孫長(zhǎng)忠（清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員）

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月24日、25日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾分別在美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院、參議院作半年度貨幣政策報(bào)告證詞，完全重申了6月20日美聯(lián)儲(chǔ)向國(guó)會(huì)提交的半年度書(shū)面《貨幣政策報(bào)告》及上周的貨幣政策例會(huì)內(nèi)容，并無(wú)新的信息，但在聽(tīng)證會(huì)的問(wèn)答環(huán)節(jié)，鮑威爾沒(méi)有排除美國(guó)關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹的影響可能沒(méi)有預(yù)期大，不排除提前降息的可能，引起了市場(chǎng)的關(guān)注和正面反應(yīng)。

在此之前，美聯(lián)儲(chǔ)兩位理事沃勒和鮑曼均表示支持7月降息。沃勒6月20日在接受媒體采訪時(shí)表示，他認(rèn)為現(xiàn)在是時(shí)候開(kāi)始降息了，最快可以在下個(gè)月行動(dòng)，理由很明確：美國(guó)關(guān)稅并沒(méi)有像大家擔(dān)心的那樣推高通脹，而就業(yè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)反而在積累，美聯(lián)儲(chǔ)不能再繼續(xù)等下去了。他說(shuō)：“我們等了半年，也沒(méi)看到什么通脹大爆發(fā)。我覺(jué)得是時(shí)候啟動(dòng)這個(gè)過(guò)程了。”他強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該降息以避免勞動(dòng)力市場(chǎng)可能出現(xiàn)的放緩。

鮑曼可以說(shuō)是美聯(lián)儲(chǔ)最鷹派的理事，去年9月投票反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，還多次質(zhì)疑當(dāng)前政策是否足夠緊縮，但6月23日在演講中表示，如果通脹壓力依然受控，她會(huì)支持在下次會(huì)議上將政策利率下調(diào)，使其更接近中性水平，并維持健康的勞動(dòng)力市場(chǎng)。她強(qiáng)調(diào)過(guò)去幾個(gè)月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)走低，甚至低于預(yù)期，官員們應(yīng)該意識(shí)到通脹已經(jīng)在向2%目標(biāo)穩(wěn)步回落，同時(shí)考慮到近期美國(guó)消費(fèi)支出走軟及美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲弱跡象，美國(guó)就業(yè)方面面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)可能更加突出。

這次鮑威爾在聽(tīng)證會(huì)上的表態(tài)或許是對(duì)兩位理事言論的回應(yīng)，他表示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“美國(guó)關(guān)稅向零售價(jià)格的傳導(dǎo)‘將比我們想象的要低’”這種看法持“完全開(kāi)放的”態(tài)度，果真如此，將會(huì)影響到美聯(lián)儲(chǔ)的政策。有議員提到美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)過(guò)假設(shè)美國(guó)關(guān)稅沖擊是短暫且一次性的，通脹預(yù)期也保持穩(wěn)定，就應(yīng)忽略這些影響。美聯(lián)儲(chǔ)半年度《貨幣政策報(bào)告》判斷當(dāng)前通脹預(yù)期總體上仍符合2%通脹目標(biāo)。哈佛大學(xué)一項(xiàng)調(diào)查也表明美國(guó)關(guān)稅目前影響不大，“因此不應(yīng)該降息嗎？”這實(shí)際上是在委婉質(zhì)詢美聯(lián)儲(chǔ)言行不一。鮑威爾承認(rèn)議員說(shuō)得有道理，再次解釋這次例會(huì)不降息的理由，最終可歸結(jié)為兩點(diǎn)：一是美聯(lián)儲(chǔ)和外部機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)都認(rèn)為美國(guó)關(guān)稅會(huì)推升通脹，所以現(xiàn)在還不能輕舉妄動(dòng)；二是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)剛剛經(jīng)歷高通脹，所以要格外小心。這體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)一貫的謹(jǐn)慎風(fēng)格，尤其是在經(jīng)歷了4年多高于2%的通脹，一定會(huì)堅(jiān)決避免因過(guò)早降息導(dǎo)致通脹反彈、功虧一簣的局面，即便冒著再次行動(dòng)遲緩造成就業(yè)和經(jīng)濟(jì)受損的風(fēng)險(xiǎn)也在所不惜。正因如此，鮑威爾預(yù)計(jì)美國(guó)關(guān)稅將在6月、7月和8月期間對(duì)價(jià)格產(chǎn)生顯著影響，如果沒(méi)有看到影響，那會(huì)帶來(lái)教訓(xùn)。“我們只有親眼看到才能知道，但我認(rèn)為我們會(huì)邊走邊學(xué)。”

依據(jù)美國(guó)5月CPI和PPI等數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)估算5月PCE通脹同比為2.3%，核心PCE為2.6%，比4月略有上升，主要是由于去年5月基數(shù)較低。下一步美國(guó)關(guān)稅可能導(dǎo)致美國(guó)商品通脹有所上漲，但由于油價(jià)總體仍在下降及住房通脹、服務(wù)通脹趨緩，或?qū)?duì)沖商品通脹的上漲。如果6月的通脹數(shù)據(jù)仍較為溫和，美聯(lián)儲(chǔ)可能難以繼續(xù)維持目前的政策立場(chǎng)，不得不考慮接受美國(guó)關(guān)稅對(duì)通脹影響比預(yù)期小的事實(shí)，進(jìn)而提前降息。如果6月數(shù)據(jù)出現(xiàn)意外，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)繼續(xù)等待觀望至少到9月。芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)7月維持利率不變的概率為81.4%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為18.6%，變化不大。

目前美國(guó)就業(yè)總體處于平衡和充分就業(yè)狀態(tài)，但近來(lái)首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)和續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)有所上升，找工作難度有所加大，如果6月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)走弱特別是失業(yè)率上升，將直接導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)7月降息，但由于美國(guó)勞動(dòng)力供給與需求都在減少，有助于失業(yè)率保持穩(wěn)定，這種情況出現(xiàn)的概率不大，鮑威爾否認(rèn)美國(guó)就業(yè)出現(xiàn)疲軟跡象，只是表態(tài)上要做好隨時(shí)應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備，使自己永遠(yuǎn)處于靈活、主動(dòng)的位置。