南方財經全媒體記者 龐成 廣州報道
在廣東，給國資創投考核“松綁”，提高容錯率的探索仍在繼續。
近日，廣州開發區國有資產監督管理局發布的《廣州開發區（黃埔區）科技創新創業投資母基金直接股權投資實施細則》（下稱“《實施細則》”）提出，在風險容忍機制方面，種子直投、天使直投單項目最高允許出現100%虧損。這一高容虧率引發市場熱議。
“上述風險容忍機制的設置為創新企業提供更加寬松的發展環境，鼓勵企業大膽創新、勇于突破，即使面臨失敗，也能在寬容的氛圍中重新出發，持續探索前行。”廣州開發區方面在解讀《實施細則》時如是說。
“確實是件好事”，廣州鄉村振興基金副總裁曾宇向南方財經全媒體記者表示，隨著一二級市場的價差收窄，過往通過投成熟期項目、快速IPO以獲取收益的投資策略逐漸失效，轉向“投早”“投小”，已成為股權投資機構基本共識。但“投早”“投小”確實面臨更高風險，特別是母基金在此方面的經驗，相較天使基金要遜色一些，容虧率的提升，勢在必行，契合了當前國內股權投資的趨勢與共識。
種子直投、天使直投單項目最高容虧率100%
時間回溯到2024年7月，為優化區政府投資基金管理機制、推動戰略性新興產業高質量發展，廣州開發區在原黃埔人才引導基金基礎上設立廣州開發區（黃埔區）科技創新創業投資母基金，并制定出臺《廣州開發區（黃埔區）科技創新創業投資母基金管理辦法》。該基金是由管委會、區政府出資設立，不以盈利為目的的政策性母基金，總規模50億元。
近日出臺的《實施細則》在上述基礎上，進一步明確了該基金設立原則、管理架構、運作方式與支持對象、申報與實施、投后管理與風險控制、退出與損失核銷、收益分配與考核等方面的內容。
根據《實施細則》，50億元科創母基金中的30%資金用于直接股權投資，重點扶持生物醫藥、新能源、新材料等戰略性新興產業，以及低空經濟與航空航天、量子科技等未來產業。
運作方式與支持對象方面，直投資金以對項目開展直接股權投資為主要運作模式，包括種子直投、天使直投、產業直投。其中，種子直投、天使直投的金額合計不超過直投資金規模的30%。直投資金不得投資房地產、落后產能、高環境風險等類型項目。
投資年限方面，對于種子直投項目，單個項目原則上投資年限不超過10年；天使直投項目則是不超過8年；產業直投項目則不超過6年。
其中，備受外界矚目的是《實施細則》中較為具體的容錯機制安排。《實施細則》第三十二條提出，在受托管理機構盡職盡責前提下，按照投資階段，允許種子直投、天使直投、產業直投分別出現最高不超過各類別投資總額50%、40%、30%的虧損，種子直投、天使直投單項目最高允許出現100%虧損，按照直投資金投資整個生命周期進行考核。
同時，《實施細則》還提到，當年超出部分的虧損以風險準備金與受托管理機構當年度和以后2個年度所分得的直接投資獎勵資金進行彌補，直至扣減完畢。風險準備金則是從種子直投、天使直投按照年度退出項目匯總的投資收益中提取5%。
一業內人士受訪時則表示，盡管《實施細則》對種子直投、天使直投等仍設有部分前置的限制性條件，但是這樣的高容虧率在過往中并不多見。這意味著在盡職免責的前提下，GP在某個種子或天使項目倒閉或虧光本金，將可能不會被追責，這對發揮科創母基金鼓勵大膽創新，支持高風險、高收益的早期項目等方面具有重要意義。
曾宇也認為，政府出資的母基金在可預見的五年內都是中國股權投資市場里面最大的出資人，對GP及相關子基金的影響力巨大，通過提升容虧率，可以直接推動GP調整投資策略，特別有利于部分GP大膽嘗試投資科研院校的成果轉化項目，有利于源頭創新。此外，母基金容虧率的提升還有助于更廣泛地通過母基金直投，高效招引人才和項目落戶當地。
廣東持續探索“松綁”國資創投考核、容錯
在國資成為一級市場主力軍的背景下，圍繞優化國資創投機構考核評價機制，優化投資損失容錯機制，讓國資創投“敢投”“愿投”的呼聲不斷。
自2024年以來，從中央到地方出臺的政策中，均有提及對國資創投容錯機制的探索。2024年6月，國務院發布《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》，提出要推動國有資本成為更有擔當的長期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯、退出等相關政策措施。
2024年12月，國務院國資委、國家發展改革委聯合出臺政策措施，針對國資創業投資“不敢投”“不愿投”等問題，健全符合國資央企特點的考核和盡職合規免責機制。
今年1月，國務院辦公廳正式印發《關于促進政府投資基金高質量發展的指導意見》，明確建立健全容錯機制，解決基金管理人不敢投、不敢退、怕擔責等問題
在廣東，2024年8月，《廣東省科技創新條例》正式發布。其中提到，對國有天使投資基金、創業投資基金的投資期和退出期設置不同考核指標，不以國有資本保值增值作為主要考核指標，率先拉開國資創投考核機制變革大幕。
2024年10月，深圳發布《深圳市促進創業投資高質量發展行動方案（2024—2026）（公開征求意見稿）》，首次在全國范圍內提出要發展“大膽資本”。
2025年廣東省政府工作報告則是再度明確，健全政府投資基金長周期考核機制，壯大耐心資本。
“近年來，廣東省，廣州市、深圳市等各級政府都有許多行之有效的舉措，值得各地學習借鑒。”中國投資協會創投委會長沈志群此前在接受南方財經全媒體記者采訪時，對廣東近期有關探索表示肯定。他還建議，一部分創投新政，如果還不適合馬上在全國推開，建議可以在廣東省、深圳市等創業投資相對發達地區先行先試，積累經驗。
不過，如何真正讓國資創投機構的考核評價機制、投資損失容錯機制優化落到實處，仍是各市場參與主體最關切的追問。中國人民大學財政金融學院副教授胡波認為，當前對國資創投盡職免責并不缺乏共識，缺乏的是可執行、可落地的操作細則。
胡波建議，應制定具有可操作性的盡職免責制度，建立不同主體的權責事項清單、對重點工作 (盡職調查、投資決策、投后管理、風險管理、基金估值等) 出臺工作指引，作為判斷盡職的依據，與此同時明確啟動責任認定程序的條件、主體、程序，明確予以免責的具體情形。
