21世紀經濟報道記者唐唯珂 廣州報道

6月24日，港交所官網顯示，武漢大眾口腔醫療股份有限公司（以下簡稱大眾口腔）通過港交所聆訊，即將上市，海通國際為獨家保薦人。此次已是大眾口腔第二次沖擊港股IPO。2024年11月29日，大眾口腔首次向港交所遞交招股書，但因6個月內未完成上市流程，招股書失效。

招股書顯示，大眾口腔是華中地區以湖北省及湖南省為重點的民營口腔醫療服務提供商，以直營連鎖模式經營一個不斷擴大的口腔醫療服務網絡。 

大眾口腔成立于2007年由姚雪和沈洪敏創立，提供以社區為中心的口腔醫療護理，包括綜合牙科診療服務、口腔種植服務及口腔正畸服務，可滿足全年齡段客戶的口腔健康需求。 

作為華中地區最大的民營口腔醫療服務提供商，大眾口腔以直營連鎖模式運營92家機構（含4家醫院、80家門診部及8家診所），覆蓋湖北、湖南兩省八市，市場份額達2.6%。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年所得收入計，公司在華中地區所有民營口腔醫療服務提供商中居第一位，占市場份額約2.6%。按截至2023年12月31日的牙椅數量計，公司于高度分散且競爭激烈的中國民營口腔醫療服務行業中亦位居第五位。 

但目前大眾口腔的業績增長明顯陷入了困境，2024年收入與利潤雙雙下滑。能否走穩港股路徑？

業績承壓

據招股書披露，2022、2023、2024年，公司實現收入分別為4.09億元、4.42億元和4.07億元，年內利潤對應為5645萬元、6703.8萬元和6250萬元人民幣。

眾口腔綜合損益表 圖片來源：企業招股書

分業務來看，大眾口腔的各項業務發生了全面下滑。

作為大眾口腔最主要的綜合牙科診療服務，2024年收入為2.17億元，同比下滑8.34%；其次，占比近30%的口腔種植服務收入為1.16億元，同比下滑了5.97%；最后是口腔正畸服務，收入也由2023年的8176.9萬元下滑至2024年的7411.5萬元。

大眾口腔收入明細表 圖片來源：企業招股書

對此，大眾口腔在招股書中表示，2023年至2024年，市場環境充滿挑戰，疫情后經濟復蘇慢于預期導致客戶消費降級，以及口腔醫療服務提供商之間的激烈競爭。 

為了應對營收減少的狀況，大眾口腔實施了專注于營運彈性及效率的舉措，并維持穩定且廣泛的牙醫團隊。截至2024年12月31日，共有280名牙醫在其口腔醫療服務網絡執業。2022年、2023年、2024年，在其口腔醫療服務網絡執業超過三年的牙醫的留任率分別約為87%、89%及90%。 

業績下行周期中，大眾口腔多項核心運營指標呈現結構性分化。2024年數據顯示，盡管口腔種植、正畸服務人次分別同比增加8051人、5109人，但綜合牙科診療服務人次銳減3.33萬，帶動整體就診人次較2023年減少超2萬人；新客戶數量亦從17.20萬人降至15.05萬人，客戶流失與服務結構失衡問題顯現。

而根據招股書，業績質量下滑更為顯著。2024年經營活動現金流凈額同比驟降32.46%至1.00億元，跌幅遠超營收及凈利潤降幅。作為勞動密集型服務行業，口腔醫療的服務半徑與網點密度直接決定客群承載能力，而大眾口腔的擴張步伐已顯滯緩。機構數量從2015年13家激增至2020年67家后，2022-2024年僅從74家增至86家，三年復合增長率降至7.8%，顯著低于行業擴張預期。

行業競爭格局加劇了擴張壓力。弗若斯特沙利文數據顯示，2023年中國口腔醫療服務行業CR10僅12.7%，大眾口腔以0.4%市場份額位居民營機構第十一位，行業分散度可見一斑。盡管其在華中地區以2.6%市占率居首，但區域前五名均為非上市企業，隨著競爭對手加速資本化進程，區域市場競爭或將進一步激化。 

如何破局？

從目前的情況來看，大眾口腔也在尋求突圍方向。

從大眾口腔招股書中披露的激進擴張計劃可見一斑。根據招股書，大眾口腔擬未來五年在華中地區新建80-100家機構，并收購40-65家醫療機構。

然而，單純的規模擴張難以破除競爭困局。此前資本退出引發的現金流承壓、內部合規管理漏洞等歷史問題尚未完全化解，如何在擴張中平衡資金效率與運營質量，仍是其突破增長瓶頸的關鍵挑戰。

 大眾口腔在發展歷程中曾獲兩輪戰略投資。

2017年A輪融資中，中元九派與朱超分別以2352萬元、588萬元認購240萬股、60萬股，對應公司估值3.92億元；2021年B輪融資時，中山醫療投資等控股股東及中信證券投資、中元九派等8名投資者合計注資9999.06萬元（其中控股股東1451萬元認購100.06萬股，外部投資者8549.06萬元認購589.59萬股），投后估值升至6.80億元。

然而，IPO沖刺階段，原始投資方集中啟動退出程序。2024年9月，因部分投資者對IPO地點持異議，公司與中信證券投資、中元九派等6方簽訂股份回購或減資協議，以1.21億元總對價購回837.93萬股股份，中元九派、朱超等機構及個人投資者于2024年10月完成離場。此次回購對公司資金鏈形成顯著沖擊，2024年現金及等價物余額從2023年末的2.27億元驟降至9504.6萬元。

與此同時，上市前高頻大額分紅亦引發關注。招股書顯示，公司于2022年7月、2023年7月分別派發2021年、2022年股息3900萬元、3660萬元；2024年8月再推5000萬元分紅計劃，而2023年全年凈利潤僅6700萬元。

在行業競爭激烈、亟需資金支撐機構擴張、設備升級及人才培養的背景下，股東集中退出與持續分紅對公司現金流形成雙重壓力，或削弱其長期發展潛力。

此外，大眾口腔及其下屬機構曾多次因合規問題遭監管處罰，涉及“口腔CT設備未經放射診療許可開展診療”“使用無資質人員從事放射工作”“消毒產品進貨驗收制度執行不嚴”等事項。（實習生劉洋對本文亦有貢獻）