21世紀經濟報道見習記者 唐婧 北京報道

5月12日，在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.7900，較上一交易日下跌626點；更多反映國際投資者預期的離岸人民幣兌美元連破6.76、6.77、6.78、6.79、6.80五大關口，最低觸及6.8292，創2020年9月以來新低。十幾個小時以前，港元兌美元觸及7.85的弱方兌換保證水平，為2019年5月以來首次。為捍衛聯系匯率制，中國香港金融管理局12日凌晨宣布在市場買入約15.86億港元，以確保港元匯率按市場供求于7.75至7.85的兌換保證范圍內浮動。12日港股收盤后，香港金管局再度在市場買入41億港元，單日回籠56.86億港元。

香港實行聯系匯率制度，港元以7.75至7.85港元兌1美元的匯率與美元掛鉤，7.75和7.85分別就是強方兌換保證和弱方兌換保證。為了維持匯率的穩定，如果港元匯率觸發強方兌換保證，香港金管局就會入市干預，通過買美元、賣港元的手段，將匯率穩定在不高于7.75的水平；反之，如果港元匯率觸發弱方兌換保證，香港金管局就會進行反向操作，將匯率穩定在不低于7.85的水平。

5月6日，香港金管局公布，2022年4月底的官方外匯儲備資產為4657億美元，相當于香港流通貨幣約6倍多，或港元貨幣供應M3約44%，這意味著香港金管局有充足的子彈捍衛聯系匯率制。

是什么因素促使香港金管局一天兩度出手，以及離岸人民幣跌破6.80大關？

答案或許與11日晚20:30公布的美國4月CPI數據有關。

美聯儲后市可能“鷹上加鷹”

美國勞工部統計局報告稱，美國4月末季調CPI年率錄得8.3%，較3月高位回落，但仍然高于市場預期，美國通脹仍然處于高位水平。剔除波動較大的食品和能源價格后，美國4月末季調核心CPI年率上漲了6.2%，也高于預期的6%。實際上，美國4月CPI數據是8個月以來首次回落，市場在激辯本次數據是否構成美國CPI掉頭向下的拐點，但無論如何8.3%仍然顯著高于此前華爾街投行8.1%的平均預測值。高于預期的通脹數據，讓市場押注美聯儲貨幣正常化之路可能會更加激進。考慮到美國的目標通貨膨脹率在2%左右，市場認為美聯儲后市可能“鷹上加鷹”。

據最新的CME“美聯儲觀察”：美聯儲到6月份加息25個基點的概率為0%，加息50個基點的概率為87.2%，加息75個基點的概率為12.8%；到7月份累計加息25、50個基點的概率均為0%，累計加息75個基點的概率為84.9%，累計加息100個基點的概率為14.8%，累計加息125個基點的概率為0.3%。

“美聯儲觀察”是一個工具網站，利用 CME Group（芝加哥商業交易所）公布的 30 天期聯邦基金期貨價格，預測未來美聯儲升降息的概率，其價格反映市場對聯邦基金有效利率水平的預期。“美聯儲觀察”的數據顯示，美國4月CPI數據公布之后，市場加大了美聯儲兩個月之內加息75個基點的押注。

中航信托宏觀策略總監吳照銀表示，在美國CPI超出市場預期的狀態下，投資者判斷美國利率上升的空間和頻率會比以前更高，這會推動美元繼續走強以及中美利差進一步加劇，增加人民幣的貶值壓力。同時市場預期美國利率上升，這會繼續打壓風險資產的估值，造成美股繼續大跌。吳照銀還指出，目前美國工資增長很快，已經陷入工資-物價螺旋上升的循環，沒有證據顯示美國通脹率就此見頂。

中金公司研報指出，美國4月CPI數據大概率超出了美聯儲的預期，美聯儲可能會重新評估通脹走勢，進而影響后續的加息節奏。上周美聯儲議息會議后，美聯儲主席鮑威爾曾向市場表示，6月美聯儲傾向于加息50個基點而不是75個基點，以此打消市場對大幅加息的擔憂。出于維護美聯儲信譽的考慮，美聯儲6月可能仍然只加息50個基點，但對于7月及以后的加息節奏，美聯儲可能要根據最新情況重新評估。

一位外資銀行外匯策略分析師表示，美國4月CPI顯示同比增長8.3%，接近1982年夏天以來的最高水平，在此情況下，貨幣市場加大了對美聯儲加息的押注，多數投資者支持未來加息75個基點的舉措。倘若美國高通脹情況長期持續，美聯儲加息75個基點勢必成為事實。

中國央行會出手嗎？

為捍衛聯系匯率制香港金管局已經果斷出手，接下來中國央行會出手干預人民幣匯率嗎？

此前央行曾下調外匯存款準備金率，以避免人民幣匯率過快貶值。過快的貶值非央行所樂見，4月25日央行宣布下調金融機構外匯存款準備金率1個百分點，由9%下調至8%。這一政策有助于釋放外匯流動性、增加外匯供應，同時發揮較強的信號作用，表明央行逆周期宏觀審慎態度。

招商證券謝亞軒團隊表示，如有必要，未來央行還可通過逆周期因子、遠期售匯的外匯風險準備金率、跨境融資宏觀審慎調節參數等工具，進行逆周期調節。

不過，西部證券宏觀首席分析師張靜靜直言，中期來看人民幣合理貶值并不是壞事。此前央行調降外匯存準率只是為了防止匯率快速貶值，或者說為了防止人民幣匯率形成恐慌性貶值預期，即改變斜率而非趨勢。 在出口存在下行壓力、經濟存在下行壓力、疫情仍存不確定性的當下，適度釋放匯率貶值壓力，以增強疫情降溫后國內的出口競爭力似乎是個不錯的選擇。后市隨著美國通脹回落美聯儲加息節奏會放緩，中國疫情防控形勢也會好轉，三季度人民幣匯率有望止貶甚至轉升。

（統籌：馬春園）