盡管A股過(guò)往的表現(xiàn)不盡人意，尤其是在全球股市高歌猛進(jìn)的2023年，內(nèi)外部環(huán)境邊際改善，政策利好不斷釋放的背景之下，A股竟然缺席了全球牛市的盛宴而令人費(fèi)解。但是，在悲觀情緒似乎到達(dá)峰值水平之時(shí)，我們沒(méi)有理由在羊群效應(yīng)的怪圈里繼續(xù)悲觀地自我迷失，而是要學(xué)會(huì)獨(dú)立思考，管理自己的情緒，理性判斷目前點(diǎn)位水平的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比。正如英國(guó)前首相丘吉爾所說(shuō)，“不要浪費(fèi)一次好的危機(jī)”，相信再長(zhǎng)的隧道也有盡頭，再長(zhǎng)的熊市也有結(jié)束的一天。隨著眾多利好因素的不斷堆積、發(fā)酵與反復(fù)驗(yàn)證，有理由相信，A股目前正處于重要的底部區(qū)域，我們或許正站在一輪大行情的起點(diǎn)。
第一，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期有望開(kāi)啟，人民幣資產(chǎn)迎來(lái)配置良機(jī)。
美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束降息周期開(kāi)啟對(duì)A股來(lái)說(shuō)是重大的利好，困擾A股一年多的重大外部因素已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，中美利差會(huì)進(jìn)一步收窄，10年期的美債收益率最終可能會(huì)回落到3%，中美利差持平或有可能，人民幣兌美元匯率反向破7就成了順理成章的事情，我們有機(jī)會(huì)見(jiàn)證人民幣匯率從貶值到升值的趨勢(shì)轉(zhuǎn)折。
回顧2023年一季度，A股行情令人信心滿(mǎn)滿(mǎn)，但二三季度卻持續(xù)走弱，如此演繹的重要外部推動(dòng)因素就是北向資金持續(xù)凈流出。
北向資金持有A股的市值不可小覷，最高的時(shí)候達(dá)到2.3萬(wàn)億。盡管經(jīng)過(guò)了持續(xù)凈流出，現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)北向資金的規(guī)模可能還有1.6萬(wàn)億到1.7萬(wàn)億，所以北上資金的流出其實(shí)對(duì)A股的拖累是不言而喻的。但現(xiàn)在這個(gè)不利因素基本上得到了化解，可能還會(huì)轉(zhuǎn)變有利因素——隨著人民幣匯率反向破7、美元指數(shù)有可能跌破100，美債收益率可能回歸3%的正常水平等諸多變化，人民幣資產(chǎn)的配置價(jià)值將會(huì)凸顯。
美聯(lián)儲(chǔ)如果開(kāi)啟降息，將對(duì)全球央行的貨幣政策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。今年以來(lái)降準(zhǔn)和降息都比較慎重，貨幣政策方面還有所保留，并沒(méi)有火力全開(kāi)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)一直處于加息周期，而我們又處于降息趨勢(shì)，中美利差越拉越大致使外資流出的壓力難以消減，最顯而易見(jiàn)的結(jié)果就是離岸人民幣兌美元匯率一路貶值，破7之后甚至一度跌到了7.36，創(chuàng)下近年來(lái)的新低。
美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期掣肘了我國(guó)央行貨幣政策的運(yùn)用，而美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟的話(huà)，就能夠打開(kāi)我國(guó)央行貨幣政策的運(yùn)作空間，連續(xù)降息、降準(zhǔn)都值得期待。
第二，國(guó)內(nèi)政策火力全開(kāi)拼經(jīng)濟(jì)，流動(dòng)性有望超預(yù)期。
縱觀2023年，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期比2022年底更偏悲觀，但潛在的政策目標(biāo)卻更高。站在2022年底看2023年，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期極高，結(jié)果事與愿違，從2023年二季度開(kāi)始，就不斷出現(xiàn)預(yù)期下修，存在典型的“預(yù)期差”。但是，站在2023年底看2024年，投資者預(yù)期很低，但實(shí)際上政策目標(biāo)更加積極，有理由相信，2024年會(huì)出現(xiàn)投資者悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸上修的情形，形成另一種“預(yù)期差”。
2023年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2024年經(jīng)濟(jì)工作提出了更高的要求，特別提到，要保持流動(dòng)性合理充裕，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。這是過(guò)去所沒(méi)有的表述，意味著決策層已經(jīng)意識(shí)到了激發(fā)通脹預(yù)期對(duì)于改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期和信心的作用。更積極的財(cái)政政策與貨幣政策、更充裕的流動(dòng)性值得期待。
2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)更加積極，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合，是針對(duì)近兩年政策執(zhí)行過(guò)程中的問(wèn)題做出修正。
從宏觀政策上看，大力推進(jìn)新型工業(yè)化，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，加快推動(dòng)人工智能發(fā)展。積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，為資本市場(chǎng)提供了豐富多彩的主題投資機(jī)會(huì)。
預(yù)計(jì)2024年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)確定為5%左右的概率較大，要想實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，財(cái)政和貨幣政策需要在當(dāng)前基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)力，我們要對(duì)未來(lái)兌現(xiàn)增量政策保持信心。
第三，監(jiān)管部門(mén)更注重投資端與融資端的平衡，政策做多股市態(tài)度鮮明。
證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)在2023金融街論壇年會(huì)上表示：“注冊(cè)制改革絕不是放松監(jiān)管，而是要實(shí)現(xiàn)有效市場(chǎng)和有為政府的更好結(jié)合。”隨后監(jiān)管部門(mén)對(duì)融資、再融資、券商DMA（多空收益互換，主要指量化基金通過(guò)券商自營(yíng)交易盤(pán)加杠桿的形式）、主要股東減持、量化交易以及融券等市場(chǎng)關(guān)切的問(wèn)題一一做出回應(yīng)并出臺(tái)了一系列優(yōu)化措施。
此前大家對(duì)"推動(dòng)注冊(cè)制走深走實(shí)"持懷疑態(tài)度，認(rèn)為注冊(cè)制意味著加大融資再融資的力度，會(huì)降低上市的門(mén)檻，讓市場(chǎng)變得更加魚(yú)龍混雜。易會(huì)滿(mǎn)的講話(huà)給大家吃了一味定心丸。
營(yíng)造市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的營(yíng)商環(huán)境是資本市場(chǎng)制度改革的重要目標(biāo)。“市場(chǎng)化”強(qiáng)調(diào)發(fā)揮市場(chǎng)無(wú)形之手的力量，讓市場(chǎng)進(jìn)行自我調(diào)節(jié)，但是推行注冊(cè)制僅靠市場(chǎng)的力量是不夠的，還需要政府力量的干預(yù)。在市場(chǎng)失靈，例如融資過(guò)度導(dǎo)致市場(chǎng)低迷和投資者信心受挫時(shí)，政府的有形之手就要進(jìn)行干預(yù)。
因此，我們有必要好好理解“實(shí)現(xiàn)有效市場(chǎng)和有為政府的更好結(jié)合”，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用并不意味著政府要放任不管，在推進(jìn)注冊(cè)制改革深入的過(guò)程中，政府的監(jiān)管力度會(huì)越來(lái)越大。
以前一貫重視融資，但現(xiàn)在資本市場(chǎng)的活躍與投資獲得感、投資者信心的提振、長(zhǎng)期資金的引入等以前不被重視的方面都得到了關(guān)注。從最近出臺(tái)的一系列政策措施來(lái)看，監(jiān)管部門(mén)表達(dá)了對(duì)投資端的高度重視，政府的有形之手在發(fā)揮作用，也說(shuō)明有關(guān)部門(mén)意識(shí)到融資端與投資端需要保持平衡，市場(chǎng)目前無(wú)法再承受更多的融資與再融資，市場(chǎng)需要休養(yǎng)生息，投資者的信心需要時(shí)間去恢復(fù)。
這些措施對(duì)活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心，以及推動(dòng)市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。
第四，股息率逼近歷史高點(diǎn)，市場(chǎng)目前處于重要底部區(qū)域。
與債券收益率和債券價(jià)格呈負(fù)相關(guān)類(lèi)似，在盈利不變的情況下，股票價(jià)格越低股息率就越高。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股最新股息率已經(jīng)達(dá)到了歷史高位2.19%，這個(gè)股息率水平在以前也許不算高，但是在當(dāng)下——1年期的銀行存款利率只有百分之一點(diǎn)幾，3年期和5年期的存款利率也不過(guò)百分之二點(diǎn)幾——這已經(jīng)與中長(zhǎng)期的銀行定期存款利率旗鼓相當(dāng)了。
從細(xì)分板塊的角度看，上證50指數(shù)的股息率高達(dá)4.26%，已經(jīng)超過(guò)10年期國(guó)債收益率和5年期銀行存款利率，超過(guò)了美國(guó)三大指數(shù)的股息率，遠(yuǎn)超歐美國(guó)家主要股指的股息率；滬深300指數(shù)的股息率高達(dá)3.21%，遠(yuǎn)超許多無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的貨基和債基；上證指數(shù)的股息率是2.85%，也超過(guò)美國(guó)三大指數(shù)的股息率。從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，A股主要股指的股息率均達(dá)到了歷史高位百分位的95%以上，接近歷史最高點(diǎn)。
歷史數(shù)據(jù)表明，A股整體股息率超過(guò)2%時(shí)，往往對(duì)應(yīng)著歷史性的大底部。例如2005年、2008年和2013年的大底部都是股息率超過(guò)2%的時(shí)間段。而目前市場(chǎng)與2018年底到2019年初的情況十分類(lèi)似——市場(chǎng)信心低迷，大盤(pán)不斷摸底。
歷史總是驚人的相似，A股目前或許正站在一輪大行情的起點(diǎn)。
