21世紀經濟報道記者 李佳英 廣州報道
6月23日，冠昊生物發布公告稱，公司決定終止向特定對象發行股票并撤回申請文件。這意味著，其歷時兩年多的定增計劃戛然而止。
冠昊生物定增方案自2023年3月披露以來，便備受矚目。其擬向實控人關聯方發行股票，募集資金用于補充流動資金。定增計劃在推進過程中，公司多次召開股東大會延長決議有效期。然而，定增價格與市場股價存在價差，成為市場質疑的焦點。
“這種定增終止的原因通常會有兩個關鍵因素。一個方面是主動終止，即市場環境發生變化，導致交易無法進行，或者進行可能無法達到雙方期待的效果。另一個方面可能與監管關注有關，因為該筆交易定價低于原市場價，且涉及控股方的關聯交易。”艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅向21世紀經濟報道記者指出。
早前，深交所曾就銷售費用高企等問題發出問詢函。盡管冠昊生物解釋為“業務布局相對廣泛”，但不乏觀點認為，這或是產品競爭力薄弱、依賴營銷輸血的危險信號。而冠昊生物信披違規的過往，或更削弱市場信心。
此次定增終止后，冠昊生物又將如何重獲資本市場信任？
高折價疑云
這一歷時兩年多的定增方案暫畫上句號，冠昊生物解釋稱，自公司披露本次向特定對象發行股票預案以來，公司與相關中介機構積極推進相關工作。由于市場環境的變化，在綜合考慮資本市場狀況以及公司整體發展規劃等因素，經與相關各方充分溝通、審慎分析后，公司決定向深交所申請撤回向特定對象發行股票并在創業板上市的申請文件。
在相關修訂稿中，冠昊生物曾指出，8.96元/股的發行價不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%。值得注意的是，截至6月25日收盤，冠昊生物股價報15.52元/股，較8.96元/股的定增價格高出73.21%，這一價差成為市場關注焦點。
同時，冠昊生物在公告中強調，終止定增不會對公司的正常業務經營產生重大不利影響，不存在損害公司及全體股東，特別是中小股東利益的情形。
然而，在金融人士看來，高折價可能引發監管問詢及中小股東對利益輸送的質疑。
張毅分析稱，上市公司定增計劃突然終止往往存在雙重可能。從商業邏輯看，可能是市場環境突變導致交易價值消失；從監管角度看，當定增價格與市價出現顯著背離，特別是涉及實控人關聯交易時，很容易觸發監管問詢。
回溯來看，該定增計劃始于2023年3月。冠昊生物首次披露定增預案，擬向實控人張永明、林玲夫婦控制的北京天佑、世紀天富、江蘇天佑發行股票，募集資金總額不超過5億元，扣除發行費用后的募集資金凈額將全部用于補充流動資金。
此后，冠昊生物多次延長決議有效期，最近一次將授權延至2026年4月6日。在2025年1月報送申請后，深交所曾就銷售費用等高企等問題發出問詢函。
財務數據顯示，在2021年至2023年，冠昊生物銷售費用分別為1.85億元、1.56億元、1.67億元，占營收比例高達37.88%、41.45%、41.20%，銷售費用率高于同行業可比公司的平均水平。
對此，冠昊生物表示，主要原因是業務板塊布局涉及生物材料、藥業、細胞，并涉足顱內壓監測產品及手術床等進口醫療器械的代理銷售，業務布局相對廣泛，故公司相應的銷售人員薪酬、市場服務費等開支投入較大，銷售費用率較高。
換言之，業務較為分散，集中度較低，使得銷售費用率高。但市場分析認為，銷售費用高企可能反映企業產品競爭力不足，需依賴高額推廣維持市場份額。
風險管控或存缺陷？
目前，監管部門對藥企定增的關注重點日益明晰。
張毅指出，銷售費用合理性、關聯交易定價公允性以及歷史合規性，均是審核中的重要內容。
然而，冠昊生物曾因信披違規收到廣東證監局警示函，被指出兩大信披違規行為。其一是涉及重大訴訟信息披露滯后。2022年8月，冠昊生物因項目糾紛被起訴，涉案金額高達1.051億元，這一數字相當于其2021年凈資產的14.17%，已構成必須立即披露的重大訴訟。更令人驚訝的是，在同年12月公司提起反訴后，涉案總金額進一步攀升至1.9億元，但這一重大進展卻被拖延至2023年7月才予以公告，導致投資者長達半年多無法了解風險全貌。
其二則事關核心業務變動，冠昊生物子公司珠海祥樂獨家代理的美國愛銳人工晶體，這一產品在2021年貢獻了22.54%的營業收入。然而，該代理權在2022年5月20日就已收到終止通知，此消息卻直至同年8月底的計提減值公告中才得到披露。
律師指出，根據相關規定，在2022年5月20日至8月26日期間買入冠昊生物股票，并在8月27日及之后賣出或繼續持有遭受虧損的投資者，均可依法參與索賠。
再從細分板塊來看，藥品、醫療器械兩大主業均顯疲軟。
在藥品領域，冠昊生物的主要產品為本維莫德乳膏。雖然該產品早在2020年就通過國家醫保談判成功入圍，2023年又完成續約，但市場表現依舊不盡如人意。
財報顯示，冠昊生物2024年藥品業務營收僅為3700萬元，同比下降25.15%，占公司總營收的比重也從2023年的12.23%萎縮至9.80%。在2024年，藥品銷售量、生產量和庫存量均下滑，其中銷售量從2023年的45.2萬支減至32.6萬支，降幅達27.71%。
目前，冠昊生物正積極推進該產品針對特應性皮炎的III期臨床試驗，同時通過天昊中山醫藥科技項目加大研發投入，希望拓展銀屑病和濕疹等新適應證。
占公司營收近八成的醫療器械板塊，2024年表現則差強人意，僅實現2.87億元營收，同比微增0.72%。其中，B型硬腦（脊）膜補片雖然實現21.52%的增長，營收達7214萬元。而傳統主力產品生物型硬腦（脊）膜補片營收7477萬元，同比下降14.70%。
此外，冠昊生物近三年來累計計提各類資產減值損失高達3.39億元。根據公告，其中因并購珠海祥樂股權形成的商譽全額計提資產減值損失2.14億元；對珠海祥樂的庫存商品進行了跌價測算，計提存貨跌價準備6904.95萬元。
同時，冠昊生物投資的聯營及合營企業因國內外經濟下行、經營等原因，經營效果低于投資預期，管理層根據被投資企業現狀及預期發展等進行減值測算，近三年來減值總計約4120.32萬元。
這一系列減值以及警示函，更暴露出冠昊生物風險管控或存在缺陷。此次定增終止后，冠昊生物將如何調整融資策略，又能否有效降低銷售費用率提升經營效率，將成為關注焦點。
