21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道   9月18日，國務院常務會議召開，審議通過《烈士褒揚條例（修訂草案）》《中華人民共和國兩用物項出口管制條例（草案）》，資本市場建設也是會議重要內容之一。

針對當前備受關注的企業上市與創投退出，會議明確，要盡快疏通“募投管退”各環節存在的堵點卡點，支持符合條件的科技型企業境內外上市，大力發展股權轉讓、并購市場，推廣實物分配股票試點。會議同時鼓勵社會資本設立市場化并購母基金或創業投資二級市場基金，促進創投行業良性循環。

股市的提振離不開耐心資本的助力，會議指出，要推動國資出資成為更有擔當的長期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關政策措施。

與此同時，會議要求夯實創業投資健康發展的制度基礎，落實資本市場改革重點舉措，健全資本市場功能，進一步激發創業投資市場活力。

國常會為資本市場發展劃下重點，結合近期政策更易把握其中方向。具體來看，資本市場五大重點發展方向值得關注。

重點一：支持符合條件的科技型企業境內外上市

國常會明確，支持符合條件的科技型企業境內外上市。這是對“科創十六條”鼓勵科技型企業境外上市的再次發聲。“科創十六條”規定，支持科技型企業依法依規境外上市，落實好境外上市備案管理制度，更好支持科技型企業境外上市融資發展。

除了鼓勵境外上市，針對科技型企業，當前還有諸多支持性政策。

①IPO方面，“科創板八條”明確，嚴把入口關，堅決執行科創屬性評價標準，優先支持新產業新業態新技術領域突破關鍵核心技術的“硬科技”企業在科創板上市。進一步完善科技型企業精準識別機制，發揮好市場機制作用。支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出的優質未盈利科技型企業在科創板上市，提升制度包容性。

②再融資方面，“科創板八條”明確，優化科創板上市公司股債融資制度。建立健全開展關鍵核心技術攻關的“硬科技”企業股債融資、并購重組“綠色通道”。嚴格再融資審核把關，提高科創企業再融資審核效率。探索建立“輕資產、高研發投入”認定標準，支持再融資募集資金用于研發投入。推動再融資儲架發行試點案例率先在科創板落地。

“科創十六條”提到，建立融資“綠色通道”。加強與有關部門政策協同，精準識別科技型企業，健全“綠色通道”機制，優先支持突破關鍵核心技術的科技型企業在資本市場融資。

重點二：大力發展股權轉讓、并購市場

國常會明確，大力發展股權轉讓、并購市場。實際上，去年8月以來，尤其是新“國九條”以后，并購重組暖風勁吹。

目前，并購市場重點政策主要包括：

①提高重組估值包容性，支持第三方重組的交易雙方自主協商是否約定業績承諾

②支持上市公司之間吸收合并，鼓勵產業并購，支持科創板上市公司開展產業鏈上下游的并購整合

③建立健全開展關鍵核心技術攻關的“硬科技”企業并購重組“綠色通道”

④支持科創板上市公司收購優質未盈利“硬科技”企業

⑤延長發股類重組財務資料有效期

⑥出臺定向可轉債重組規則，完善重組“小額快速”機制

⑦加大對借殼上市的監管力度，精準打擊各類違規保殼行為

重點三：疏通“募投管退”各環節堵點卡點，推廣實物分配股票試點

國常會明確，疏通“募投管退”各環節堵點卡點，推廣實物分配股票試點。伴隨IPO節奏的收緊，創投基金退出難度進一步加大，繼而傳導至其他環節。如何改善一級市場生態，也是當前市場關注重點。

證監會主席吳清此前在2024陸家嘴論壇開幕式上表示，證監會將和有關方面一道，積極創造條件吸引更多中長期資金進入資本市場，圍繞創業投資、私募股權投資“募投管退”全鏈條優化支持政策，引導更好投早、投小、投硬科技，促進“科技-產業-金融”良性循環。

“創投十七條”提到，拓寬創業投資退出渠道。充分發揮滬深交易所主板、科創板、創業板和全國中小企業股份轉讓系統（北交所）、區域性股權市場及其“專精特新”專板功能，拓寬并購重組退出渠道。對突破關鍵核心技術的科技型企業，建立上市融資、債券發行、并購重組綠色通道，提高全國中小企業股份轉讓系統（北交所）發行審核質效。落實好境外上市備案管理制度，暢通外幣創業投資基金退出渠道。

“創投十七條”同時明確，擴大金融資產投資公司直接股權投資試點范圍。支持金融資產投資公司在總結上海試點開展直接股權投資經驗基礎上，穩步擴大試點地區范圍，充分發揮金融資產投資公司在創業投資、股權投資、企業重組等方面的專業優勢，加大對科技創新的支持力度。

重點四：鼓勵社會資本設立市場化并購母基金或創業投資二級市場基金

國常會明確，鼓勵社會資本設立市場化并購母基金或創業投資二級市場基金。此前亦有相關政策出臺。

比如，“創投十七條”提到，豐富創業投資基金產品類型；鼓勵推出更多股債混合型創業投資基金產品，更好匹配長期資金配置特點和風險偏好，通過優先股、可轉債、認股權等多種方式投資科技創新領域。積極發展創業投資母基金和契約型創業投資基金。

再比如，“科創十六條”明確，引導私募股權創投基金投向科技創新領域；完善私募基金監管辦法，豐富產品類型，推動母基金發展，發揮私募股權創投基金促進科技型企業成長作用。落實私募基金“反向掛鉤”政策，擴大私募股權創投基金向投資者實物分配股票試點、份額轉讓試點，拓寬退出渠道，促進“投資-退出-再投資”良性循環。

重點五：推動國資出資成為更有擔當的長期資本、耐心資本；完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關政策措施

國常會對國資擔當進行特別強調，會議明確，推動國資出資成為更有擔當的長期資本、耐心資本。壯大耐心資本，是政策反復強調之處，但“推動國資出資成為更有擔當的長期資本、耐心資本”表述卻頗為新穎。

此前針對耐心資本的典型表述包括：加快引入各類中長期資金，積極推動健全有利于中長期投資行為的考核、投資賬戶等制度，支持行業機構推出更多匹配中長期資金需求的產品與服務，持續推動壯大社保基金、基本養老金、年金等各類養老金專業投資管理人隊伍，培育更多耐心資本。提升上市公司投資吸引力，打造長期資金“愿意來、留得住”的基礎投資環境。

針對國資，國常會同時要求，完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關政策措施。

近期，多地出臺措施探索更高的虧損容忍率。典型如湖北，其8月份出臺《湖北省科技金融質效提升行動方案》，明確省政府投資引導基金對省內科創天使類投資根據政策目標完成情況給予最高100%收益讓渡，科創天使投資損失容忍率提高至50%。

此外，安徽政府引導基金、深圳天使母基金等，同樣是提高容錯率的創新實踐。