肖宇（中國社會科學院亞太與全球戰略研究院副研究員）

近日，國泰君安國際（1788.HK）正式獲得香港證監會的批準，拿下虛擬資產交易“全牌照”，成為國內首家可提供全面虛擬資產交易的中資券商。此后國泰君安國際的客戶，將不僅可以通過在該券商開設的證券賬戶買賣比特幣（BTC）和以太幣（ETH）等基礎性加密貨幣，也可以交易泰達幣（USDT）和美元幣（USDC）等穩定幣，以及狗狗幣（DOGE）和瑞波幣（XRP）等支付與特定場景的代幣。

此次國泰君安國際在中國香港試點所透露的信號非常重要，所以在消息公布之后的第二個交易日，國泰君安國際股價以大漲198.39%收盤，這充分說明了虛擬貨幣發展潛力早已被市場所認可。

畢竟數字技術的深度互聯，已經從根本上改變了我們所熟知的物質世界和生產生活方式。在金融領域，由于數字支付方式的日益普及導致流通中現金減少，傳統貨幣乘數在解釋當前貨幣供給對基礎貨幣的倍數關系方面捉襟見肘。貨幣與支付結算系統的數字化，正在倒逼央行貨幣投放和監管方式的多項轉型。

從風險角度看，基于數字技術的加密貨幣出現之后，對一國貨幣主權、金融安全、信息透明度和跨境資本流動的全方位沖擊已不可避免。高度重視加密貨幣，并試圖通過發行法定加密貨幣，搶占未來國際金融規則話語權制高點已成為全球主要國家和地區的共識。

穩定幣本質上就是加密貨幣的一種，作為類法定貨幣，穩定幣和普通加密貨幣有兩個明顯的區別。一方面，穩定幣和普通加密貨幣錨定對象不同。發行一單位穩定幣，必須有對應的法定貨幣做支撐，確保每一枚穩定幣都有等額的真實資產。而與之相對，加密貨幣本身由于不是央行發行，所以其沒有明確的錨定對象，這決定了其幣值波動幅度較大，投資的安全性得不到保障。另一方面，在供給端算法設計上，由于穩定幣不需要實際資產抵押，所以其可以根據錨定的法幣面值進行供給量的自動調整，當穩定幣價格低于錨定的法幣時，其會自動減少供給以抑制價格下跌，反之則增加供給。用大白話來說，穩定幣可以理解為準數字化的法幣。

世界上的主要發達國家都高度重視穩定幣發行。為了應對數字化對金融體系的沖擊并且牢牢占據未來戰略競爭制高點，美國參議院于今年6月17日通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（俗稱“《天才法案》”），試圖通過立法推動穩定幣成為未來美國的主流支付方式。而隨著2023年6月日本《支付服務法》（PSA）的正式實施，日本穩定幣的發行早已開始，根據該服務法，只有以法定貨幣為支撐的穩定幣才能被作為視為支付工具，而比特幣和以太幣等加密貨幣被排除在支付體系之外。可以看出，和流通中的真實貨幣“掛鉤”，以適應不斷普及的數字化支付是設計并推出穩定幣的初衷。

這一理念在歐洲也同樣適用。歐盟議會于2023年4月20日率先推出了全球首個加密貨幣法規，即歐盟《加密資產市場監管法案》（MiCA），該法案已于去年12月30日生效。在歐盟看來，通過錨定一種主權貨幣來決定其價值的加密貨幣就是電子貨幣代幣（E-money Tokens），該類加密資產可用于支付。值得注意的是，歐盟該方案特別強調要限制非歐元電子貨幣代幣在歐盟使用比例，以防止“貨幣替代”。

不難看出，穩定幣是各國和地區央行為應對支付系統數字化趨勢的一種嘗試。從效率來看，其具有傳統銀行支付清算系統所不具備的絕對優勢。在交易時間上，基于穩定幣的跨境交易只需要幾分鐘，而傳統銀行依靠SWIFT進行的交易至少需要一個工作日。就交易成本而言，傳統的跨境支付需要固定費用+0.1%~2%手續費，而穩定幣跨境交易由于不需要借助SWIFT而大大降低了成本，對于小額轉賬來說，降本效應非常明顯。此外，穩定幣幾乎可以7×24小時全時段交易，繞開了工作日和工作時間的限制，導致效率大大提升。

可以說，穩定幣已是未來國際金融市場不可阻擋的發展方向。據報道，總部位于瑞士巴塞爾的國際清算銀行（BIS）于6月25日提前發布了其穩定幣年度報告的部分內容，在該報告中，BIS建議各國央行迅速推進本國貨幣的代幣化。值得強調的是，BIS的該份報告也旗幟鮮明地指出了對穩定幣的多項擔憂，認為如果缺乏監管，穩定幣將對一國的金融穩定和貨幣主權構成風險。

整體來看，面對全球穩定幣的發展趨勢，推出人民幣穩定幣或是大概率事件。但作為一個新生事物，穩定幣對現有金融體系的沖擊同樣不可避免，這需要我們高度重視并不斷優化其運行機制。