今年政府工作報告要求“實施適度寬松的貨幣政策”，沿襲了去年底中央經濟工作會議的提法。如何落實“適度寬松”，成為市場關注熱點。

去年中央經濟工作會議將貨幣政策基調首次由十余年來的“穩健”調整為“適度寬松”，要求“適時降準降息，保持流動性充?！保谑袌錾弦鹁薮蠓错?。市場傾向于認為央行將會延續一攬子增量政策以來的風格，繼續加大貨幣寬松力度。債市隨即出現搶跑。會議后不到一個月時間，10年期國債收益率就從2%左右被壓到了1.6%左右，已經提前定價了30～40BP的降息預期。

央行通過各種方式來修正這一預期：1月10日，央行發布公告稱，鑒于近期政府債券市場持續供不應求，決定2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作，后續將視國債市場供求狀況擇機恢復。同日，《金融時報》發表了《業內專家解讀適度寬松的貨幣政策》文章，認為“中央經濟工作會議時隔14年重提適度寬松，更多是對前期貨幣政策立場是支持性的確認”，應“避免對適度寬松貨幣政策的過度解讀”。

這些信號基本上表明了央行態度。所以開年以來，降準降息并未如期落地，其間央行甚至通過公開市場操作回收流動性，使銀行間市場利率持續高于政策利率?！?024年第四季度貨幣政策執行報告》表示將“強化逆周期調節，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏”，“相機抉擇”態度非常明顯。

實際上，從基本面來看，年初貨幣政策寬松的可行性和必要性都不算強。一方面，由于受到人民幣匯率偏弱、商業銀行凈息差收窄以及防止資金空轉等因素掣肘，寬松空間有限。另一方面，當前經濟基本面繼續趨穩，1月份新增信貸開門紅，春節期間消費火熱、房地產成交量好于預期，市場信心在逐漸回穩，寬松的迫切性并不高。

但在政府工作報告設置了相對高的增長目標、重申“實施適度寬松的貨幣政策”之后，市場對于下一步政策走向非常關注。央行行長潘功勝在3月6日的經濟主題記者會上從四個方面做了詳細闡釋，從中可以看出不少信息。

在總量上，央行“將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息”。這是對政府工作報告中提到的“適時降準降息”表述的細化，體現了“適時”的具體內涵。

目前金融機構存款準備金率平均為6.6%，還有下行空間。向商業銀行提供的結構性貨幣政策工具資金利率也有下行空間。央行還將綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現、政策利率等貨幣政策工具，保持市場流動性的充裕，降低銀行負債成本，持續推動社會綜合融資成本下降。

在結構上，央行“將加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的金融支持”。政府工作報告也要求“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”，提及的領域包括“更大力度促進樓市股市健康發展，加大對科技創新、綠色發展、提振消費以及民營、小微企業等的支持”等。

央行表示將“進一步擴大科技創新和技術改造再貸款規模，拓寬政策支持的覆蓋面，并科學運用各項結構性貨幣政策工具，引導金融機構加力支持科技金融、綠色金融、普惠小微、養老金融等領域”“用好支持資本市場的兩項貨幣政策工具，與證監會探索常態化的制度安排，支持資本市場穩定發展”。

在政策傳導上，央行“將進一步完善利率調控框架，持續強化利率政策的執行和監督”?！皩τ谝恍┎缓侠淼?、容易削減貨幣政策傳導的市場行為加強規范”，預計去年以來多次搶跑的債市將是關注重點。

遵循政府工作報告關于“打好政策‘組合拳’”的要求，央行表示“金融政策將加強與產業政策的協同，支持經濟結構調整、轉型升級和新舊動能轉換”“注重與財政政策協同配合，支持積極的財政政策更好發力見效”。

在匯率上，央行“將堅持市場在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性。同時，強化預期引導，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定”。

年初以來，央行推出了一系列穩匯率措施，并在多個場合強調“三個堅決”（堅決對市場順周期行為進行糾偏、堅決對擾亂市場秩序行為進行處置、堅決防范匯率超調風險），目的在于避免匯率過度波動，掣肘未來寬松的空間。

總體來看，央行將通過對時機力度的把握，在短期與長期、穩增長與防風險、內部均衡與外部均衡、支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性之間保持平衡，進而為推動經濟持續回升向好營造良好的貨幣金融環境。