21世紀經濟報道記者 齊廣 北京報道
你買到的消費主題基金，真的在投資消費板塊嗎？
2025年，“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”在《政府工作報告》中被列于十大政府工作之首。資本市場上，多個核心消費指數自去年12月中旬迎來回調后，從今年春節之后開始普遍轉好。
近期的一輪修復主要始于2月中旬。進入春季，一系列政策進一步為消費市場添柴加薪，其中在3月14日，上證消費指數以4.57%的強勢攀升，助力滬指突破3400點關口。
核心消費指數的“指”高氣昂，讓一批消費主題基金揚眉吐氣。21世紀經濟報道記者統計，截至3月18日，全市場名稱中包含“消費”的主動權益基金共有254只（不同份額分別計算，下同），在上述同期內，平均漲幅達到了3.85%，其中222只都取得了正收益。
但在普漲中，少數基金背道而馳的身影顯得非比尋常。例如從2月24日至3月17日，中證科技指數震蕩回調3.3%，上證消費指數則同期累計增長了7.6%，財通資管消費精選卻以6.6%的跌幅，成為了254只消費主題基金區間收益率的末位。
反常的凈值表現，讓基金迎來了投資者的質疑之聲。
產業業態日趨多元的背景下，消費與其他行業的邊界正愈發交融、模糊，但監管對強化投資紀律、完善投資管理、抵制“風格漂移”的態度卻始終清晰。同期，消費類主動權益基金中也不乏業績亮眼的“優等生”，這些產品又是如何在堅守消費航道的同時做出銳度？
消費基金“遠消費而近科技”
產品信息顯示，財通資管消費精選在業績基準上，選用了滬深300指數收益率*60%+中債綜合指數收益率*40%，并非明確與消費類指數做比。但在產品說明中，基金將投資目標明確為“通過投資于消費行業中具有持續增長潛力的優質上市公司，以分享中國經濟增長與結構轉型帶來的投資機會。”
縱觀基金的重倉軌跡，2018年4月成立以來，財通資管消費精選的投資重心就已經歷過在電子、生物醫藥到新能源等板塊之間的轉移。盡管這些領域在廣義上仍可納入消費主題的升級或衍生范疇，但其市場表現與白酒、食品飲料等上證消費指數核心成分的傳統消費板塊相比，呈現出明顯的行情獨立性。
而從去年下半年開始，基金對一系列AI產業鏈上科技股的集中配置，即便用“消費升級”來包裝，也顯得頗為牽強了。
2024年四季報顯示，財通資管消費精選前十大重倉股的倉位占比為53.81%，但其中占比高達7.48%的第一大重倉股，是AI算力風口上的光模塊巨頭中際旭創。此外，新易盛、立訊精密、中芯國際等科技股在重倉組合中占據重要位置，而傳統消費股僅有舍得酒業、若羽臣及聯影醫療等少數標的。
季報中，基金經理于洋并不遮掩自己的調倉操作，而是明確地表示，AI算力的相關個股在2025年依然會在基金的投資標的范圍中。
“對組合內配置的如消費電子、AI算力應用等方向，我們將更加緊密關注還能相關數據變化，但綜合考慮估值和成長性，我們認為其仍是未來較好的成長配置方向。”他表示。
但這種投資風格的顯著轉變，無疑是基金經理主動偏離了產品既定投資方向的風格漂移行為。21世紀經濟報道記者注意到，年內不乏投資者在該基金的相關討論平臺表示，“（業績走勢）和持倉的誤差太大了”。
2025年以來，從基金業績和行業走勢曲線的相關性來看，財通資管消費精選年內的業績走勢和中證科技指數非常接近，而“漂移”到的科技板塊作為開年以來最富熱度的結構性主線，確實也為基金帶來了同期的凈值的提升。Wind數據顯示，財通資管消費精選年初至3月18日，累計漲幅為13.73%，排在同類前11%左右。
然而模糊的主題特征疊加中短線頻繁操作的投資風格，也讓財通資管消費精選的風險控制能力顯著低于市場同類產品。從2024年12月19日至2025年3月18日，基金的年化波動率高達49.78%，超過同類平均值30%以上，同類排名2299/2330。同期基金的最大回撤達到-12.91%，較同類平均最大回撤-6.78%擴大近一倍。
值得一提的是，在財通資管消費精選之外，其他的消費基金中也不乏業績漂移的行為。如中銀鑫新消費成長在過去三周的虧損也超過了2.7%。基金去年四季度的重倉股中，不乏中芯國際、立訊精密、徐工機械等個股，似乎比起消費，成長才是這只基金想要追求的重點。
從新消費中尋“成長”
盡管消費板塊本身具有弱周期屬性和長牛基因，但弱于科技等成長賽道的業績彈性，和相對模糊的行業邊界，往往都更容易吸引基金經理從其他行業尋求高貝塔收益的同時，為自己提供“擦邊球”操作的合理化解釋空間。種種因素下，消費類基金也常常成為公募基金風格漂移的重災區。
眼下基金經理“漂移”向科技股的直接原因，無外乎想從高風險賽道中為產品尋求更多“成長力”。不過值得肯定的是，仍有部分堅守能力圈的消費主題基金經理，能夠在保持風格不跑偏的同時，依靠配置能力做出業績的銳度。
記者注意到，年初至今，有6只消費主題基金的收益已經達到20%以上，這些基金的投資思路也存在多個共性。
以銀華品質消費、富國消費精選和海富通消費優選為例，截至3月18日，銀華品質消費年初以來走出了一條穩步波動上行的業績曲線，區間漲幅高達23.8%，其中1-2月累計增長14.74%，3月以來則增長了9.06%。另外兩只基金年初迄今的收益率，也分別錄得21.74%和20.6%。
凈值高漲背后的“財富密碼”，可以從基金的重倉股中一窺端倪。記者注意到，突破傳統行業邊界，配置新消費賽道，是上述三只基金的共同選擇。
2024年四季報顯示，老鋪黃金是銀華品質消費的第一大重倉股，而該個股2025年以來取得了220%的“暴力”增長。富國消費精選30和海富通消費優選的第一大重倉股則分別是泡泡瑪特和潮宏基，兩家公司今年以來漲幅同樣均超過50%。
除了受益于年內黃金價格的持續上行外，區別于傳統珠寶又或是黃金股，老鋪黃金、潮宏基作為年輕的金飾品牌，走的是更高端、更年輕化的路線。可以說，其屬性更加貼近以“品牌溢價”作為公司影響力破圈與業績增長核心的新消費模式。作為“潮玩第一股”的泡泡瑪特，無疑也是Z世代消費、情緒消費的代表。
盡管新消費業態自2024年來愈發成為不可忽視的勢能，但鑒于產業模式成熟度與個股業績分化等因素，公募機構對這一消費模式下龍頭企業的配置，整體仍保持審慎配置態度。在這一背景下，對新消費驅動力的前瞻研判，給一批消費基金在今年的結構性行情中帶來了“爭先”的機會。
例如銀華品質消費基金經理張萍、王璐曾表示，2025年在繼續配置白酒、家電等核心標的的同時，加大對新消費領域的配置：“隨著線下零售的改善、中高端國貨品牌市占率的提升，預計相關標的都會有較好的表現。”
富國消費精選30基金經理周文波也曾在季報中稱，會在后續主要關注四類機會：1）出海，能走向全球的品牌消費公司；2）情緒消費，能給消費者提供開心愉悅的新興消費行業，包括潮玩、卡游以及寵物等領域；3）性價比消費，在經濟下行期，消費者對價格敏感度上升，物美價廉商品將持續受到消費者偏愛，持續關注傳統消費領域商業模式創新，效率提升類公司；4）仍處于全國化擴張，邏輯清晰，增長動能強勁的消費類公司。
這些加強的配置方向，與今年的春季消費行情整體上不謀而合。多只“新興消費”和“新生代消費”等字眼的主動權益基金，年初至今也都取得了不錯的漲幅。
另一方面，績優消費基金的投資價值，還體現在基金持股對傳統消費、新消費、科技消費等的有機統一。
例如，除前述新消費個股外，銀華消費精選的重倉股還包括迎駕貢酒、美的集團和比亞迪，富國消費精選30則同時重倉了美的集團、貴州茅臺和招商銀行。
3月以來，中共中央辦公廳、國務院辦公廳聯合發布《提振消費專項行動方案》，以30條措施為提振消費添柴加薪，讓提振消費、擴大內需的具體實施更加明晰。消費股的預期改善與底部上行，也將成為2025年可以期待的主線。
展望未來，深入理解并投資于新興消費范式和技術驅動下的新消費場景的基金經理，或將在提升產品價值上更能有所作為。
而從中長期投資能力來看，在保持風格不漂移的基礎上采取更均衡的策略，讓基金的投資方向兼顧到消費與其他行業的交叉邊界，則更能讓基金經理有效實現基金風險收益比的優化，讓基金在中長期投資下“攻守相宜”。
