21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

在IPO市場一度遭遇“寒冬”后，美國總統特朗普放松監管的傾向讓華爾街為之一振。

麥楷亞洲會計師事務所聯合創始人和聯合主席助·伯斯汀（Drew Bernstein）近日在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示，2025年伊始，美國IPO的數量和募集資金量均超過去年，同時IPO回報率也“轉正”，這是一個非常樂觀的信號，有多家市值超過10億美元的公司準備在今年晚些時候上市。特朗普政府放松商業監管和降低企業稅率的政策前景激發了基金經理們的熱情，他們更愿意投資包括IPO在內的具有高回報潛力的投機性資產。

另一方面，伯斯汀也提醒，加征關稅顯然會加劇通脹，在勞動力市場緊張的情況下大規模驅逐勞動力同樣如此，特朗普無法違背經濟規律。這些成本會在多大程度上轉嫁到消費者身上，將決定美聯儲是否繼續其降息路徑，甚至逆轉政策方向。高企的利率幾乎總是對新股發行、并購活動乃至整個股市構成負面影響。

盡管特朗普2.0背景下保護主義升溫，但伯斯汀認為，全球基金經理們將繼續熱衷于投資優秀中國企業，一些符合條件的中國企業仍將赴美上市。在美國上市的優勢在于，美股依然是全球流動性最充裕的市場，只要公司履行對投資者的承諾，就可以靈活地進行多輪后續融資。

展望未來，隨著全球經濟重心逐漸向亞太傾斜，伯斯汀預計，亞太地區將成為未來十年新上市公司的最大來源地，該地區擁有蓬勃的技術發展、高度創業精神的人口以及支持性的政府政策，無疑是行動的中心。

（麥楷亞洲會計師事務所聯合創始人和聯合主席助·伯斯汀，受訪者供圖）

IPO回報率“轉正”釋放積極信號

《21世紀》：2024年IPO市場弱于此前的狂熱時期，但已經有所回暖。如何看待過去一年市場的轉變？離正常狀態還有多遠？

伯斯汀：2025年以來（截至2月中旬），美國已有30宗IPO，募集資金達66億美元，相比之下，去年同期只有19宗IPO，募集資金為58億美元。更重要的是，今年新上市公司的平均回報率為30%，而去年同期新上市公司的回報率為負17%，這是一個非常樂觀的信號。并且，我們知道有多家市值超過10億美元的公司準備在今年晚些時候上市。盡管液化天然氣巨頭Venture Global在1月份完成17.5億美元的IPO后股價有所下跌，但SailPoint在14億美元IPO后股價目前仍保持上漲。只要投資者能從IPO中獲利，預計他們將持續參與。

此外，今年我們已經見證12宗SPAC（特殊目的收購公司）IPO，募集了18億美元，并且現在每周都有新的申請提交，這表明SPAC重新成為機構投資者的選擇之一。

《21世紀》：特朗普政府有望放松監管環境，2025年IPO市場會加速回暖嗎？哪些行業有望受益？

伯斯汀：特朗普政府放松商業監管和降低企業稅率的前景激發了基金經理們的熱情，他們更愿意投資包括IPO在內的具有高回報潛力的投機性資產。特朗普政府對加密資產相關企業持明顯積極態度，而美國證券交易委員會（SEC）新成立的加密貨幣工作組可能會為未來的注冊代幣發行建立框架。盡管特朗普大力支持傳統能源，但新的鉆探活動可能導致石油和天然氣價格下跌，從而損害行業利潤。隨著小羅伯特·弗朗西斯·肯尼迪出任衛生與公眾服務部長，醫療健康和加工食品行業充滿了不確定性，他的“讓美國再次健康”（MAHA）議程能推進多遠，以及誰是可能的輸家，我們將拭目以待。此外，風能產業成為了特朗普的目標。至于太陽能、半導體、電動汽車和電池的稅收優惠政策能否繼續實施，很大程度上取決于國會協調的結果，由于涉及眾多紅州的就業崗位，結果難以預料。

大模型競賽只是AI故事開端

《21世紀》：人工智能熱潮仍在繼續，一些企業估值迅速飆升，當中是否存在泡沫？如果通用人工智能進展緩慢，接下來市場會降溫嗎？

伯斯汀：大型科技公司的估值中蘊含著大量樂觀預期，而這些公司在過去兩年中推動了標普500指數和納斯達克指數的大部分漲幅。2025年，我們將見證這些大規模投資在多大程度上轉化為盈利增長。大語言模型的競賽僅僅是人工智能故事的開端，我預計，我們將看到許多公司利用我們尚未想到的人工智能應用顛覆特定行業。

《21世紀》：特朗普挑選的SEC主席Paul Atkins會如何影響市場？監管環境會變得過于寬松嗎？

伯斯汀：與我交談過的大多數投資銀行家和SEC律師都認為，前任主席Gary Gensler領導下的SEC帶有強烈的反商業和反創新傾向。就在最近幾個月，我們注意到注冊聲明通過SEC審查的速度顯著加快。我認為，Atkins被視為一個嚴肅、經驗豐富的人選，并非會引發混亂。當然，轉向更寬松的監管方向總有過猶不及的風險，但在證券監管領域，這似乎并不是迫在眉睫的危險。更大的疑問在于，SEC是否愿意進行全面現代化改革，以簡化上市流程。我們拭目以待。

限制性利率造成負面影響

《21世紀》：在通脹陰霾籠罩下，美聯儲今年降息空間有限，利率或將繼續處在限制性水平，這會如何影響市場？如果美元利率長期偏高，會帶來哪些變化？

伯斯汀：美國對主要貿易伙伴加征關稅顯然會加劇通脹，在勞動力市場緊張的情況下大規模驅逐勞動力同樣如此，特朗普無法違背經濟規律。這些成本會在多大程度上轉嫁到消費者身上，將決定美聯儲是否繼續其降息路徑，甚至逆轉政策方向。高企的利率幾乎總是對新股發行、并購活動乃至整個股市構成負面影響。

《21世紀》：很多領域的公司估值并不低，這是否意味著未來投資者會相對謹慎？狂熱的情緒很難再現？

伯斯汀：2020年和2021年，早期公司的估值高得離譜，這導致了IPO的脫節，因為公司和風險投資機構都不愿意以比私募交易大打折扣的價格進行“降價輪”IPO。然而，目前公開市場和私募市場的估值正在趨于一致，并且五年前投資的基金需要為其有限合伙人創造退出機會。假設市場保持穩定，我們應該會看到私募股權和風投驅動的退出繼續。

全球基金經理繼續投資優秀中國企業

《21世紀》：全球經濟重心逐漸向亞太傾斜，這會帶來哪些不一樣的機遇？亞太市場會成為“機遇中心”嗎？

伯斯汀：我們依然堅信，亞太地區將成為未來十年新上市公司的最大來源地。誠然，短期內存在一些不利因素，例如貿易緊張局勢、房地產壓力以及北亞的人口結構挑戰。但如果你問，在美國之外，哪里擁有蓬勃的技術發展、高度創業精神的人口以及支持性的政府政策？亞太地區無疑是行動的中心。

25年來，我一直活躍在亞洲跨境IPO領域，似乎每隔幾年專家和媒體就會宣稱“中國故事”或“亞洲故事”已經結束。然而，每年我們的團隊都在擴大，客戶群也在增長，盡管面臨諸多不利因素，2024年我們的IPO業務仍創下紀錄。因此，我傾向于對那些悲觀論調持保留態度。

《21世紀》：特朗普2.0背景下，中國企業赴美上市面臨哪些新情況？

伯斯汀：在美國上市的優勢在于，這里依然是全球流動性最充裕的市場，只要公司履行對投資者的承諾，就可以靈活地進行多輪后續融資。我認為，全球基金經理們將繼續熱衷于投資中國企業，需要符合特定的條件。首先，這些企業的產品需真正達到世界級水平，其應用范圍超越了中國國內市場。其次，它們不應被視為過于敏感，以免美國國會將其作為安全威脅的目標。第三，它們需要能夠及時獲得中國證監會的批準。中國將確保核心戰略產業持續獲得資本來源，包括內地和香港的IPO市場。