肖立晟（九方智投首席經濟學家，中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任）

李梟劍（九方金融研究所宏觀研究員）

5月7日，國新辦舉行新聞發布會，介紹“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”有關情況。央行行長潘功勝在會上宣布，將優化兩項支持資本市場的貨幣政策工具，將證券、基金、保險公司互換便利5000億元和股票回購增持再貸款3000億元額度合并使用，總額度8000億元。

2024年下半年開始，內外部環境的急劇變化對國內資本市場造成影響，A股市場估值中樞持續下移，市場信心待進一步提振。在此背景下，2024年9月24日的國新辦發布會上，央行表示將第一次創設結構性貨幣政策工具支持資本市場。2024年10月18日，證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款兩項支持資本市場穩定的政策工具正式落地，首期分別提供5000億元和3000億元額度。

兩項資本市場支持工具推出后取得了立竿見影的效果。2024年9月下旬開始，國內股票市場呈現普漲行情，上證指數在政策公布后的一個月內最大漲幅超過30%，A股市場整體成交量顯著回升。截至2024年末，證券、基金、保險公司互換便利累計操作超過1000億元。政策落地后至2025年4月16日，共有470家A股上市公司累計披露496單回購增持貸款，貸款金額上限合計969.78億元，接近首期3000億元規模的三分之一。

這些穩定資本市場的政策措施產生了多方面的積極效應。從市場信心層面看，央行直接為資本市場提供流動性支持的明確態度，有效穩定了投資者的風險偏好。2024年9月24日政策公布到10月18日正式落地，A股市場呈現了顯著的企穩回升態勢，這無疑反映出市場信心的巨大轉變。從資金供給角度看，兩項工具通過不同渠道為市場注入流動性：一方面，上市公司通過回購增持再貸款獲得低成本資金用于市值管理；另一方面，非銀金融機構通過互換便利工具獲得流動性支持，增強了其配置權益資產的能力。

更值得關注的是，上述資本市場穩定政策還對實體經濟形成了反哺效應：首先，上市公司股價穩定后，股權質押風險下降，融資能力增強，進而能夠更好地進行研發投入和產能擴張；其次，資本市場活躍度提升后，金融行業景氣水平大幅回升，帶動了第三產業GDP增速的回暖；最后，資產價格上漲所帶來的財富效應將提振居民消費意愿，進而穩定國內有效需求。

近期，證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款兩項支持資本市場的政策工具迎來優化調整。在5月7日“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”發布會上，央行宣布兩項工具的額度將合并使用，總額度為8000億元。此外，為鼓勵銀行發放貸款，股票回購增持再貸款的最長期限由1年延至3年，上市公司回購增持股票的自有資金比例要求從30%下調至10%，并將中國誠通控股和中國國新控股等國有資本運營平臺納入支持范圍。

此次政策合并優化的影響主要體現在三個方面。首先是政策工具靈活性的提升。原先兩項工具各自獨立運行，雖然針對性較強，但在實際操作中存在額度分配不夠靈活的問題，而合并后的統一管理提高了資金使用效率。其次是股票回購增持再貸款的擴容，將支持范圍從上市公司及主要股東進一步擴展至國有資本運營平臺，這顯著放大了政策的覆蓋面和作用力。目前僅中國誠通控股、中國國新控股兩家國有資本運營平臺就已宣布擬使用1800億元工具資金增持股票。最重要的是，自有資金比例要求的下調直接刺激了上市公司的回購意愿，特別是對現金流相對緊張但估值明顯低估的優質企業而言，這一調整使其更有動力通過回購來穩定股價。

在政策持續發力與制度創新雙輪驅動下，中國資本市場正展現出強勁的發展韌性與廣闊前景。隨著8000億元政策工具池的建立和國有資本運營平臺的深度參與，市場流動性供給機制更趨完善，上市公司估值修復與投資者信心增強形成正向循環。新“國九條”引領下的監管改革與中長期資金入市舉措，進一步夯實了資本市場服務實體經濟的基礎。未來，隨著政策協同效應的持續釋放和市場內在穩定機制的不斷完善，中國資本市場有望在促進科技、資本與產業高水平循環中發揮更大作用，成為全球資源配置的重要樞紐和經濟高質量發展的關鍵支撐。