21世紀經濟報道 記者孫煜 北京報道 

A股的白酒板塊，這兩年一直不缺黑馬。

2020年，酒鬼酒（000799.SZ）全年上漲338.27%，漲幅排名白酒第一。

2021年，中高端產品放量的安徽地產酒迎駕貢酒（603198.SH），又異軍突起走出翻倍行情（上漲118.31%，截至12月13日）。

11月中旬以來，在市場高低切換和頭部白酒提價預期牽引下，A股白酒板塊迎來新一輪上漲。Wind數據顯示，白酒指數11月15日至今累計上漲20.57%。

輪動行情中，12月的A股白酒板塊又誕生了一匹黑馬——老白干酒（600559.SH）。

近一個月領漲板塊

年初至11月，老白干酒還是一只走勢“蔫趴趴”的三線白酒企業，區間跌幅達27.05%。不料進入12月后，老白干酒股價一改疲態，在不足十個交易日內大漲41.24%。

11月15日至今，老白干酒漲幅達46.84%，超過舍得酒業（600702.SH）、迎駕貢酒等一眾“老黑馬”，漲幅排名白酒板塊第一。

數據顯示，老白干酒的交易量在12月急速放大。

今年前十一個月，老白干酒的月均成交額和月均成交量分別為248.93億和0.1億。截至12月13日收盤，12月的這兩項數字已達212.80億和0.075632億。

換言之，不到半個月時間，老白干酒的成交額和成交量已達年內月平均水平的85.46%和75.632%。

對此，一名私募基金經理向記者表示，這一輪老白干酒上漲是“游資炒的”，屬于“后排（個股）拔估值”。

21世紀經濟報道記者注意到，近一個月的時間內，白酒板塊全部個股均出現上漲。白酒板塊后排標的補漲，確實是本輪白酒行情的一大特征。

例如，11月中旬以來口子窖（603589.SH）上漲36.86%、金徽酒（603919.SH）上漲19.21%、青青稞酒（002646.SH）上漲17.68%、伊力特（600197.SH）上漲17.67%。

從今年的業績看，老白干顯然是酒企里的“后進生”，營收和利潤的增速都相對緩慢。2021年前三季度，公司實現營收27.69億元，同比增長10.90%；實現凈利潤2.49億元，同比增長7.05%。

第三季度，老白干也沒有出現反轉信號，公司當季實現營收11.18億元，同比增長11.34%；實現凈利潤1.25億元，同比增長8.00%。

那么，是什么因素支撐了業績平平的老白干12月迅速“拔估值”，乃至領漲本輪白酒行情？

答案是，市場發掘了老白干酒的基本面預期差。和之前許多白酒故事類似，老白干身上的預期差，也落在了產品結構升級上。

旗下醬酒或存預期差

德邦證券在12月上旬認為，白酒行業價格輪動傳導到地產酒，老白干作為河北地產酒龍頭預期差較大。

“2019年營銷變革以來，（老白干酒）聚焦營銷改革的8大方向，老白干產品結構顯著提升，大單品效果顯現，高檔酒收入占比提升至50%，毛利率從59%提升至68%，將充分受益于地產酒升級紅利。”德邦證券稱。

帶動老白干產品結構升級的核心，是公司旗下的武陵酒。這一湖南醬香酒，也是近期市場認為老白干最被低估、預期差最大的產品。

公開資料顯示，武陵酒公司于1952年在原常德市酒廠崔婆酒釀造的舊酒坊上建成。1989年，武陵酒在全國第五屆評酒會上被評為國家名酒，成為中國17大名酒之一，也是各大名酒中唯一一個在赤水河產區之外的醬香型白酒。

2017年4月21日，老白干酒以13.99億元收購豐聯酒業100%股權。自此，豐聯旗下的武陵酒業連同文王酒業、承德乾隆醉（板城燒鍋）和孔府家酒業等其他3家酒企一同成為老白干旗下資產。

德邦證券認為，武陵醬酒價值被顯著低估。其通過湖南調研發現，伴隨著醬酒熱的盛行，武陵酒作為湘派醬酒受益明顯。

“不同于小醬酒的高庫存地開瓶率，武陵酒近年增長質量極高，在湖南市場的開瓶率和酒友之間的口碑很不錯。”德邦證券稱。

數據顯示，主打500元以上單品的武陵酒，2015年以來業績端量價齊升。2015年至2020年，武陵酒銷量從711噸增長到1444 噸（年復合增長率15.2%），噸價從15.3萬元/噸增長到31.3萬元/噸（年復合增長率15.4%）。

德邦證券預計，武陵酒有大量營收暫未確認，這是造成老白干今年前三季度銷售收到現金42.42億元、合同負債17.48億元而營收僅為27.69億元的主要原因。

浙商證券也在近日指出，武陵酒（收入占比約13%、利潤占比約36%）潛在利潤釋放帶來的利潤彈性，是老白干酒超預期邏輯的主要看點。

“2021年預計未稅收入將超8億（預計增速超75%，超預期），按超40%的凈利率來算，預計武陵酒將貢獻超3億凈利潤，預計2022年武陵酒業績仍將保持超30%的高速增長+21Q3公司擁有17.5億的合同負債+佳沃集團已不是前十大股東，公司來年或有利潤高彈性可能性。”浙商證券稱。

上述對武陵酒價值的發掘，驅動資金將老白干酒買成了本輪白酒行情的“領漲龍”。一名公募白酒研究員告訴記者，最近老白干在“機構圈里也很有熱度”，市場合力似乎正在形成。

抬起一只200億標的的市值，對市場資金來說并非難事。但老白干酒股價如果想在新邏輯上“站穩”，則需要財報里盡快出現當下預期的“利潤釋放”。

截至12月13日收盤，老白干酒漲7.64%，報32.26元/股，股價已逼近年初35.11元的歷史高點。