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南財(cái)快評(píng):贖回潮引發(fā)的債市調(diào)整或?qū)⑦M(jìn)入尾聲

2022年11月16日 21:11   21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 21財(cái)經(jīng)APP   童浩翔

11月14日,債券市場(chǎng)大幅調(diào)整,利率債和信用債收益率均大幅上行(債券收益率上行對(duì)應(yīng)債券價(jià)格下跌,下同)。其中,國(guó)債1年、10年期收益率均上行10BPs至2.07%、2.84%;國(guó)開債1年、10年期收益率分別上行19BPs、12BPs至2.22%、2.97%。利率債收益率大幅上行,創(chuàng)下今年以來債券市場(chǎng)最大單日跌幅。這也是10年期國(guó)債收益率在今年第一次大幅突破MLF利率。

信用債方面,收益率也出現(xiàn)大幅上行。AAA級(jí)中短期票據(jù)1年、3年、5年期收益率分別上行14BPs、16BPs、10BPs至2.45%、2.86%、3.15%;AA+級(jí)1年、3年、5年期收益率分別上行15BPs、16BPs、10BPs至2.59%、3.08%、3.38%。

本次債市大跌,在上周五便已有征兆。疫情政策優(yōu)化引發(fā)債市對(duì)貨幣政策預(yù)期的變化,國(guó)債1年、10年期收益率上行10BPs、3BPs至1.96%、2.74%;國(guó)開債1年、10年期收益率上行3BPs、2BPs至2.03%、2.85%。不同等級(jí)不同期限的信用債收益率也出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整。

除此之外,還有三大因素造成債市大幅調(diào)整。

第一,央行、銀保監(jiān)會(huì)在周五盤后出臺(tái)了金融穩(wěn)定地產(chǎn)十六條具體措施?!锻ㄖ费永m(xù)并加強(qiáng)了對(duì)地產(chǎn)融資和保交樓的支持力度,標(biāo)志金融支持地產(chǎn)工作進(jìn)一步升級(jí)。由此帶來的寬信用預(yù)期對(duì)債市造成明顯沖擊。信貸債券融資蹺蹺板轉(zhuǎn)向,擠壓債市資金空間,引發(fā)債市調(diào)整。

第二,近期銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率有所上升,對(duì)于資金面的擔(dān)憂有所加劇。進(jìn)入11月之后,資金面緊張程度并未因?yàn)樵鲁醵霈F(xiàn)慣例性放松。隔夜和7天回購(gòu)利率依然在高位運(yùn)行。國(guó)有和主要股份制銀行1年同業(yè)存單發(fā)行利率大幅上行。資金面緊張加劇了債市情緒面的緊張性和脆弱性,部分杠桿交易資金選擇去杠桿了結(jié),造成債市調(diào)整。

第三,上周五債市小幅調(diào)整后,市場(chǎng)預(yù)期走弱。大量銀行委外資金贖回,以獲利了結(jié)完成今年業(yè)績(jī)?nèi)蝿?wù),進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。由于銀行委外資金投資的理財(cái)產(chǎn)品久期主要集中于1-3年,品種也多集中于利率債。所以本次債市調(diào)整中,短端利率債的調(diào)整幅度明顯大于其他品種和其他期限。

與債市走勢(shì)偏弱明顯不同的是,地產(chǎn)債大幅上漲。自去年地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整后,地產(chǎn)行業(yè)債券大幅下跌,但在監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向后,地產(chǎn)債便出現(xiàn)明顯反彈。11月14日收盤時(shí),地產(chǎn)債均出現(xiàn)大幅上漲。其中,“21碧地01”漲近58%,“21碧地04”漲近55%,“15遠(yuǎn)洋03”漲近38%,“21寶龍01”漲超33%,“20世茂G1”漲近32%,“21碧地03”、“21遠(yuǎn)洋01”漲超31%,“21金科04”、“18遠(yuǎn)洋01”漲超27%,“21旭輝02”漲近27%。

在11月14日債市大幅下行之后,市場(chǎng)在11月15日便趨于穩(wěn)定。縱然11月央行MLF投放縮量至8500億元,但長(zhǎng)端利率債依然在超調(diào)后出現(xiàn)了企穩(wěn)態(tài)勢(shì),10年期國(guó)債收益率下行2BPs至2.82%,10年期國(guó)開債收益率下行2BPs至2.95%。

然而,由于債基投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度通常較高,銀行委外資金贖回引發(fā)的債基產(chǎn)品凈值下跌,進(jìn)一步引發(fā)了個(gè)人投資者對(duì)債券基金等低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的贖回,進(jìn)一步加劇了債市調(diào)整。而公募債基或私募產(chǎn)品多投資于短端利率債和信用債。因此,11月15日1-3年期國(guó)債,特別是國(guó)開債跌幅最為明顯,信用債跌幅也并未明顯收窄。

截至11月16日午間,本輪多因素下贖回潮引發(fā)的債市調(diào)整仍在繼續(xù),但調(diào)整或?qū)⒅鸩竭M(jìn)入尾聲。除公募債基重倉(cāng)的、流動(dòng)性最高的1年期國(guó)開債收益率大幅上行10BPs外,其他利率債收益率上行幅度均明顯收窄。主要信用債品種收益率上行幅度也縮小至10BPs之內(nèi)。

與之相對(duì),地產(chǎn)債走勢(shì)也已出現(xiàn)分化,標(biāo)志著本輪市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)政策調(diào)整的炒作正進(jìn)入尾聲。除“21金科04”和“21龍湖03”漲幅依然超過20%外,其他品種漲幅明顯縮窄,“21碧地01”、“20世茂02”和“21旭輝01”等品種則跌幅超過10%。

展望后續(xù),在經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)階段的情況下,財(cái)政貨幣政策依然會(huì)繼續(xù)發(fā)力,以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)向好。同時(shí),美國(guó)通脹現(xiàn)回落態(tài)勢(shì),美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息已成海內(nèi)外市場(chǎng)共識(shí)。在外部壓力減弱和內(nèi)部增長(zhǎng)需要的共同影響下,貨幣政策宜松不宜緊。債市面對(duì)的政策環(huán)境并未出現(xiàn)根本性的扭轉(zhuǎn)。而本輪債市調(diào)整主要由于前期止盈盤了結(jié)所引發(fā)的贖回潮,踩踏性贖回具備一定非理性特征,引發(fā)大量品種出現(xiàn)超跌。伴隨各期限各品種利率債和信用債下跌幅度變窄,本輪債市調(diào)整也將逐步進(jìn)入尾聲。債券市場(chǎng)、債券基金和固收型理財(cái)產(chǎn)品的配置價(jià)值也將逐步顯現(xiàn)。

(作者系中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部研究員)

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