□作者：南財投研通數據分析師 秦健

本期投研君介紹一個交通運輸行業的上市公司。華夏航空是國內唯一一家規模化的獨立支線航空公司，自成立以來始終明確堅持支線戰略定位，也是國內支線航空的引領者。截至2024年6月末，公司機隊規模72架，航線網絡以重慶主運營基地為核心，覆蓋支線航點99個，占全國支線航點的45.2%，具有在飛航線181條，其中國內航線179條，國際航線2條，較2023年末增加13條，基本構建了全國性的支線航空網絡，圍繞樞紐航點打造通程航班，促進中轉便利化，實現干支航線互聯、干支機場互通，大幅提升樞紐周邊支線城市的通達性，改善偏遠地區居民乘機出行的便利性。

業績扭虧 轉機已現

在財報記載中，投研君了解到公司在2020年交出最優的業績“成績單”，歸母凈利潤、營業收入分別報6.3億元、47.3億元。2021至2022年，公司業績歷經了一輪波折，主要受到了新冠的持續影響，旅客出行需求下降明顯，公司從嚴的應對措施對運力也造成了影響，此外油價走高使得成本端壓力提升明顯，盡管2023年民航出行需求逐漸恢復，公司運力投放逐步增加，但營業成本維持較高水平，財務費用尚未回到歷史低位，因此延續了虧損，但虧損幅度已下降，另外從經營現金流凈額報13.2億元創下歷史新高來看，轉機或已出現。

2024三季報顯示，公司歸母凈利潤扭虧為盈報3.1億元，營收則大增33.8%至51.5億元，創下歷史同期新高。據2024年業績預告，得益于出行需求的持續改善，公司積極推動航班量增長，提升機隊利用率，并且抓住支線旅游、淡季出行等市場機會，優化航線網絡結構，滿足更多旅客的出行需求，持續提升客座率，公司預計去年歸母凈利潤為2億元至2.8億元。

投研君從經營評述中挖掘到一些“干貨”。公司提到區別于干線航空的主要經營模式，其立足于三、四線城市，與干線航空公司聯合建立中國主要城市與三、四線城市之間的航空網絡，提升干線到三、四線城市之間的客流量和網絡內干支線航空公司的客座率和載運率。經過十余年的耕耘，公司已成長為國內支線航空運輸的領先者，在各地布局和開設航線大都先于競爭對手，較早地確立自身的行業地位和用戶口碑。截至去年6月末，公司可用座公里數(ASK)達到73億人公里，同比增長42.2%;旅客周轉量(RPK)達到56.8億人公里，同比增長51.9%;客座率77.9%，同比提升5個百分點。

行業方面，去年上半年民航旅客出行需求持續增長，尤其是因私出行需求旺盛，民航旅客運輸量3.5億人次，同比上漲23.6%。分季度看，一季度民航旅客運輸量1.8億人次，同比上漲37.7%;二季度民航旅客運輸量1.7億人次，同比上漲11.9%。在城鎮化和經濟發展的雙重推力作用下，我國三、四線城市社會消費總額和城鎮居民人均收入均逐年增加，消費需求隨之呈現增長態勢，聚集了龐大的消費群體，同時部分行業經過多年的市場培育，一、二線城市市場空間日趨飽和，各類主體投資三、四線城市的意愿更強烈，為公司帶來更廣闊的拓展空間。

航線網絡方面，公司已在重慶、貴陽、大連、呼和浩特、西安、庫爾勒、衢州建立了7個運營基地，航線網絡已基本覆蓋我國西南、西北、東北、華北、新疆等地區，這些區域均為我國支線機場資源豐富的地區，也是對支線航空潛在需求較大的地區。

時刻資源方面，由于機場時刻有限，每年時刻增速受到計劃限制，先進入者取得優質時刻，具備先發優勢。公司目前在支線機場時刻資源獲取上具備明顯的先發優勢。

服務支持方面，公司持續深化基礎服務能力，擴大機場通程產品保障范圍，去年上半年新增中轉服務便利化機場20個，已在139個機場建立中轉便利化服務。同時，公司積極響應通程航班備案工作，豐富通程產品，已成功備案4671個通程航班組合產品。

產品營銷方面，公司通過優化產品組合邏輯，增加智能服務標簽，提升通程產品競爭力;通過與主流OTA深化合作，提升通程產品展示率;通過持續迭代通程智能收益模型，提升通程航班收益管理能力。

華夏航空評級縱覽（近5次）

數據來源：南財投研通

3位優秀分析師的列舉

公司在2018年上市，同年開始獲得分析師關注。2018至2024年，公司逐年分別獲得1次、3次、42次、51次、22次、32次、48次關注，在2023年尚未走出虧損“泥潭”的時候，關注熱度便開始回升，2024年快速恢復至歷史第二高水平，足見公司對善于挖掘“滄海遺珠”的分析師的吸引力。今年截至目前公司共得到1次關注。

浙商證券的李丹當前在南財投研通分析師評價(交通運輸行業)財務類排行榜奪得冠軍。李丹于2021年3月給予華夏航空首次覆蓋，2021至2024年分別給予公司4次、4次、3次、4次關注。在2024年10月30日公司發布三季報當晚李丹給予了跟蹤，指出2024Q3歸母凈利潤2.8億元，表現略超預期;經營數據方面，旺季出行需求增長，2024Q3客座率83.5%，超過2019年同期;收益分析方面，利用率持續恢復攤薄單位成本，2024Q3人民幣升值錄得匯兌收益;應收賬款回款管理改善，利用率恢復后業績有望超預期恢復。預計公司2204-2026年歸母凈利潤為4.24億元、8.83億元、12.05億元，公司機隊規模擴張增速有望高于行業平均水平，運力增長節奏逐步恢復正常，利用率恢復后業績有望超預期，維持“買入”評級。

華創證券的吳一凡當前在分析師評價(交通運輸行業)財務類排行榜高居季軍。吳一凡在2020年2月給予公司首次覆蓋，而且是近年給予公司關注次數最多的分析師。基于航空市場需求恢復情況，小幅上調2024~2026年盈利預測分別為3.7億元、8.3億元、13.7億元，PE分別為27、12和7倍。看好補貼政策調整和經營端改善雙重邏輯下，公司迎來可持續經營拐點，有望重回成長邏輯。維持估值方式，考慮公司2024年航班量仍處恢復期，給予2025年盈利預測15倍PE，目標市值124億元，目標價9.7元，預期較當前空間23%，給予“強推”評級。

中郵證券的曾凡喆當前在分析師評價財務類排行榜高居第8名，同時在分析師評價(交通運輸行業)行情類和財務類排行榜分別位列第17名和第7名。曾凡喆在2023年10月給出了首次覆蓋，2024年共關注公司9次，最新一篇個股點評是在2024年8月30日公司披露中報后。曾凡喆表示公司運營效率不斷改善，業務量提升拉動營收大增;成本持續攤薄，補貼收益大增改善運營業績。隨著機隊運營效率的不斷恢復，公司業務量有望不斷提升，同時有效攤薄運營成本，且補貼的提升也有望帶動公司業績不斷上行。預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為4.2億元、8.3億元、11.1億元，同比分別扭虧、增長96.8%、增長34.3%，維持“買入”評級。

作為國內領先的支線航空公司，公司致力于成為網絡型航空公司，構建廣泛覆蓋的交通網絡，為中小城市構建更便捷、更舒適的航空出行方式，滿足中小城市日漸增長的航空出行需求和人民群眾對美好生活的需求，隨著支線航空的需求和航線進一步增加，以及公司成本壓力逐漸降至歷史均值水平，其盈利能力有望迎來突破，穩健的投資者或可逢低關注。

南財投研通數據齊備，覆蓋全行業的持續跟蹤，助力投資者在浩如煙海的研報信息中獲取到準確情報、優質信息。下期我將帶大家關注更多的動態。

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