21世紀經(jīng)濟報道記者吳斌 上海報道
美國總統(tǒng)特朗普關稅政策的影響尚未顯現(xiàn)，通脹壓力就已經(jīng)意外“爆表”。
當?shù)貢r間2月12日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月CPI全線超預期，環(huán)比上升0.5%，創(chuàng)下2023年8月以來最大升幅，同比漲幅達到3%，時隔7個月重返“3時代”。
剔除食品和能源成本后，1月核心CPI同比上漲3.3%，高于預期的3.1%；1月核心CPI環(huán)比增長0.4%，為2024年3月以來最大增幅，高于預期的0.3%。
中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，美國通脹大幅超出預期源于多重因素，數(shù)據(jù)上看，1月食品、醫(yī)療護理、娛樂、教育與通信等商品及服務類分項環(huán)比有所抬升，但住房、交運環(huán)比持平，能源價格環(huán)比水平有所回落。往后看，本次通脹抬升存在部分短期因素的推動，但由于美國國內(nèi)勞動力市場緊張狀況短期內(nèi)或難有大的改變，可能會令高通脹具有一定的持續(xù)性。
更大的風險或許還在前方，隨著特朗普2.0席卷而來，“二次通脹”陰云壓頂，美聯(lián)儲恢復降息“遙遙無期”，今年可能只有一次降息，甚至存在全年不降息或加息的可能性。
美國通脹為何“爆表”？
整體而言，1月CPI上漲是普遍現(xiàn)象，住房、食品雜貨、能源、二手車和保險等貢獻較大。在禽流感疫情推動下，雞蛋價格1月環(huán)比上漲超過15%，為2015年6月以來最大漲幅，占食品雜貨價格總漲幅的三分之二。
美國通脹飆升也和“1月效應”季節(jié)性因素有關，許多公司傾向于在1月重新設定價格，以反映上一年的成本上漲。在2021年通脹爆發(fā)后的幾年中，年初的價格上漲尤其明顯。例如，健身房、流媒體服務和餐館等許多企業(yè)往往會在年初提高價格。
Santander US Capital Markets LLC首席美國經(jīng)濟學家Stephen Stanley分析稱，核心通脹率在1月大幅走高，已經(jīng)連續(xù)三年出現(xiàn)這種情況了，這背后的邏輯是，對于價格變動不頻繁的商品和服務而言，1月1日是一年中漲價的最佳時機。
東吳證券首席經(jīng)濟學家蘆哲對記者表示，1月美國CPI全面大超預期，除1月季節(jié)性的價格重置效應、季調(diào)因子年度更新影響外，加州山火推升車險等同樣對1月CPI造成擾動。
雖然1月通脹“爆表”，但在特朗普政策影響顯現(xiàn)前，短期內(nèi)通脹仍有走弱空間。
在蘆哲看來，比預期更強的1月非農(nóng)與CPI意味著3月降息希望渺茫，但噪音較大的1月CPI可能也難以扭轉通脹的整體下行趨勢。短期看，預計2—4月通脹數(shù)據(jù)將在基數(shù)效應與居住通脹的推動下階段性走弱，疊加高利率對短期經(jīng)濟的抑制、驅(qū)趕非法移民對非農(nóng)中樞的沖擊，美聯(lián)儲降息仍有望前置至5月。當然，近期通脹預期的抬頭、美聯(lián)儲對關稅的通脹效應的評估，也將影響通脹下行的速率，壓縮上半年的降息空間。
今年晚些時候，美國通脹壓力或再度增加。野村發(fā)達市場首席經(jīng)濟學家David Seif對記者表示，雖然特朗普將要征收的關稅是全球性的，但對通脹的影響更多集中在美國，今年將使美國的通脹率增加1%以上，雖然沒有新冠疫情期間那么嚴重，但也會增加美聯(lián)儲的壓力。今年美國平均通脹率預計會在“3時代”，而不是“2時代”。
“二次通脹”夢魘會否重現(xiàn)？
20世紀70年代，美國通脹反復，呈現(xiàn)雙峰格局。1974年底，通脹在石油危機、寬松財政和貨幣政策等因素影響下達到第一輪高點，隨后美聯(lián)儲加息和石油危機結束讓通脹顯著回落。但幾年后，第二次石油危機和美聯(lián)儲政策失誤讓通脹卷土重來，1977—1981年的頑固通脹比第一次更嚴重，隨后在時任美聯(lián)儲主席沃爾克的暴力加息下逐漸受控。
特朗普關稅加征后，接下來美國通脹的走向更令人擔憂，在特朗普政府貿(mào)易、移民和財政政策對經(jīng)濟影響的不確定性加劇的背景下，美國可能出現(xiàn)“二次通脹”風險。
如果特朗普堅持對貿(mào)易伙伴加稅，或?qū)⒃?月或4月推高部分物價。從歷史經(jīng)驗看，2018年2月特朗普對進口洗衣機征收20%的關稅，這些關稅在隨后的4月開始推高價格。在三個月內(nèi)，洗衣機價格上漲了約18.2%，幾乎與關稅相匹配。
目前美聯(lián)儲希望觀察特朗普政策的影響，例如他提出的關稅計劃，看看這些政策如何影響經(jīng)濟。經(jīng)濟學家普遍認為，關稅至少會暫時推高通脹。
整體而言，特朗普2.0時代美國會出現(xiàn)“二次通脹”，但此次峰值或遠低于沃爾克時期，20世紀70年代的“二次通脹”夢魘不太可能重現(xiàn)，此次更像是一次迷你通脹危機。
董忠云分析稱，特朗普加征關稅增加了美國進口商品成本，對通脹有一定影響。若后續(xù)貿(mào)易政策不變，加征關稅造成的成本提升會長期存在，但如果貿(mào)易政策調(diào)整，影響可能短期化。但與20世紀70年代不同，當前美國經(jīng)濟結構和政策調(diào)控能力都有明顯變化，預計20世紀70年代二次通脹重演的可能性不大。不過，經(jīng)濟的不確定性仍存，若應對不當，仍可能面臨通脹反復風險。
在2月12日CPI數(shù)據(jù)公布前，特朗普在社交媒體上發(fā)文稱：利率應該降低，這與即將到來的關稅是相輔相成的。在糟糕的CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，特朗普再度發(fā)文：“拜登通脹上升！”
對此，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，盡管特朗普要求降低利率，但美聯(lián)儲不會因為他的施壓而改變利率政策。在通脹問題上，美聯(lián)儲已經(jīng)接近但尚未達到目標，最新的通脹數(shù)據(jù)也說明了同樣的問題。
鮑威爾還表示，美聯(lián)儲已經(jīng)在分析多種場景的關稅影響，評論國會或政府制定的政策是否明智并非美聯(lián)儲的工作，不過，新的政策可能會促使美聯(lián)儲改變利率。“基礎經(jīng)濟非常強勁，但新政策存在一些不確定性，我們只能等著看這些政策的效果如何，然后再考慮能做些什么。”
美聯(lián)儲恢復降息時點成謎
在頑固通脹數(shù)據(jù)公布后，交易員預計美聯(lián)儲今年首次降息將推遲至12月，這也是市場定價的唯一一次降息。但在數(shù)據(jù)依賴模式下，目前的市場預期和美聯(lián)儲的官方預測其實都不可靠。
唯一確定的是不確定性本身。鮑威爾表示，CPI數(shù)據(jù)高于“幾乎所有預期”，但美聯(lián)儲不會為一兩個好的數(shù)據(jù)而興奮，也不會為一兩個壞的數(shù)據(jù)而激動。美聯(lián)儲在抑制通脹上取得了實質(zhì)性進展，但依然有更多工作要做，美聯(lián)儲接近但尚未實現(xiàn)2%這一長期通脹目標，利率將在可預見的未來保持高位。
目前美聯(lián)儲貨幣政策重心偏向于抗通脹。董忠云告訴記者，鑒于通脹超預期，美聯(lián)儲降息空間被壓縮。從鮑威爾表態(tài)來看，穩(wěn)定物價仍是美聯(lián)儲的核心目標，但同時美聯(lián)儲也需兼顧經(jīng)濟增長和就業(yè)情況，在平衡中尋找政策最優(yōu)解，避免經(jīng)濟因政策過度收緊陷入衰退。因此，未來美聯(lián)儲貨幣政策走向取決于通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)的實際表現(xiàn)，如就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)維持韌性，則抗通脹大概率會在較長時間繼續(xù)作為貨幣政策的重心。
美聯(lián)儲降息的空間持續(xù)被壓縮，今年不降息的預期也有所升溫，接下來美聯(lián)儲貨幣政策將走向何方？在華爾街看來，未來一切皆有可能，市場需要保持耐心。
摩根士丹利財富管理部門首席經(jīng)濟策略師Ellen Zentner表示，美聯(lián)儲一直在等待通脹再次走低的明確跡象，而他們得到的卻是相反的結果。在這種情況發(fā)生變化之前，市場將不得不對進一步降息保持耐心。
蘆哲分析稱，5月以后，隨著特朗普減稅（延長《減稅和就業(yè)法案》、取消小費稅和加班稅）、關稅（商品供給）、移民（勞務供給）政策分別從需求與供給側推高通脹，2025年下半年以后美聯(lián)儲的降息難度將陡增。
甚至加息的可能性也不能排除。嘉信理財高級交易策略師Alex Coffey提醒，現(xiàn)在數(shù)據(jù)不僅讓人質(zhì)疑美聯(lián)儲是否會在今年下半年降息，下一步行動說不定還可能是加息，通脹將所有選項都帶回了桌面，并進一步推遲了關于降息的討論。美國銀行經(jīng)濟學家Aditya Bhave也表示，CPI報告增強了他對美聯(lián)儲降息周期結束的信心，現(xiàn)在加息似乎不再那么不可想象了。
展望未來，Seif對記者分析稱，關稅帶來的通脹壓力將在今年第二季度開始，并將持續(xù)到今年年底。如果美聯(lián)儲做出了合適的反應，或可防止第二輪影響的產(chǎn)生，一次性關稅不會對通脹產(chǎn)生長期影響。2025年之后的某個時候，關稅帶來的通脹壓力會消失，美聯(lián)儲很有可能會進一步降息。
