21世紀經(jīng)濟報道記者施詩 上海報道

隨著我們進入9月，A股上市公司“中報季”正式收官。二季度A股整體表現(xiàn)如何？海外市場的波動對A股影響幾何？我們來連線瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊。

二季度盈利增速放緩 結(jié)構(gòu)明顯分化

《全球財經(jīng)連線》：整體來看，A股二季度表現(xiàn)如何？哪些行業(yè)盈利能力較強？

孟磊： 9月1日為止，全部的A股上市公司已經(jīng)披露了二季度業(yè)績情況，總體來看業(yè)績處于小幅放緩，但結(jié)構(gòu)明顯分化的格局。

二季度營業(yè)收入增速方面出現(xiàn)下滑，從一季度12%下滑到二季度6%左右，最主要的原因是名義GDP出現(xiàn)一定放緩。利潤率方面，非金融的毛利率是過去幾年以來單季最低水平，主要由中上游材料和能源價格偏高所導(dǎo)致。所以在這樣的背景下，總體二季度盈利呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢，我們計算全部A股加總盈利同比微增1%左右，是一個非常微幅的增長。剔除金融股之后，在零增長附近可能有小幅同比下跌。

所以我們看到，總體盈利呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，但是在結(jié)構(gòu)上有一些亮點，主要在中游和上游的一部分材料和能源方面。首先是新能源相關(guān)的，比如電氣設(shè)備板塊，盈利增長依然維持非常高的水平。在能源方面，煤炭采掘的增速非常高，材料里面，有色金屬業(yè)務(wù)維持高位，這幾個板塊的單季利潤率也是過去幾年以來的最高水平。

但同時中下游的利潤情況相對較弱一些，會有非常明顯的分化。部分出行相關(guān)的行業(yè)，出現(xiàn)一部分盈利的同比下跌。房地產(chǎn)上游和下游相關(guān)行業(yè)，都出現(xiàn)一部分同比下行情況。

總體而言，二季度盈利相對有些放緩，結(jié)構(gòu)上中上游相對可以，中下游壓力略大。

下半年將迎來逐步復(fù)蘇態(tài)勢

《全球財經(jīng)連線》：您認為A股盈利的低點已經(jīng)過去了嗎？

孟磊：我們認為二季度是今年盈利的低點，下半年總體會迎來逐步復(fù)蘇的態(tài)勢。

主要有兩個原因，第一方面，下半年基數(shù)效應(yīng)慢慢退卻之后，總體的盈利同比增速會開始提升。第二方面，今年上半年大量利潤分布在上游的能源和材料行業(yè)，我們注意到7月份之后，一部分的材料和能源價格出現(xiàn)了小幅下行，這對中下游的利潤會提供一定的幫助，所以我們認為下半年總體會看到緩步的盈利上的復(fù)蘇。

但我們想提醒投資者，對下半年的盈利預(yù)期情況不必特別樂觀，或者過于悲觀。下半年的復(fù)蘇情況是緩步的、漸進的，不是一蹴而就或者v型反彈，下半年或者從二季度低點開始復(fù)蘇，我們預(yù)測全年A股的盈利增速為4%左右。

A股市場能夠維持相對的韌性和獨立性

《全球財經(jīng)連線》：近期美股持續(xù)震蕩下行，海外市場的波動對A股影響幾何？

孟磊：海外市場最近波動相較大，主要原因是美聯(lián)儲偏鷹派的立場，加上全球通脹預(yù)期，使海外市場產(chǎn)生一定波動。我們認為對A股市場會有小幅的負面影響，但 A股市場在全球波動當中會維持相對的韌性和獨立性。

A股市場作為新興市場一部分，必然會受到全球資本市場風(fēng)險偏好變化的影響。但如果我們從海外投資者持有A股量的角度來看，海外投資者持有A股總市值比例不到5%，自由流通市值的持有比例不到10%。所以國內(nèi)的A股市場流動性和風(fēng)險偏好的環(huán)境更多取決于國內(nèi)宏觀政策、國內(nèi)經(jīng)濟情況和國內(nèi)投資者的情況變化，而非全球市場的變化。

所以在全球市場大幅波動的背景下， A股市場可能會受到小幅的負面影響，但依然能夠維持相對的韌性和獨立性。

美聯(lián)儲褐皮書：經(jīng)濟增長前景走軟

當?shù)貢r間7日，美聯(lián)儲發(fā)布的美國經(jīng)濟景氣狀況褐皮書顯示，盡管通脹出現(xiàn)了放緩跡象，但高物價和緊張的勞動力市場讓美國經(jīng)濟增長前景整體疲軟。美聯(lián)儲貨幣政策效果如何？我們來連線中國社會科學(xué)院美國研究所助理研究員楊水清。

貨幣政策一定程度壓制物價攀升

《全球財經(jīng)連線》：你如何看美聯(lián)儲本輪貨幣政策目前取得的效果？

楊水清：本輪貨幣政策的成效主要看對通脹是否起到了作用，因為通脹目前是貨幣政策的核心目標，（通脹率）從9%以上跌下來，某種意義上，（貨幣政策）是在一定程度上壓制了繼續(xù)攀升的物價。

但是，激進加息給經(jīng)濟帶來的負面影響也肯定存在。目前從褐皮書上來看，更多的家庭對于通脹前景依然是擔(dān)憂的，同時對于經(jīng)濟衰退也存在擔(dān)憂，所以家庭的消費支出在從非必需商品轉(zhuǎn)向食品和其他必需品。這也是在經(jīng)濟衰退來臨的時候，大家普遍會做的改變，當人們對未來預(yù)期不那么好的時候，肯定會減少一些非必需品的消費。

勞動力市場方面，此前的勞動力市場一直處于缺人的狀態(tài)，離職率非常高；但從最新一期褐皮書來看，離職率有所降低。一方面是由于用工單位出臺了一系列好的政策，更好的留住工人；另一方面也是由于大家對經(jīng)濟前景的不確定性在增加，所以并不覺得離開之后立刻能找到更好的工作。

明年加息幅度或?qū)⒕彍p

《全球財經(jīng)連線》：從目前的市場預(yù)期來看，9月加息幅度的天平已偏向75個基點。哪些因素導(dǎo)致市場預(yù)期轉(zhuǎn)向？你對后續(xù)的加息路徑有何判斷？

楊水清：對于后續(xù)美聯(lián)儲的加息步驟，我個人認為，美聯(lián)儲年內(nèi)的心理預(yù)期應(yīng)該是在3.5%左右的水平，距離現(xiàn)在的2.25%-2.5%，還有1.25%的加息空間，如果9月份加息75個基點，后續(xù)就可能還有50個基點的加息空間。而剩下的50個基點，是在11月還是12月來加，或者分開兩次來加，可能影響不會太大。

目前市場普遍預(yù)期9月20-21日的議息會議上，會加75個基點。我個人認為，到明年美聯(lián)儲會把這個加息幅度放緩。雖然目前鮑威爾表示，要不惜一切代價來進行加息，但實際上美聯(lián)儲內(nèi)部也有一些不同聲音，擔(dān)心加息過度導(dǎo)致經(jīng)濟衰退來的更快。所以美聯(lián)儲會考慮市場的影響。雖然美國目前的勞動力市場仍強勁，但其私人消費和私人投資可能會在年底出現(xiàn)比較明顯的下降。屆時，美聯(lián)儲加息就會更加謹慎。

國際油價7日跌超5%

國際油價7日大幅下跌超5%，截至收盤，WTI 10月原油期貨跌5.69%，布倫特11月原油期貨跌5.2%。哪些因素導(dǎo)致昨日國際油價大幅下跌？怎么看后續(xù)油價走勢？是否會繼續(xù)承壓走低？我們來聽取鋼聯(lián)能化總經(jīng)理兼隆眾資訊副總經(jīng)理廖娜的解讀。

需求不振和對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂導(dǎo)致油價下行

廖娜：昨天油價的下跌屬于預(yù)期之中，但跌幅在意料之外。

自8月下旬開始，油價的利空因素已經(jīng)日漸凸顯，夏季用油高峰的過去，及歐洲大部分工業(yè)運行下降，從8月份開始，四季度油價下行就已經(jīng)成為大部分機構(gòu)的預(yù)測。但昨晚（油價）快速下行還是超出了大部分投資人的預(yù)期，兩個基準原油已經(jīng)分別跌穿了85美元/桶和90美元/桶的關(guān)鍵關(guān)口。

歸結(jié)原因，最核心的就是需求不振和對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，這是油價疲軟下行的核心因素，而美元匯率走強以及（美聯(lián)儲）激進加息的預(yù)期是催化劑。

四季度的基本面會進一步放松，而且這個趨勢會逐步延續(xù)到2023年，核心在于需求回不來。

明年油價或?qū)⑦M入下一個關(guān)口期

廖娜：從需求方面來看，大家并沒有很好的預(yù)期，但由于歐烏沖突還在，尤其是冬季取暖用油以及天然氣限供問題，會成為冬季支撐油價在90-100美元/桶區(qū)間震蕩的支撐點。所以從基本面看，仍然有取暖用油和航煤需求對油價的支撐，還沒有打開完全下行的通道，尤其在四季度，天然氣會對油價成本和價格形成溢價的支撐。

但從明年開始，隨著冬季取暖期過去，如果需求受到進一步挫傷，油價會逐步進入下行通道，進入下一個關(guān)口期。

（市場有風(fēng)險，投資需謹慎。本節(jié)目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

策劃：于曉娜    

監(jiān)制：施詩

責(zé)任編輯：杜弘禹 和佳 趙越 李依農(nóng)

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