本報評論員 胡光旗

截至2025年2月11日中午，現貨黃金漲超1%，續刷歷史新高至2942.71美元/盎司；COMEX黃金漲超1%，續刷歷史新高至2968.5美元/盎司，逼近3000美元大關。2024年，受到全球政治經濟環境不確定性加劇、美國大選、美聯儲貨幣政策左右搖擺以及國際貿易沖突等多重因素的影響，全球黃金價格經歷了一輪強勢上行。而今年以來，黃金價格漲幅更是超過10%。

那么，這一輪延續一年甚至更長時間的金價狂飆，其背后的邏輯何在？近期黃金價格的上行，與以往的定價邏輯是否有所不同？

首先，世界政治經濟環境的不確定性增加，是推動黃金價格上行的主要因素。自特朗普上臺之后，一系列諸如吞并加拿大、占領格陵蘭島、收回巴拿馬運河等震驚國際社會的表態，疊加關稅舉措落地實施，導致全球金融市場震蕩加劇，美元指數和美債利率走強。受此影響，全球其他金融市場受到較大沖擊，資產價格超調現象此起彼伏。今年依舊是地緣政治不確定性大年，黃金作為“硬通貨”的保值增值作用還將繼續凸顯，由此帶來投資者強勁的需求，從而不斷推動金價屢創新高。

其次，國際投資者擔憂今年美國通脹“卷土重來”。在美國通脹預期持續走強，一部分投資者選擇購買黃金資產以提前應對可能再度到來的美國通脹上行。2月7日美國非農就業報告發布當天，美國密歇根消費者調查顯示，人們對未來12個月美國的通脹預期飆升至4.3%，創15個月新高。而據紐約聯儲發布的最新月度調查結果顯示，美國1月一至三年期通脹預期持穩于3%，五年期通脹預期從2.7%上升至3%，創下去年5月以來的最高水平。美國通脹預期的上行，與特朗普政府落地實施的激進關稅政策大有關聯。特別是美國消費者預期加征關稅將引致輸入型通貨膨脹，對商品價格的上行倍感擔憂。

第三，美聯儲貨幣政策轉向鷹派，降息預期悲觀，美股轉向震蕩，下跌概率增大。據CME“美聯儲觀察”，美聯儲3月維持利率不變的概率為92%，降息25個基點的概率為8%，市場預估美聯儲3月利率會議上將不降息。受此影響，美股一段時期內升勢暫緩，進入震蕩區間。黃金作為對沖美股未來可能震蕩下行的工具，其避險價值再度得到市場認可。

最后，各國央行在持續增持黃金，成為金價走強的重要推動。上周，世界黃金協會發布年度黃金需求趨勢報告。報告表示，2024年全球黃金需求再創新高，達到4974噸，較2023年的4899噸增長1.5%，主要由各國央行的強勁購買和投資需求的增加所推動。展望2025年，美國各類政治經濟政策的“外溢效應”將持續增大，地緣政治不確定性持續上升，全球貿易受到美國關稅政策威脅，各國央行購買黃金的動機將更加具有戰略性。

但值得注意的是，本輪黃金價格的上行，盡管受到美元指數和美債利率上行的雙重壓制，但依舊保持強勢不改，這已經與傳統的黃金“定價錨”產生了一定背離。這表明市場資金受到避險情緒的推動，持續涌入黃金市場，風險偏好成為本輪黃金定價的主要驅動因素。

展望后期，在短期視角下，黃金價格在受到市場避險情緒影響下，容易形成“價格-預期”的自我循環強化，從而支撐價格創出新高。2月7日起，保險資金投資黃金業務試點正式開啟，黃金價格多頭將再添力量。中期視角下，特朗普政府關稅政策的實施，還將繼續加劇全球經濟的震蕩；如若美國經濟數據依舊保持強勢，勞動力市場穩健，通脹數據保持黏性，那么美聯儲就不得不在更長時間保持緊縮傾向，屆時可能會對金價產生一定壓力，相關投資者需要持續關注美國貨幣政策的邊際變化。