21世紀經濟報道記者 趙娜 上海報道

政策引導與退出路徑重構的大背景下，機構投資者正在加速以并購基金為抓手的主動布局。

6月3日，中國太保正式發布總規模500億元的太保戰新并購基金與私募證券投資基金。其中，太保戰新并購私募基金（暫定名，以基金正式備案名稱為準）目標規模300億元，聚焦上海國資國企改革和現代化產業體系建設的重點領域，推動上海戰新產業加快發展和重點產業強鏈補鏈，打造以“長期資本＋并購整合＋資源協同”為特色的上海國資創新轉型生態。

作為疏通創投行業“募投管退”堵點的重要手段，并購市場持續受到政策層面鼓勵，有望推動一級市場熱度逐步走向復蘇。中國太保戰新并購基金的落地，則是上海國資并購基金矩陣建設中的又一關鍵布局。

根據今年5月上海國資委對市十六屆人大三次會議一位代表建議的回復函，上海正在加快并購基金設立，構建以金融機構、國有資本投資運營公司、龍頭產業集團為不同發起主體，聚焦市重點產業領域和國資重要布局方向的并購基金矩陣。

回復函中介紹了市國資委正在推進的具體工作：推動上海國際集團設立多只與市值管理相關的并購基金，上海國投公司設立EDA并購基金，上實集團設立生物醫藥并購基金。正在推動中國太保發起設立國資國企并購基金，上海國投公司發起設立集成電路裝備等領域的并購基金，上海國盛集團發起設立聚焦集成電路零部件、智能制造等領域的并購基金，百聯集團發起設立消費產業并購基金，華誼集團參與設立電子化學品并購基金等。

上海國資并購基金矩陣加速形成

在政策推動、市場需求與退出機制重塑等多重因素疊加下，并購市場迎來政策窗口與市場共振的關鍵期。

2024年9月18日召開的國務院常務會議指出，要盡快疏通“募投管退”各環節存在的堵點卡點，要推動國資出資成為更有擔當的長期資本、耐心資本，要夯實創業投資健康發展的制度基礎。今年5月，證監會發布修改后的《上市公司重大資產重組管理辦法》，提出鼓勵私募基金參與上市公司并購重組，對私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實施“反向掛鉤”。

作為國內股權投資行業高地之一，上海在促進股權投資高質量發展方面動作頻頻，其中與并購重組相關的鼓勵政策和投資基金都在加速落地。

從制度優化的角度，去年12月，上海印發《上海市支持上市公司并購重組行動方案（2025—2027年）》（以下簡稱《行動方案》）。《行動方案》明確提出提高監管包容性，其中包括：提高對并購有助于強鏈補鏈、提升關鍵核心技術水平的優質未盈利資產的政策包容性；優化國有資產評估管理，提高重點項目國資并購審批效率；健全完善國資股權投資基金績效評價機制和容錯機制。

在推進基金落地方面，今年3月的2025上海全球投資促進大會上，上海宣布啟動國資并購基金矩陣。新組建的國資并購基金矩陣主要由市屬國有龍頭企業、金融機構、平臺公司發起，涉及國資國企改革、集成電路、生物醫藥、高端裝備、民用航空、商業航天、文旅消費等領域。

上海市國資委黨委書記、主任賀青表示，組建國資并購基金矩陣是深入實施上海國企改革深化提升行動的重要舉措，將聚焦增強核心功能，圍繞加快新興產業前瞻布局和推動傳統產業轉型升級開展一批高質量并購，推進相關產業整合與升級，打造重點領域龍頭企業。

上海國資并購基金矩陣宣布啟動同期，上海生物醫藥并購基金完成首關。該基金由上實集團旗下上實資本作為基金管理人，基金投資人包括市級母基金上海國投先導母基金，生物醫藥重要承載區浦東張江、嘉定區出資平臺，上海醫藥、東富龍、君實生物、鎂信健康等上海市優質龍頭企業，以及新華保險、工銀安盛、中銀國際投資等金融機構。

“并購基金接下來會迎來非常大的一波機會，因為過去幾年一些生物醫藥企業出現了資金流斷裂風險，企業在尋求被重組和并購的機會。”在上海生物醫藥基金總裁劉大偉看來，在市場筑底、政策鼓勵、資本回流的情況下，并購基金的設立正當時。

這一并購基金的設立，正是《行動方案》提出的機制創新方向在生物醫藥領域的具體實踐。劉大偉介紹，上海生物醫藥基金未來的合作方式，就是深刻理解龍頭鏈主企業戰略擴張、產業鏈整合、資本布局的考慮，然后組成聯合團隊，共同去開發標的，共同做投資，未來把這些并購標的整合進上海的龍頭鏈主企業。

多方協同推動并購生態構建

一系列機制設計與基金落地，體現出上海在構建并購生態方面的扎實推進。對于上海來說，并購不僅是疏通創投行業“募投管退”堵點的方式之一，更是科技創新生態構建的關鍵抓手。國資背景投資人正通過多元化策略，發揮“耐心資本”的作用，加速優質資產與產業資源的高效匹配。

總體來看，國資并購基金的實踐路徑可包括三類：一是與細分行業龍頭設立并購基金，通過控股或大比例參股推動產業整合，后續通過資產注入、股權轉讓等方式實現退出并助力結構升級；二是以協議轉讓、定增等方式成為優質上市公司核心股東，借助資本與戰略協同增強其產業鏈競爭力；三是取得具備發展潛力企業的控制權，協助優化治理結構、化解股東矛盾，推動企業實現重組與長遠發展。

“所有的并購大潮里，天時地利人和缺一不可。”一位來自上海的國資投資人表示，當前正是推動科技并購的戰略窗口期，而上海所具備的“地利”優勢，使其成為產業協同和科創并購的重要平臺。在她看來，“這里不是招商引資的政策洼地，但它具備真正扎實的產業生態。”

在PE/VC和母基金之外，以險資為代表的長期資本日益成為并購市場的重要力量。作為典型的財務投資人，險資雖不直接參與產業運營，但具備周期長、資金穩、黏性強的特點，有實力與鏈主企業協同布局并參與產業鏈上下游的并購整合。

“在當前優質資產釋放加速的背景下，險資對重資產和輕資產均展現出較高投資興趣。”一位險資背景投資人介紹，由于險資大多為自有資金出資，未直接綁定地方招商引資任務，在全國統一大市場格局下，更傾向于基于產業鏈邏輯、資源協同和區域配套進行跨區域配置。

前述背景下，市場化PE/VC機構也在積極調整投資策略，回應并購市場的制度推動與退出現實。一方面，投資機構在募投兩端日益重視并購作為主要退出路徑的可行性，提升對項目流動性與估值合理性的關注；另一方面，不少投資機構正在加強與產業方、國資平臺的協作，探索以戰略協同驅動并購退出的操作模式。

在他們看來，并購不僅是盤活存量資產的關鍵，也是資本市場不可或缺的一環。在利率下行、經濟增速放緩以及監管政策持續支持的多重因素推動下，并購將逐步發展成為股權投資市場的核心主題之一。

面對IPO受限、回購和清算實屬無奈之舉的現實，創投機構正日益將并購視為實現可期回報的重要路徑。“這是個必須更多依靠并購退出的時代。”——這一判斷，正在成為越來越多投資人的共識。