21世紀資管研究院研究員 唐曜華
2022年4月21日,國務院辦公廳發(fā)布《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》），確定了我國個人養(yǎng)老金制度的參加范圍、制度模式等，標志著探討多年的養(yǎng)老金第三支柱建設有了實質性進展，社保基金、公募基金公司、保險公司、銀行理財子公司將更加深入地參與到個人養(yǎng)老金建設中。在此之前，這些機構在不同政策框架下、以不同角色不同方式對養(yǎng)老金三支柱市場有所介入。
雖然目前的養(yǎng)老體系中，三支柱結構相差甚大，過于依賴第一支柱，但新的養(yǎng)老版圖無疑正在加速形成中。截至目前，三支柱發(fā)展情況如何？不同體系下的養(yǎng)老資金分別是如何開展投資運作的？市場上眾多的養(yǎng)老理財、養(yǎng)老目標基金等養(yǎng)老類金融產品收益表現(xiàn)怎樣？
21世紀資管研究院對此進行了系統(tǒng)性分析，總體而言：在第一支柱的基本養(yǎng)老保險基金自2016年委托社保基金會投資以來，總體收益表現(xiàn)遜于社保基金的投資收益表現(xiàn)，但是穩(wěn)定性比社保基金更好；基本養(yǎng)老保險的投資收益表現(xiàn)總體要優(yōu)于第二支柱的企業(yè)年金，企業(yè)年金資產更多配置含權產品，收益波動也較大；養(yǎng)老理財試點政策推出，目前市場上的養(yǎng)老理財產品在收益表現(xiàn)、穩(wěn)定性上都要優(yōu)于同類其他理財產品，這或與產品設計和理財公司的政策傾斜有關；在養(yǎng)老目標基金方面，這種同類比較優(yōu)勢則不明顯。
本文為《養(yǎng)老三支柱投資運作分析報告》第二部分，將深度拆解第二支柱年金的投資運作情況。
我國養(yǎng)老體系第二支柱主要包括企業(yè)年金和職業(yè)年金。其中職業(yè)年金是指機關事業(yè)單位及其工作人員在基本養(yǎng)老保險的基礎上，建立的補充養(yǎng)老保險制度。企業(yè)年金是指企業(yè)及其職工在基本養(yǎng)老保險的基礎上，自主建立的補充養(yǎng)老保險制度，一些國企或者大型企業(yè)會給員工提供企業(yè)年金作為補充養(yǎng)老福利。
相比第一支柱基本養(yǎng)老保險為老百姓的退休金主要來源，為保命錢，年金作為補充養(yǎng)老的第二支柱有更強的風險承受能力，那么年金的歷年投資運作情況如何？不同年金管理機構的投資運作水平也體現(xiàn)出差異性，年金組合的收益水平如何？
企業(yè)年金投資運營規(guī)模2.61萬億、職業(yè)年金1.79萬億
據(jù)人社部統(tǒng)計公報，2021年末，全國有11.75萬戶企業(yè)建立企業(yè)年金，參加職工2875萬人，企業(yè)年金投資運營規(guī)模2.61萬億元，當年投資收益額1242億元。 職業(yè)年金投資運營規(guī)模1.79萬億元，當年投資收益額932億元。
由于職業(yè)年金投資數(shù)據(jù)鮮少公布，本期報告養(yǎng)老金第二支柱投資分析我們重點分析企業(yè)年金。
受托人接受企業(yè)委托后，通過成立單一計劃或集合計劃來對企業(yè)年金基金進行管理，相當于企業(yè)年金基金的“大管家”。據(jù)人社部數(shù)據(jù)，截至2021年10月，有12家金融機構獲得企業(yè)年金基金“大管家”的資格。
截至2022年一季度末，單一計劃管理的資產規(guī)模為23321.30 億，集合計劃管理的資產規(guī)模為2390.70億。單一計劃適合大企業(yè)，集合計劃適合中小型企業(yè)。
“大管家”接受企業(yè)委托后，也會再去找合適的投資管理機構、賬戶管理機構、托管機構，分別相當于企業(yè)年金基金的“投資經理”、“會計”、“出納”。不管是受托人還是投資管理機構、賬戶管理機構、托管機構均實行名單制管理，企業(yè)年金基金管理機構的資格證書有效期為3年，資格到期可申請延續(xù)資格，延續(xù)申請未通過審核的機構相當于被“踢出”名單。比如2021年10月公布的上述企業(yè)年金基金法人受托機構名單顯示，華寶信托被踢出了法人受托機構名單。
投資管理能力對于企業(yè)年金基金保值增值至關重要。據(jù)《全國企業(yè)年金基金業(yè)務數(shù)據(jù)摘要2022年一季度》，截至今年一季度末，企業(yè)年金的投資管理機構有22家，其中泰康資產管理有限責任公司管理的組合資產規(guī)模最大，達到4375.9億，其次是中國人壽養(yǎng)老保險股份有限公司。
對比企業(yè)年金投資管理機構名單和2016年底公布的基本養(yǎng)老保險基金證券投資管理機構名單可發(fā)現(xiàn)，企業(yè)年金投資管理機構不少跟基本養(yǎng)老保險基金證券投資管理機構重合，比如博時基金、富國基金、工銀瑞信基金、海富通基金、華夏基金、易方達基金、長江養(yǎng)老保險、華泰資產管理公司等金融機構，既是基本養(yǎng)老保險基金的投資管理機構，也是企業(yè)年金的投資管理機構。
去年10月公布的名單顯示，有2家企業(yè)年金基金投資管理機構被暫停開展新業(yè)務，其中平安養(yǎng)老保險一年內不得開展年金基金投資管理新增業(yè)務，太平養(yǎng)老保險兩年內不得開展年金基金投資管理新增業(yè)務。暫停新增業(yè)務后，平安養(yǎng)老保險和太平養(yǎng)老保險管理的組合資產規(guī)模今年一季度均有所減少。
企業(yè)年金投資表現(xiàn)：整體收益受含權組合影響大
從企業(yè)年金往年的整體收益率來看，2018-2021年加權平均收益率分別為3.01%、8.29%、10.3%、5.33%。2007年推動移交給基金等專業(yè)機構管理以來，企業(yè)年金年平均收益率為7.17%，近10年大部分年份收益率在5%以上，只有3年收益率低于5%。
從具體投資組合收益情況來看，固定收益類企業(yè)年金組合收益率比較穩(wěn)定，2018-2021年加權平均收益率分別為5.12%、5.67%、5.3%、4.52%；含權益類波動相對較大，2018-2021年加權平均收益率分別為2.54%、8.89%、11.28%、5.46%，期間上證指數(shù)漲跌幅分別為-24.59%、22.3%、13.87%、4.8%。
企業(yè)年金的平均收益率受權益組合影響也較大，比如含權益類收益率只有2.54%的2018年，企業(yè)年金加權平均收益率為3.01%，含權益類組合收益率達到11.28%的2020年，企業(yè)年金加權平均收益率達到10.3%。可見企業(yè)年金主要靠含權益類組合獲取更高收益。遇到今年一季度這樣的股市大跌行情，企業(yè)年金組合收益率也難免出現(xiàn)回撤，今年一季度企業(yè)年金的加權平均收益率為-2.75%，其中含權益類組合的加權平均收益率為-3.19%。
從資產配置比例上來看，截至2022年一季度末，企業(yè)年金投資固定收益類組合的資產金額為3306.88億，投資含權益類組合的資產金額為22426.44億，含權益類組合投資比例達87.15%（明確約定不能投資權益類的組合為固定收益類；沒有明確約定或期間發(fā)生類別變動的，均列入含權益類）。從2021年1月1日起，年金基金投資權益類資產的上限提高10個百分點到40%，高于基本養(yǎng)老保險30%的上限。
養(yǎng)老金產品成立以來累計投資收益率26.54%，今年一季度投資收益率-1.61%
企業(yè)年金計劃可以將企業(yè)年金基金資產直接投資養(yǎng)老金產品，或通過建立投資組合間接投資于一個或者多個養(yǎng)老金產品。養(yǎng)老金產品即，由企業(yè)年金投資管理機構發(fā)行的、面向企業(yè)年金定向銷售的標準投資組合。
據(jù)人社部披露的《養(yǎng)老金產品業(yè)務數(shù)據(jù)摘要2022年一季度》，已備案的養(yǎng)老金產品數(shù)量為649個，實際運作603個，今年一季度投資收益率-1.61%，成立以來累計投資收益率26.54%。這些產品大多以“力爭在本金安全的基礎上，追求實現(xiàn)投資資產的長期穩(wěn)定增值收益”為投資目標。
養(yǎng)老金產品類型非常豐富，比如權益類產品中股票專項型有11只，港股股票型有12只，其中股票專項型產品大多以定增策略為主。固定收益類產品中信托產品有64只，債權投資計劃有37只，債權投資計劃大多為基礎設施債權投資計劃。
部分股票專項型產品和港股產品深度浮虧，嘉實元安成立以來虧53.95%
Wind按投資類型將養(yǎng)老金產品分為股票型、混合型、債券型、貨幣型四類。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2022年7月21日，全部年金養(yǎng)老金產品（含已退出產品）有998只。其中債券型產品有626只，股票型產品203只，混合型產品136只，貨幣型產品33只。呈現(xiàn)以債券型為主、股票型次之的特點。這跟企業(yè)年金總體上追求穩(wěn)健，同時冀望權益類投資增厚收益的目標一致。
從今年以來的表現(xiàn)來看，截至2022年7月21日，有300只養(yǎng)老金產品今年以來回報為負，占比30.1%，大部分養(yǎng)老金產品今年以來回報為正收益。有5只養(yǎng)老金產品虧損幅度超過20%，分別為華夏基金華盈3號、南方恒利、招商康茂、國壽養(yǎng)老研究精選、海富通價值優(yōu)選。浮虧的養(yǎng)老金產品大多為股票型基金或混合型基金，也有15只債券型基金今年以來回報為負。
從成立以來的表現(xiàn)看，回報可觀，只有48只養(yǎng)老金產品成立以來回報為負，成立以來回報率最低的5只養(yǎng)老金產品為嘉實元安、南方創(chuàng)領港股、工銀瑞信信鴻港股、華夏基金華盈3號、平安聚合19期。
其中嘉實元安成立以來回報為-53.95%，該產品成立于2016年1月14日，為股票專項型產品，以布局定增為主要策略，嘉實基金網站介紹，該養(yǎng)老金產品的投資目標是：參與上市公司非公開發(fā)行股票，通過多角度、系統(tǒng)化分析研究，精選非公開發(fā)行股票標的，在控制風險的前提下實現(xiàn)收益最大化，實現(xiàn)超越市場平均水平的長期投資業(yè)績。然而今年以來定增市場頻頻破發(fā)，使得定增基金在年內的業(yè)績表現(xiàn)差強人意。
從實際運作的10只股票專項型產品來看，只有包括嘉實元安在內的3只股票專項型產品成立以來回報為負。雖然嘉實元安成立于2016年年初的“熔斷行情”后，但一些成立晚于嘉實元安并且成立時上證指數(shù)點位比嘉實元安更高的股票專項型產品也取得了不錯的正收益。即使采取類似策略，不同養(yǎng)老金產品的管理人的水平也呈現(xiàn)出差異性。
其他成立以來浮虧幅度較大的養(yǎng)老金產品中南方創(chuàng)領港股、工銀瑞信信鴻港股、華夏基金華盈3號均為以港股策略為主的產品，而恒生指數(shù)自從2021年2月達到31183.36的高點后就一路下跌，跌幅超過30%，港股表現(xiàn)欠佳或拖累了產品表現(xiàn)。
總體上，企業(yè)年金總體資產配置以固定收益類資產為主，權益類為輔，通過構建相對穩(wěn)健的投資組合以及長期投資布局盡量熨平波動，在股市表現(xiàn)較差的年份盡量維持正收益，同時在上證指數(shù)上漲的年份，也能獲取不低的收益，總體收益表現(xiàn)比較穩(wěn)健。
