隨著美國6月通脹超預(yù)期降溫，美聯(lián)儲數(shù)十年來最激進的加息周期或許即將劃上句點。
7月12日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國6月CPI同比上漲3%，創(chuàng)逾兩年最小同比漲幅。6月核心CPI同比上漲4.8%，創(chuàng)下2021年10月以來最低。
與此呼應(yīng)的是，12日美聯(lián)儲發(fā)布的經(jīng)濟狀況“褐皮書”也顯示，美國物價總體小幅上漲，一些地區(qū)的上漲速度有所放緩。另一方面，美國近幾周的整體經(jīng)濟活動略有增長，就業(yè)人數(shù)略有增加，雇主仍然面臨招工難問題。
雖然通脹進一步消退可能不足以阻止美聯(lián)儲7月恢復(fù)加息，但也足以讓7月加息成為“終曲”的概率大增。芝商所美聯(lián)儲觀察工具顯示，美聯(lián)儲本月晚些時候?qū)⒒鶞世噬险{(diào)25個基點的可能性超過90%，但9月份再次加息的可能性已經(jīng)只有微不足道的10%。
渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，鑒于美國去年6月的通脹數(shù)據(jù)高點，本月的通脹數(shù)據(jù)因為基數(shù)效應(yīng)出現(xiàn)超預(yù)期下降并不算太意外，但這個因素已經(jīng)被市場所定價，所以7月加息概率沒有大幅下降，市場預(yù)期7月加息的概率維持在90%左右，目前十年期國債收益率已經(jīng)計入未來可能會加息一次，市場預(yù)期7月加息很可能會是本輪加息周期的最后一次加息。
從種種跡象來看，美聯(lián)儲的漫漫加息路即將走到盡頭。
通脹為何超預(yù)期降溫？
和一年前通脹觸及的四十年來高位相比，今年6月3%的通脹率僅為去年同期9.1%的三分之一。6月美國消費者在二手車和機票上的支出有所減少，租金增幅為2022年初以來最慢的一個月，不過，汽車保險和娛樂服務(wù)價格有所上漲。
2022年6月全球能源價格快速上漲，推動美國通脹率升至四十年高點。而一年之后，通脹大幅放緩的一個關(guān)鍵原因就是基數(shù)效應(yīng)。
中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，6月美國通脹超預(yù)期下行，這主要是受到上年同期高基數(shù)影響。具體來看，美國核心通脹與整體通脹均環(huán)比增長0.2%，均低于預(yù)期0.1個百分點，核心商品環(huán)比轉(zhuǎn)負，核心服務(wù)環(huán)比增速下行，帶動美國通脹降溫。
此外，美聯(lián)儲主席鮑威爾關(guān)注的核心服務(wù)業(yè)價格也創(chuàng)下18個月來最小同比漲幅。美國6月份不含住房和能源的服務(wù)業(yè)價格同比上漲4%，為2021年底以來最小漲幅。
最新的抗通脹進展并不意味著對抗物價壓力的斗爭結(jié)束了，市場普遍認為美聯(lián)儲本月晚些時候?qū)⒃俅渭酉ⅰ?/p>
里士滿聯(lián)儲主席巴爾金在CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后表示，通脹率仍然過高，美聯(lián)儲的目標是2%，如果后撤得太快，通脹就會重新走強，屆時就需要美聯(lián)儲做得甚至更多。
與此類似的是，前紐約聯(lián)儲主席威廉·杜德利也表示，最新的數(shù)據(jù)引發(fā)了一個問題：7月份是否會是最后一次加息？他更希望看到非農(nóng)數(shù)據(jù)和工資增速放緩，如果勞動力市場過于緊張，通脹率將很難回落至2%。
另一方面，在7月26日美聯(lián)儲大概率加息25個基點后，相當長一段時間不再加息的概率比以往任何時候都要大。
基數(shù)效應(yīng)消退后警惕通脹反彈
與2022年6月的CPI巔峰相比，基數(shù)效應(yīng)使得通脹降溫格外劇烈。但事實上，隨著接下來基數(shù)效應(yīng)逐漸消退，未來數(shù)月的物價同比漲幅可能會略有抬頭。
下半年通脹是否會反彈？王昕杰認為主要看兩個方面。第一個方面就是通脹的基數(shù)效應(yīng)。去年三季度美國通脹達到頂峰，因此基數(shù)效應(yīng)為今年三季度的通脹提供了降溫的契機。但是，隨著基數(shù)效應(yīng)可能在四季度邊際遞減，未來通脹在同比數(shù)值有小幅上漲的可能。
第二個方面是勞動市場數(shù)據(jù)，因為目前通脹的壓力不是來自于商品的輸入型通脹，而是由工資上漲帶來的內(nèi)生型服務(wù)性通脹。如何在失業(yè)率不飆升的情況下實現(xiàn)美國就業(yè)市場供需的平衡？這是對抗通脹或者引導(dǎo)未來經(jīng)濟增長不進入到深度衰退的關(guān)鍵。
富有韌性的勞動力市場可謂是一體兩面，一方面推動了經(jīng)濟增長，但也令通脹持續(xù)高企。美國雇主繼續(xù)以穩(wěn)健的速度增加就業(yè)崗位，薪資漲幅依然強勁，使得美國人得以繼續(xù)支出，加劇通脹壓力。12日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份經(jīng)通脹調(diào)整后的平均時薪連續(xù)第四個月上漲，同比上漲1.2%，創(chuàng)下2021年3月以來最大漲幅。
不過，至少從目前看，美國的薪資通脹壓力已經(jīng)部分緩解。王昕杰表示，美國工資增長雖然有所反復(fù)，但相比于之前有了比較明顯的回落，疊加上加息，緊信用會有滯后效果，未來勞動力市場的供需關(guān)系有可能進一步緩解。
對于未來，王昕杰表示，僅僅因為基數(shù)效應(yīng)得來的通脹降溫遠遠不夠，接下來通脹的基數(shù)效應(yīng)會開始邊際下滑，需要警惕通脹反彈風(fēng)險。不過，如果從6月通脹環(huán)比增加0.2%這一層面來看，未來的加息必要性正在降低。
緊縮預(yù)期仍有反復(fù)風(fēng)險
鑒于下半年通脹可能會反彈，未來美聯(lián)儲貨幣政策或許仍存在變數(shù)，緊縮預(yù)期仍有反復(fù)風(fēng)險。
舊金山聯(lián)儲發(fā)布的研究報告顯示，如果新冠疫情之前的經(jīng)濟趨勢再次出現(xiàn)，勞動力市場適度降溫可能不足以使超級核心通脹下降，剔除食品、能源和住房相關(guān)因素后的價格壓力可能難消。而超級核心通脹居高不下可能會增加美聯(lián)儲不得不采取更多加息行動的概率。
宏利投資管理環(huán)球宏觀策略部聯(lián)席主管Sue Trinh對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，通脹仍然令人擔(dān)憂。在收入增長強勁和經(jīng)濟活動強勁等因素影響下，核心通脹居高不下，勞動力供應(yīng)緊張導(dǎo)致服務(wù)通脹升溫的風(fēng)險加劇。相比市場預(yù)期，央行可能將維持為期更長的嚴格限制措施。
曹鴻宇告訴記者，雖然6月通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但市場對于7月美聯(lián)儲再度采取加息措施的概率仍超過九成，未出現(xiàn)明顯變化，而美聯(lián)儲更遠期的貨幣政策取向仍需進一步觀察。
展望下半年，通脹基數(shù)效應(yīng)將有所降低，美國消費和薪資仍保持一定韌性，美國通脹繼續(xù)快速下行的概率并不高，預(yù)計未來一個時期將在當前水平保持震蕩。對于美聯(lián)儲貨幣政策，6月美聯(lián)儲曾持續(xù)釋放下半年將再加息兩次的信號，雖然最新通脹數(shù)據(jù)公布后市場對于9-12月美聯(lián)儲中止加息的預(yù)期升溫，但對于美國通脹前景仍不宜過度樂觀，若通脹出現(xiàn)反復(fù)，曹鴻宇認為美聯(lián)儲仍存在較高加息可能。
未來另一個關(guān)鍵問題是，美國能否避免衰退、實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸？Trinh對記者表示，經(jīng)濟活動受到超額儲蓄和消費重心由商品轉(zhuǎn)向服務(wù)等因素支持。近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達經(jīng)濟體今年的開局優(yōu)于預(yù)期，讓我們相信經(jīng)濟衰退將延遲出現(xiàn)，但并非不出現(xiàn)。
有著“老債王”之稱的傳奇投資人比爾·格羅斯（Bill Gross）一針見血地指出，美國4萬億美元的新冠疫情救助資金仍在支撐經(jīng)濟，這也是物價上漲的部分原因，消費者還在消耗最后5000億美元左右的超額積蓄，這股消費力量第四季度可能會耗盡，屆時經(jīng)濟衰退的噩夢可能就要降臨了。
從種種跡象來看，美國經(jīng)濟衰退更可能是被推遲，而不是被避免。王昕杰分析稱，美聯(lián)儲加息和縮表導(dǎo)致資產(chǎn)負債表規(guī)模下降以及量化寬松工具流動性下滑，預(yù)計美國三季度的信用數(shù)據(jù)可能會持續(xù)下降，美國仍然有70%的概率進入到溫和衰退，但衰退的時間點由今年的四季度后移到明年一季度。
