21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者唐婧 北京報(bào)道

3月20日，新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）公布，其中1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，繼續(xù)“按兵不動(dòng)”，符合預(yù)期。值得注意的是，這是2024年10月兩個(gè)期限LPR各下降25個(gè)基點(diǎn)后，LPR連續(xù)5個(gè)月保持不變。

綜合受訪(fǎng)專(zhuān)家觀點(diǎn)來(lái)看，3月LPR“按兵不動(dòng)”主要有以下三點(diǎn)原因：

首先，作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)，3月以來(lái)政策利率，即央行7天期逆回購(gòu)利率保持穩(wěn)定，已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不變。

其次，最新數(shù)據(jù)顯示，受各類(lèi)貸款利率持續(xù)下行牽動(dòng)，2024年四季度商業(yè)銀行凈息差降至1.52%，較上季度下行0.01個(gè)百分點(diǎn)，在1.80%的監(jiān)管合意水平之下繼續(xù)下行。

最后，受防范資金空轉(zhuǎn)，遏制長(zhǎng)債收益率過(guò)快下行勢(shì)頭，以及2024年12月同業(yè)存款監(jiān)管新規(guī)落地等影響，2025年年初以來(lái)DR007和銀行同業(yè)存單到期收益率上行明顯，銀行邊際資金成本也有上升。這意味著3月報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。

不過(guò)，盡管LPR連續(xù)5個(gè)月“按兵不動(dòng)”，市場(chǎng)對(duì)總量型貨幣政策工具發(fā)力仍有期待。2025年政府工作報(bào)告提出，實(shí)施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

多名受訪(fǎng)人士告訴記者，面對(duì)內(nèi)外部宏觀形勢(shì)的不確定性，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策也要把握好時(shí)度效，讓政策空間在關(guān)鍵時(shí)刻發(fā)揮高效作用。而在中美利差、銀行凈息差和長(zhǎng)債利率的多重約束下，政策性降息仍需相機(jī)抉擇，結(jié)構(gòu)性降息和降準(zhǔn)有望優(yōu)先落地，LPR下調(diào)時(shí)點(diǎn)或后移。 

貨幣政策要兼顧多重目標(biāo)

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青告訴記者，3月政策利率及LPR報(bào)價(jià)繼續(xù)“按兵不動(dòng)”，根本原因是受2024年一攬子增量政策延續(xù)效應(yīng)帶動(dòng)，2025年年初宏觀經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能，消費(fèi)、投資增速加快，外部沖擊的影響尚不明顯，降息的必要性、迫切性不高。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比1月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)景氣水平明顯回升。2月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.4%，比1月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張。

另外，盡管2月份中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比、環(huán)比均出現(xiàn)下降，但國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉近日回應(yīng)稱(chēng)，在前后兩年春節(jié)錯(cuò)月的情況下，往往會(huì)造成CPI明顯波動(dòng)。他還強(qiáng)調(diào)，CPI溫和上漲態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明還提到，美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)暫緩降息進(jìn)程也是3月LPR持穩(wěn)的一大外因。北京時(shí)間3月20日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%—4.5%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。

對(duì)此，明明坦言，盡管中美利差相較于1月的高點(diǎn)有所回落，但仍有較多不確定性。當(dāng)前離岸人民幣對(duì)美元匯率仍在7.2—7.3的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，在兼顧內(nèi)外均衡目標(biāo)的背景下，我國(guó)總量型貨幣政策工具可能在美聯(lián)儲(chǔ)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)鴿信號(hào)后擇機(jī)發(fā)力。

在談及“今年如何實(shí)施適度寬松的貨幣政策”時(shí)，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上還提到了“四個(gè)平衡”，即“要平衡好短期和長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡和外部均衡、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系”。

對(duì)此，有權(quán)威人士告訴記者，“四個(gè)平衡”表明今年貨幣政策還是要兼顧多重目標(biāo)，既有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也要注重防風(fēng)險(xiǎn)，還要破解中美利差、銀行利差等國(guó)內(nèi)外約束，政策需要把握好合理的節(jié)奏與力度。結(jié)合形勢(shì)變化，預(yù)計(jì)貨幣政策總量、結(jié)構(gòu)、利率、匯率等方面都會(huì)合理平衡、協(xié)調(diào)發(fā)力，形成政策組合拳效應(yīng)。

招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任董希淼告訴記者，下一階段LPR的變動(dòng)，需要在穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)息差、穩(wěn)匯率等多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡，市場(chǎng)對(duì)LPR等利率下降的節(jié)奏、幅度最好不要抱有過(guò)高的期待。事實(shí)上，相比降低LPR，下一階段實(shí)施降準(zhǔn)的可能性和必要性更大。降準(zhǔn)除了向市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性之外，還將降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)保持息差基本穩(wěn)定，同樣有助于促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本繼續(xù)下降。

潘功勝在上述經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上也表示，目前金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率平均為6.6%，還有下行空間，中央銀行向商業(yè)銀行提供的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具資金利率也有下行空間。

光大證券首席固定收益分析師張旭曾告訴記者，在諸多工具中，降準(zhǔn)所提供的流動(dòng)性期限最長(zhǎng)、成本最低，可有效緩解貨幣創(chuàng)造過(guò)程中的流動(dòng)性約束，因此政策效果頗為明顯，如此高效且珍貴的工具應(yīng)在關(guān)鍵的時(shí)候使用。換言之，降準(zhǔn)這塊“好鋼”一定要用在“刀刃上”。

國(guó)盛宏觀熊園團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2025年貨幣寬松仍是大方向，降準(zhǔn)降息應(yīng)只會(huì)遲到、不會(huì)缺席，短期降準(zhǔn)概率大于降息。降準(zhǔn)方面，鑒于財(cái)政靠前發(fā)力，政府債券發(fā)行有望加快，需要降準(zhǔn)提供流動(dòng)性支持，最快未來(lái)1—2個(gè)月就有可能降準(zhǔn)。

明明進(jìn)一步表示，從潘功勝在經(jīng)濟(jì)主題發(fā)布會(huì)上對(duì)“適度寬松”的解讀和對(duì)和降準(zhǔn)降息的表態(tài)來(lái)看，后續(xù)降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息可能先于LPR降息落地，且落地時(shí)機(jī)或在穩(wěn)匯率、穩(wěn)利率目標(biāo)相對(duì)安全，而資金面出現(xiàn)大幅收緊階段。LPR降息的具體時(shí)點(diǎn)則要關(guān)注后續(xù)信貸社融走勢(shì)和地產(chǎn)銷(xiāo)售等高頻數(shù)據(jù)的回升情況。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將迎降息

除總量工具外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也將發(fā)揮更大效應(yīng)。潘功勝在上述經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示，加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。進(jìn)一步擴(kuò)大科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款規(guī)模，拓寬政策支持的覆蓋面，并科學(xué)運(yùn)用各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持科技金融、綠色金融、普惠小微、養(yǎng)老金融等領(lǐng)域。

潘功勝還稱(chēng)，研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投融資、促進(jìn)消費(fèi)和穩(wěn)定外貿(mào)。用好支持資本市場(chǎng)的兩項(xiàng)貨幣政策工具，與證監(jiān)會(huì)探索常態(tài)化的制度安排，支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

還有權(quán)威人士告訴記者，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降需要綜合施策。結(jié)構(gòu)性降息也是降息，同樣有助于進(jìn)一步降低商業(yè)銀行資金成本，支持銀行在保持凈息差相對(duì)穩(wěn)定的情況下，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

據(jù)其介紹，中央銀行向商業(yè)銀行提供的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具資金利率，可以有效發(fā)揮工具價(jià)格激勵(lì)的“牛鼻子”作用，加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)引導(dǎo)力度，同時(shí)通過(guò)資金量激勵(lì)、考核激勵(lì)、導(dǎo)向激勵(lì)和聲譽(yù)激勵(lì)等，能夠與產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策、銀行內(nèi)部配套制度等加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，形成政策合力，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)質(zhì)效提升。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬告訴記者，目前以再貸款為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具規(guī)模在7萬(wàn)億元左右，再貸款利率為1.75%，未來(lái)為強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具激勵(lì)效果，降低銀行體系負(fù)債成本，其利率具有較大調(diào)節(jié)空間，預(yù)估下一階段調(diào)降幅度在25bp左右。

溫彬還稱(chēng)，在結(jié)構(gòu)性降息之外，降息成效的顯現(xiàn)還可通過(guò)其他途徑實(shí)現(xiàn)。例如，通過(guò)與財(cái)政協(xié)同，保持財(cái)政貼息力度，切實(shí)降低企業(yè)融資成本；又如，更好發(fā)揮自律機(jī)制作用、暢通利率傳導(dǎo)，通過(guò)降低銀行負(fù)債成本強(qiáng)化存貸款利率協(xié)同，也可進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本繼續(xù)下降。

“總體來(lái)看，在外部不確定性上升、內(nèi)部政策效果仍處觀察期、穩(wěn)匯率穩(wěn)息差防風(fēng)險(xiǎn)存在多重約束的環(huán)境下，央行貨幣調(diào)控‘相機(jī)抉擇’特征會(huì)繼續(xù)體現(xiàn)，政策利率下調(diào)的時(shí)機(jī)和幅度仍需觀察，LPR調(diào)降的時(shí)點(diǎn)也會(huì)相應(yīng)后移。”溫彬如是說(shuō)。