21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者季媛媛 上海報(bào)道

在成功與Vor Bio締結(jié)一項(xiàng)高達(dá)42億美元的風(fēng)險(xiǎn)合作之后，榮昌生物緊接著公布，已簽訂一份證券購入?yún)f(xié)議，計(jì)劃在公開股權(quán)融資（PIPE）中進(jìn)行私募，預(yù)計(jì)在扣除相關(guān)費(fèi)用前，總收益將達(dá)到約1.75億美元。

依據(jù)公開資料， PIPE交易完成之際，Vor Bio將發(fā)行一批優(yōu)先認(rèn)股權(quán)證，每股定價(jià)0.25美元，用以購買共計(jì)7億股普通股票。

參與此次PIPE的投資者陣容強(qiáng)大，其中包括Vor Bio的現(xiàn)有股東RA Capital Management，以及Mingxin Capital（名信資本）、Forbion、Venrock Healthcare Capital Partners、Caligan Partners和NEXTBio等業(yè)界知名投資機(jī)構(gòu)。

Vor Bio計(jì)劃將此次PIPE的凈收益投入到推動其臨床產(chǎn)品線的研發(fā)及日常公司運(yùn)營之中。

“對于資金鏈緊張的Vor Bio來說，此輪融資無疑是其轉(zhuǎn)向自身免疫疾病治療領(lǐng)域的一根救命稻草。榮昌生物則收獲了4500萬美元的現(xiàn)金首付和估值達(dá)8000萬美元的Vor Bio股權(quán)，然而交易背后風(fēng)險(xiǎn)潛伏。”一位券商醫(yī)藥行業(yè)分析師在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，這一融資行為反映了Vor Bio正致力于通過保留核心團(tuán)隊(duì)（8名成員）和引入戰(zhàn)略資本，探索資產(chǎn)授權(quán)或并購等多元化的發(fā)展途徑。

盡管短期內(nèi)融資有效緩解了流動性問題，但長期來看，Vor Bio的未來仍充滿不確定因素。

藏不住的風(fēng)險(xiǎn)

此次融資消息與一場高達(dá)40多億美元的交易相繼亮相。在融資交易公開之前，榮昌生物率先宣布，將自家研發(fā)的泰它西普藥物授權(quán)給美國納斯達(dá)克上市公司Vor Biopharma Inc.（簡稱“Vor Bio”），該公司將獲得除大中華區(qū)外，在全球范圍內(nèi)對該藥物的開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)利。

依據(jù)雙方協(xié)議，榮昌生物將從Vor Bio處獲得1.25億美元的現(xiàn)金及認(rèn)股權(quán)證（包括4500萬美元的首付款和8000萬美元的認(rèn)股權(quán)證，該認(rèn)股權(quán)證允許以每股0.0001美元的價(jià)格購買Vor Bio 3.2億股普通股，約占總股本的23%），以及最高可達(dá)41.05億美元的里程碑付款，總金額高達(dá)42.3億美元。另外，榮昌生物還將享有基于銷售額的高個(gè)位數(shù)至雙位數(shù)的提成。

然而，此交易亦將榮昌生物卷入了一場爭議。此前，業(yè)界對于該交易的期待頗高，但最終結(jié)果并未達(dá)到市場預(yù)期。在交易消息發(fā)布前，榮昌生物的官方微博曾透露，在第62屆歐洲腎臟病學(xué)會年會（ERA）期間，眾多跨國醫(yī)藥公司的商務(wù)拓展經(jīng)理主動接觸，對泰它西普的國際合作和技術(shù)授權(quán)進(jìn)行了深度探討，消息一出，公司股價(jià)曾一度攀升。

然而，最終公布的合作伙伴Vor Bio卻存在較大風(fēng)險(xiǎn)。5月8日，Vor Bio宣布暫停所有臨床和生產(chǎn)活動，裁員約95%，僅保留8名員工以維持基本運(yùn)營并尋求戰(zhàn)略替代方案。這家由知名腫瘤學(xué)家悉達(dá)多·穆克吉共同創(chuàng)立的細(xì)胞療法公司，在評估了臨床數(shù)據(jù)后，承認(rèn)研發(fā)進(jìn)程困難重重，加上融資環(huán)境的嚴(yán)峻，不得不做出這一艱難決定。

截至2024年底，公司的現(xiàn)金儲備僅為9190萬美元。當(dāng)時(shí)，Vor Bio已經(jīng)收到納斯達(dá)克的不合規(guī)通知，需要在180天內(nèi)將股價(jià)提升至1美元以上，以避免退市的風(fēng)險(xiǎn)。

分析師們對Vor Bio的前景持極度悲觀態(tài)度：Stifel將目標(biāo)價(jià)從5美元降至0.3美元，Baird則從14美元下調(diào)至0.25美元。

榮昌生物自身也承受著資金壓力。根據(jù)財(cái)報(bào)，2024年榮昌生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入17.17億元，同比增長58.5%，其中產(chǎn)品銷售額為16.99億元，同比增長61.9%。盡管營收增長主要依賴于兩款核心產(chǎn)品泰它西普和維迪西妥單抗的銷售，但榮昌生物依然面臨挑戰(zhàn)，歸屬于上市公司股東的凈虧損為14.68億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損為15.08億元。

此外，榮昌生物還有12條處于三期臨床階段的管線，其中半數(shù)為國際臨床，均處于高投入階段。根據(jù)2024年年報(bào)，截至年末，公司的貨幣資金為7.62億元，短期和長期借款總額超過25億元，資產(chǎn)負(fù)債率上升至63.88%，顯示出其資金壓力不容忽視。

分析師指出，榮昌生物通過此次授權(quán)獲得了首付款及里程碑付款，同時(shí)保留了在大中華區(qū)的權(quán)益。雖然Vor Bio的融資成功短期內(nèi)提升了合作的確定性，但需警惕的是，若Vor Bio在執(zhí)行過程中出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致泰它西普上市推遲，可能會影響榮昌生物在全球市場的布局節(jié)奏。同時(shí)，后續(xù)付款的履行將取決于臨床和商業(yè)化的進(jìn)展，因此需密切關(guān)注Vor Bio的研發(fā)透明度。

押注自身免疫

Vor Bio在同日宣布完成1.75億美元私募融資之際，亦宣布讓-保羅·克雷斯博士走馬上任，擔(dān)任公司新任CEO兼董事會主席。

克雷斯博士曾在MorphoSys公司擔(dān)任CEO，成功領(lǐng)導(dǎo)抗癌藥物Monjuvi的開發(fā)及商業(yè)化，并促成了公司于2024年被諾華收購的協(xié)議。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的輪廓在融資公告中一目了然。Vor Bio宣稱將致力于成為一家“專注于革新自身免疫疾病治療的臨床階段生物技術(shù)公司”，并將戰(zhàn)略重心明確轉(zhuǎn)向榮昌生物的泰它西普。

該藥物是一種全球首創(chuàng)的BLyS/APRIL雙靶點(diǎn)融合蛋白，已在中國獲得批準(zhǔn)用于治療重癥肌無力、系統(tǒng)性紅斑狼瘡和類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，僅重癥肌無力生物制劑市場在中國就將有望在2025年突破50億元。

根據(jù)開源醫(yī)藥研報(bào)，截至2025年3月底，全球已有3款C5抑制劑和2款FcRn單抗上市。在中國，上市藥物數(shù)量有限，僅有再鼎醫(yī)藥的艾加莫德和阿斯利康的依庫珠單抗；而處于NDA階段的藥物共5款，其中包括榮昌生物的APRIL/BAFF雙靶點(diǎn)融合蛋白泰它西普。艾加莫德作為首個(gè)上市的FcRn單抗，自2021年12月上市以來，全球銷售額快速增長，有望成為新一代gMG治療領(lǐng)域的重磅產(chǎn)品。

泰它西普在重癥肌無力領(lǐng)域已獲得中國NMPA突破性治療品種認(rèn)定、美國FDA孤兒藥資格和快速通道資格三項(xiàng)認(rèn)定，III期研究結(jié)果已作為“最新突破性研究”被選為2025年美國神經(jīng)病學(xué)會年會的重要口頭報(bào)告。榮昌生物預(yù)計(jì)2025年第二季度在國內(nèi)獲批上市，同時(shí)也在積極推進(jìn)全身型重癥肌無力（gMG）的海外III期試驗(yàn)，海外拓展成為其后續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵方向。

私募融資協(xié)議的條款顯示，Vor Bio將發(fā)行7億份認(rèn)股權(quán)證，每股定價(jià)0.25美元。這些資金將主要用于推動其“臨床產(chǎn)品線”的發(fā)展，即泰它西普的全球開發(fā)。

然而，市場對此反應(yīng)謹(jǐn)慎。有券商醫(yī)藥分析師指出：“盡管榮昌生物在公告中表示協(xié)議的簽署將加速泰它西普的海外市場拓展，但市場更關(guān)注的是，這位正在積極尋找戰(zhàn)略替代方案的合作伙伴，是否能夠承擔(dān)這一重大使命。”

具體來看，Vor Bio的長期前景仍存在多重不確定性：一方面，臨床執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)上，由于之前的資金壓力導(dǎo)致臨床試驗(yàn)暫停，未來能否高效重啟試驗(yàn)并達(dá)成關(guān)鍵里程碑，尤其是泰它西普如何面對已上市競品的差異化競爭，仍然未知。

另一方面，在商業(yè)化能力方面，Vor Bio現(xiàn)有的精簡團(tuán)隊(duì)難以獨(dú)立完成全球商業(yè)化，未來可能需要進(jìn)一步尋找合作伙伴（如與跨國公司簽訂分銷協(xié)議），這將可能導(dǎo)致利潤分成壓力增大。

此外，在股東結(jié)構(gòu)博弈方面，大規(guī)模股權(quán)稀釋后，現(xiàn)有股東的權(quán)益被稀釋，若后續(xù)資產(chǎn)開發(fā)不及預(yù)期，可能會引發(fā)股價(jià)波動。

在創(chuàng)新藥跨境合作的棋局中，榮昌生物對泰它西普的押注，僅是一場賭局的起點(diǎn)。