21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 黎雨辰 北京報道
2025年上半年，香港市場以其顯著的韌性與強(qiáng)勢表現(xiàn)交出了一份亮眼的成績單。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月8日，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)三大指數(shù)年初以來漲幅均在20%左右。
南向資金是年內(nèi)“掃貨”港股的主力軍。在7月7日，Wind數(shù)據(jù)顯示，南向資金更是出現(xiàn)過去兩個月以來最大的120.67億元凈買入。
具體到細(xì)分領(lǐng)域，資金主要富集于科技、醫(yī)療、消費和高股息板塊，不同投資主體的行業(yè)偏好又呈現(xiàn)出多元化、結(jié)構(gòu)化特征。如公募基金主攻科技與消費等稀缺標(biāo)的，助推多只恒生科技ETF規(guī)模暴增；險資則扎堆高股息/紅利類資產(chǎn)，尋求穩(wěn)定現(xiàn)金流。
整體來看，受訪機(jī)構(gòu)人士指出，港股在年內(nèi)的吸引力一方面來自于IPO為市場打開的增量空間，另一方面也來自于存量標(biāo)的估值、流動性改善、高股息率與優(yōu)質(zhì)成長性等優(yōu)勢并存。
全年港股有望“吸金”超萬億元
回顧2025上半年，港股市場走出了一道頗具韌性的軌跡。
繼一季度的強(qiáng)勢抬升后，二季度以來，港股市場一度出現(xiàn)較大幅度波動。其中4月初受美國關(guān)稅政策沖擊，恒生指數(shù)在4月7日單日大跌超13%。不過進(jìn)入5月后，這一回調(diào)又重新實現(xiàn)了修復(fù)。
截至7月8日收盤，恒生三大指數(shù)年初以來的漲幅皆可圈可點，恒生指數(shù)、恒生科技和恒生中國企業(yè)指數(shù)年初迄今分別漲20.33%、19.41%和19.09%。
相比之下，年初至今A股上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指累計漲幅僅為4.35%、1.67%和1.84%，AH股之間的溢價在不斷收斂。
哪些資金正在做多港股？
南向資金在港股市場的積極“投票”，是托舉港股持續(xù)火熱的主力因素。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月8日，年初以來南向資金累計流入港股市場已達(dá) 7031.49億元（人民幣，下同），已完成2024年全年總和7440億元的94%。其中，滬市港股通、深市港股通分別流入4881.84億元和2149.65億元。
分行業(yè)來看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)對港股通的行業(yè)資金流向統(tǒng)計，南向資金年初至今對港股各板塊持倉幾乎均有正向增長，體現(xiàn)出對港股整體的戰(zhàn)略性配置。其中，銀行、商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物和非銀金融是2025年資金最為富集的四大申萬一級港股行業(yè)。截至7月7日，四行業(yè)年內(nèi)分別獲得凈買入額2124億元、1683億元、1224億元和633億元。
受益于資金的流入，港股市場的流動性也在不斷改善。從年初至7月7日，三大恒生指數(shù)的區(qū)間日均成交額合計高達(dá)4193.96億元，是2024年同期1841.77億元的2.28倍。
眼下，考慮到港股部分稀缺性資產(chǎn)在宏觀偏弱環(huán)境下具備較強(qiáng)吸引力，多家機(jī)構(gòu)仍看好南向資金后續(xù)對港股市場的配置。
記者注意到，今年4月，高盛曾將2025年南向資金凈流入預(yù)測從750億美元上調(diào)至1100億美元（約7900億人民幣）。而國泰海通證券則在月內(nèi)的一份報告中表示，年內(nèi)來看南向資金仍有增配空間，全年凈流入有望超1萬億元。
外資也是年內(nèi)參與港股投資的重要主體。格上基金研究員托合江向記者觀察指出，外資在港股市場小幅流入，其中海外被動型基金凈流入，海外主動型基金凈流出。外資在港股市場中主要流入科技板塊，尤其是軟件服務(wù)、非銀金融、硬件設(shè)備等領(lǐng)域。但同時，外資對部分行業(yè)如金融、消費等存在凈流出。
“美國關(guān)稅政策調(diào)整對港股市場產(chǎn)生了一定影響，導(dǎo)致部分外資流出，而南向資金則在政策不確定性中持續(xù)流入，顯示出不同的市場判斷。南向資金的流入顯著提升了港股市場的流動性，推動了港股整體成交額的增長。”托合江稱。
不同資金板塊偏好各異
對于港股市場，不同主體是否存在著不同的板塊偏好？答案是肯定的。
公募基金是南向資金的重要主體之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，全內(nèi)地市場ETF對港股的投資市值為3123.07億元，相較去年年末進(jìn)一步增長了557億元。就主動權(quán)益基金來說，這一數(shù)字在今年一季度末則為8236億元，相較去年年末增長1781億元。
“公募基金在港股投資中偏好科技與消費板塊。科技板塊包括互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、軟件服務(wù)等，消費板塊主要是可選消費、新消費領(lǐng)域，尤其是新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。”托合江向記者觀察稱，“這些領(lǐng)域是中國新經(jīng)濟(jì)的核心資產(chǎn)，同時是A股所沒有的稀缺標(biāo)的，是港股的核心競爭品種。”
資金的流向是對這一投資偏好的顯著佐證。以指數(shù)產(chǎn)品為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，在年內(nèi)部分寬基主題ETF出現(xiàn)贖回的同時，一批港股ETF卻在大量吸金。
當(dāng)前，全市場跟蹤恒生類指數(shù)的ETF共有51只，而年內(nèi)區(qū)間凈流入額最大的5只，均為跟蹤恒生科技指數(shù)的ETF。
其中截至7月7日，華泰柏瑞南方東英恒生科技ETF以42.84億元的區(qū)間凈流入居首，基金份額在年內(nèi)則增長了56億份。易方達(dá)、大成、匯添富、華夏旗下的4只恒生科技ETF緊隨其后，今年以來累計共獲凈流入116.15億元，總份額則合計增長了137.75億份。
也有部分主題的港股ETF因年內(nèi)在二級市場價格出現(xiàn)較大幅度上漲，資金獲利了結(jié)的特征相對明顯，主要集中在生物科技及醫(yī)療領(lǐng)域。
不過6月以來，伴隨一批恒生指數(shù)出現(xiàn)小幅回調(diào)，資金對相關(guān)ETF“越跌越買”的行為有所加速。在6月1日至7月7日，前述51只恒生類指數(shù)ETF共“吸金”49.28億元。
另一方面，險資在港股投資中更傾向于配置金融、能源等具備穩(wěn)定現(xiàn)金流和高股息的行業(yè)，以實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債匹配和長期穩(wěn)定收益。
華安基金向記者指出，在資產(chǎn)荒+低利率+會計準(zhǔn)則變動+政策引導(dǎo)的多輪驅(qū)動下，險資配置紅利正當(dāng)時。險企負(fù)債端保費收入的穩(wěn)定增長夯實了險企資產(chǎn)端投資的需求，但低利率市場環(huán)境下，在資產(chǎn)端險資面臨可投資資產(chǎn)供給的不足，特別是“資管新規(guī)”的落地以及金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，非標(biāo)資產(chǎn)的持續(xù)壓降進(jìn)一步減少了高收益資產(chǎn)的儲備。同時因為險資自身負(fù)債成本相對剛性，資產(chǎn)荒壓力的抬升促使險企將目光投向具有穩(wěn)定股息率且具有低波特點的紅利類資產(chǎn)。
在險資借道指數(shù)工具投資的視角下，可以發(fā)現(xiàn)前述51只ETF中，多只高股息/紅利類港股ETF確實也都獲得了險資的重點持有。這些基金截至去年年末的機(jī)構(gòu)投資者持有比例都在70%-90%不等，整體高于跟蹤其他恒生指數(shù)的ETF。
以富國恒生港股通高股息低波動ETF和華安港股通央企紅利ETF為例，兩只基金截至去年年末的機(jī)構(gòu)投資者占比均為71.17%，而同期兩只基金的第一大持有人，分別為新華人壽和中國人壽兩大保險機(jī)構(gòu)。今年以來，兩只基金獲得的區(qū)間凈流入額分別為12.09億元和11.66億元。
此外，托合江還提到，散戶資金在港股市場中更偏好科技與創(chuàng)新藥板塊，尤其是具備高成長性和市場關(guān)注度的個股。
后市估值仍具吸引力
本輪港股走熱背后，IPO為市場打開的增量空間不容小覷。伴隨港交所持續(xù)優(yōu)化上市制度，備案速度提升，2025年以來，港股IPO市場的強(qiáng)勁復(fù)蘇令人矚目。
7月6日，香港特區(qū)政府財政司司長陳茂波曾發(fā)布《司長隨筆》表示，截至2025年上半年末，港股集資額超過1070億港元，較去年全年增加約22%，暫列全球第一。同時，申請在港IPO的個案也在快速增加，至今已收到約200宗申請。
港交所相關(guān)數(shù)據(jù)也顯示，年內(nèi)港交所IPO數(shù)量高達(dá)42宗，與2024年上半年相比增加約40%。其中前10大IPO募資額占募資總額超過8成。
記者注意到，年內(nèi)赴港上市的內(nèi)地企業(yè)普遍質(zhì)量較高。其中寧德時代410億港元的IPO，無疑是迄今年內(nèi)最受矚目的項目，另一方面，一批新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，如蜜雪冰城、古茗等在港股市場的登陸，也為資本帶來了有吸引力的故事。
而從更本質(zhì)的角度來看，也有業(yè)內(nèi)人士指出，港股市場正在成為全球資本配置中國資產(chǎn)的核心樞紐。
今年6月，高盛亞洲股票資本市場主管王亞軍曾在公開發(fā)言中表示，今年以來中國香港IPO市場火熱，不僅發(fā)行人質(zhì)量高、監(jiān)管政策“給力”，最根本的原因，在于隨著美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，國際資金正從美元資產(chǎn)向新興市場轉(zhuǎn)移，中國市場重新回歸世界舞臺的中央。
中金公司則指出，受益于市場機(jī)制改革，當(dāng)前港股資產(chǎn)與資金結(jié)構(gòu)已較過往“傳統(tǒng)行業(yè)主導(dǎo)、境外機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”的格局發(fā)生顯著改變。“資產(chǎn)+資金”的持續(xù)變革有望從資產(chǎn)體量、估值、換手率三個維度打開港股成交活躍度中長期成長空間，進(jìn)而推動港股業(yè)務(wù)敞口較高、競爭力領(lǐng)先的資本市場板塊優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)跑出成長性α、再塑向上彈性。
眼下，盡管港股年初至今漲幅居前，但在機(jī)構(gòu)觀點看來，其估值仍具有吸引力。
“和全球主要市場相比，年初至今港股市場漲幅位居全球前列，但相較于其他主要市場，在估值水平方面恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)的市盈率具備吸引力。”天風(fēng)研究海外首席分析師孔蓉表示。
具體來看，截至2025年7月1日，恒生指數(shù)的市盈率TTM值為10.68，近十年市盈率分位數(shù)為63.98%，股息率高達(dá)3.93%。恒生科技指數(shù)的市盈率TTM值為20.10，市盈率歷史分位數(shù)為8.95%，處于歷史較低估值水平。
在港股投資方面，富國基金指出，進(jìn)入7月，海外進(jìn)入風(fēng)險事件密集期，關(guān)稅談判、“大而美”法案、美聯(lián)儲貨幣政策及地緣風(fēng)險等多重不確定性因素交織，港股短期內(nèi)或延續(xù)震蕩格局。對此，啞鈴型配置仍是當(dāng)前平衡風(fēng)險與收益的核心策略，即一端布局代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向、具有高成長性的科技與新經(jīng)濟(jì)板塊，另一端關(guān)注受益于央國企估值重塑、經(jīng)營穩(wěn)健且具備穩(wěn)定分紅的高股息資產(chǎn)，以穩(wěn)定收益對沖外部波動。
“金融、能源和必需消費等傳統(tǒng)行業(yè)具備較高的股息率；同時科技、醫(yī)療、創(chuàng)新消費等板塊展現(xiàn)出強(qiáng)勁的成長性，尤其是資訊科技業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)和非必需消費板塊，其現(xiàn)金流和回購能力較強(qiáng)。”托合江在港股投資方向上建議稱。
