǎn)往往相對(duì)滯后，進(jìn)而形成階段性的“磨底期”，從“政策底”逐步探尋“市場(chǎng)底”。

“后市來(lái)看，伴隨著政策層面積極化解當(dāng)前主要矛盾、企業(yè)盈利底部逐漸顯現(xiàn)，估值、情緒和投資者行為已呈現(xiàn)偏底部特征，對(duì)于后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)不必悲觀(guān)，中期市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)?！痹搱F(tuán)隊(duì)談到。

外資進(jìn)入“3.0時(shí)代”

外資動(dòng)向方面，中信建投首席策略官陳果分析，上周北向資金雖仍流出，但交易盤(pán)轉(zhuǎn)為小幅流入（2022年11月后的回流也是交易盤(pán)率先反應(yīng)）；另一方面，近期交易盤(pán)對(duì)周期板塊呈現(xiàn)連續(xù)流入狀態(tài)，8月以來(lái)配置盤(pán)其實(shí)也并未大幅減倉(cāng)周期板塊。本輪地產(chǎn)政策托底經(jīng)濟(jì)效果顯現(xiàn)后，有望大幅改善內(nèi)外投資者情緒，而部分外資可能已經(jīng)在交易這一預(yù)期。

展望中長(zhǎng)期，陳果認(rèn)為，外資或已進(jìn)入“3.0時(shí)代”。他表示，當(dāng)前體量下，北向資金累計(jì)凈流入超過(guò)1.8萬(wàn)億，持股市值接近2.5萬(wàn)億，未來(lái)流入斜率或降低、雙向波動(dòng)或加大。

具體到市場(chǎng)風(fēng)格的變化，結(jié)合近期的市場(chǎng)走勢(shì)，招商證券研究團(tuán)隊(duì)分析指出，6月下旬以來(lái)，價(jià)值風(fēng)格相對(duì)抗跌重回占優(yōu)，大盤(pán)價(jià)值和小盤(pán)價(jià)值均獲得一定超額收益。

而從目前的情況看，隨著四季度政治局會(huì)議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開(kāi)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出臺(tái)，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善的情?況下，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望轉(zhuǎn)暖。接近美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟，疊加人民幣四季度有望季節(jié)性升值，或吸引外資重回凈流入，在缺乏增量資金的環(huán)境下，外資的邊際定價(jià)權(quán)有望提升，四季度藍(lán)籌回歸的概率更高，市場(chǎng)有望回歸大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格。

三大配置方向

對(duì)于四季度的配置，財(cái)通證券策略團(tuán)隊(duì)建議具體可關(guān)注三個(gè)方向：一是直接政策受益的地產(chǎn)消費(fèi)鏈，具體可關(guān)注開(kāi)工端的鋼鐵、水泥，舊改的防水建材，白酒龍頭；二是兼顧政策受益和性?xún)r(jià)比，關(guān)注低估值順周期的高股息；三是中長(zhǎng)期繼續(xù)關(guān)注科技成長(zhǎng)，指數(shù)關(guān)注科創(chuàng)100，板塊關(guān)注高端制造（電動(dòng)車(chē)、船舶、機(jī)器人）、數(shù)字經(jīng)濟(jì)（數(shù)據(jù)要素、算力、金融軟件、華為產(chǎn)業(yè)鏈）。

興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)則建議重點(diǎn)關(guān)注景氣邊際向好，同時(shí)受益政策寬松驅(qū)動(dòng)的上游周期等。根據(jù)該團(tuán)隊(duì)的框架，當(dāng)前周期板塊中高景氣且環(huán)比上升的行業(yè)主要包括：工業(yè)金屬、水電、化學(xué)纖維、石油石化、貴金屬、塑料、橡膠等。

從中長(zhǎng)期視角看，該團(tuán)隊(duì)繼續(xù)戰(zhàn)略性看好三大周期共振、有望底部反轉(zhuǎn)的半導(dǎo)體；并建議持續(xù)關(guān)注低波紅利資產(chǎn)。

“經(jīng)濟(jì)低位波動(dòng)，高增長(zhǎng)、高景氣行業(yè)相對(duì)稀缺，以景氣為錨博取超額收益的難度提升，盈利穩(wěn)定、且抵御市場(chǎng)波動(dòng)能力較強(qiáng)的紅利低波資產(chǎn)仍是值得重點(diǎn)關(guān)注的品種。與此同時(shí)，紅利低波資產(chǎn)當(dāng)前股息率處于歷史較高水平，作為優(yōu)質(zhì)短久期類(lèi)債資產(chǎn)，其本身也具備較高配置價(jià)值?！痹搱F(tuán)隊(duì)分析。

具體而言，紅利低波資產(chǎn)中可重點(diǎn)關(guān)注石油石化、運(yùn)營(yíng)商、保險(xiǎn)、電力和交運(yùn)；此外，港股電信運(yùn)營(yíng)商、能源（石油、煤炭）、公用事業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)央國(guó)企龍頭也具備較強(qiáng)的高股息配置價(jià)值。

中金公司策略團(tuán)隊(duì)則建議，當(dāng)前可自下而上梳理可能已“超調(diào)”個(gè)股。具體從三個(gè)維度梳理符合條件的標(biāo)的：一是前期調(diào)整較多但基本面較好，中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)可能大于風(fēng)險(xiǎn)的公司。調(diào)整幅度基于2021年高點(diǎn)至今的股價(jià)表現(xiàn)。二是盡量選擇細(xì)分領(lǐng)域中的龍頭企業(yè)。龍頭公司往往具備較好的風(fēng)險(xiǎn)防御能力，一方面下行風(fēng)險(xiǎn)在同行業(yè)中相對(duì)較小，另一方面如若行業(yè)迎來(lái)政策加碼或基本面預(yù)期改善，也是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變時(shí)期的優(yōu)先選擇。三是企業(yè)規(guī)模不太小，主要基于流動(dòng)性等方面的考量。

四季度行情五大規(guī)律

安信策略團(tuán)隊(duì)復(fù)盤(pán)歷史上A股在三季度和四季度的行情特征與邊際變化，總結(jié)出四季度配置五大規(guī)律：

第一，以7月24日作為本輪政策底進(jìn)行衡量，政策底/信用底→市場(chǎng)底一般間隔2.5個(gè)月，期間“最后一跌”的持續(xù)時(shí)間在20—30個(gè)交易日左右。目前來(lái)看，十一前后基本已經(jīng)滿(mǎn)足本輪政策底—市場(chǎng)底間隔時(shí)間與“最后一跌”持續(xù)時(shí)間。從“最后一跌”到“十月攻城”，反彈概率逐漸增大。

第二，一般歷年三季度A股行情較差，四季度行情相對(duì)較好。如果三季度上證指數(shù)下跌，四季度轉(zhuǎn)漲的概率相對(duì)較大；基于勝率視角的歷史三季度到四季度行情對(duì)比：四季度大部分指數(shù)上漲概率都會(huì)較三季度明顯提升，投資勝率比三季度高。

第三，三季度—四季度存在較為明顯的風(fēng)格切換，三季度漲幅靠前的主流品種多數(shù)情況在四季度無(wú)法進(jìn)一步延續(xù)。三季度若偏中小盤(pán)和成長(zhǎng)，四季度則偏大盤(pán)和價(jià)值；反之亦然。

第四，歷史上三季度與四季度的行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

第五，從歷史來(lái)看，金融和地產(chǎn)鏈表現(xiàn)較為突出。