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對話摩根士丹利:科創和宏觀政策助力中國經濟良性循環,中國資產迎來價值重估

2025年03月04日 18:37   21世紀經濟報道 21財經APP   吳斌

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

隨著DeepSeek等中國科技企業崛起,中國經濟的底氣更足,股票市場的表現也在主要市場中名列前茅。

中芯國際、阿里巴巴等科技巨頭助力恒生科技指數2月暴漲17.88%,恒生指數大漲13.43%,納斯達克中國金龍指數漲8.76%,創業板指漲5.16%,中國資產表現傲視全球。對比來看,2月標普500指數下跌1.42%,道指跌1.58%,在“七巨頭”拖累下,納指更是大跌3.97%,創去年4月以來最大單月跌幅。

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示,過去兩年多來,美國市場在財政刺激力度和AI科技革命的雙重加持下表現良好,而近期市場也重新認識到中國在科技創新上的優勢。最近DeepSeek等企業的橫空出世不是一個意外,中國產業鏈在下一階段科技革命中的后發優勢依然存在,在人形機器人、智能駕駛等AI應用領域大有可為。

企業家在科創領域的熱情被點燃,在軟件、硬件、機器人等領域,一些科技企業的資本開支計劃非常強勁。邢自強發現,當前很多大灣區企業創業、擴張的積極性比去年8—9月有明顯好轉,這個過程受益于中國的工程師紅利、上下游產業的規模優勢以及這幾年在綠色轉型、智能制造上積累的先發優勢。

隨著中國科技力量日益壯大,中國資產也迎來價值重估。摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅告訴21世紀經濟報道記者,中國股票市場出現了自下而上、微觀層面的令人欣喜的變化,MSCI中國股本回報率觸底反彈。

隨著AI技術逐漸“飛入尋常百姓家”,中國企業的優勢將逐步凸顯,在1到100的旅途中,中國資產仍有望繼續熠熠生輝。

科創和宏觀政策助力經濟良性循環

在中國資本市場走強背后,杭州“六小龍”重新點燃了投資者對于中國供應鏈和科技創新競爭力的信心。邢自強表示,這些優勢在過去一段時間曾被忽視,而現在正不斷提升中國在全球價值鏈中的地位。

此外,近期民營企業座談會釋放了繼續支持民營經濟的明確信號。阿里巴巴宣布未來三年將投入超過3800億元,用于建設云和AI硬件基礎設施,顯示企業家信心開始回暖。

在邢自強看來,上述進展改變了過去幾年美國在科技創新層面一枝獨秀的主流敘事,科創引燃中國市場重估。越來越多的投資者認同,依托產業鏈和數據資源的優勢,中國將推動AI技術“大眾化”,AI產業在落地、應用層面大有可為。

隨著中國步入“兩會時間”,宏觀政策的走向也備受關注。邢自強預計,從去年12月份的中央經濟工作會議定調到3月的兩會,三個月左右進行大幅度政策調整的可能性較低。預計兩會可能提供一個比較溫和的政策組合,赤字率可能會提升到4%左右,比去年增加1.3萬億人民幣左右,再疊加特別國債、專項債等,廣義財政赤字可能會比去年擴張2萬億人民幣左右,相當于GDP約1.5個百分點。整體財政政策會更加積極,擴張的力度或比較溫和。

在邢自強看來,2025年可能是不斷探索之年,消費補貼等舉措在初始階段可能會相對溫和,需要在不斷評估過程中再逐漸加碼,可能根據社會反饋進一步加大政策力度。

目前的消費補貼主要聚焦于產品,例如家電、手機等,思路上聚焦于產業鏈上下游,有利于制造業和相關產業,邢自強認為未來可以進一步加大對服務業消費的支撐力度,打破思維定式。此外,社會保障體系建設對促進消費至關重要,能消除后顧之憂,對消費的支持會更持久,財政支出可以進一步向社會保障傾斜。

科技創新為中國經濟注入活力,邢自強還期待未來宏觀政策再加力,刺激消費、重組債務和重振企業家信心的政策“三部曲”可以為經濟增長保駕護航。

具體來看,邢自強認為,可以通過加大對教育、住房、醫療等社會保障支出或對家庭進行轉移支付來提振消費,這也有助于減少在地緣政治割裂的背景下對出口的依賴;出清問題行業的資產負債表,盡早確認不良資產并計提撥備,縮短債務處置周期,促進資金流向創新主體,改善資本配置;營造穩定、可預見性強的監管環境,激發企業家的“動物精神”,促進創新和生產力增長。

展望未來,邢自強認為通過一攬子刺激和改革政策推動經濟良性循環,不僅有助于突破單一供給側驅動的增長可能面臨的瓶頸,還可能反過來加強產業鏈韌性和科技創新的活力和潛能。

本輪行情持續性更好

信心的增強也在提振中國資產,近期摩根士丹利上調MSCI中國指數和恒生指數的權重至平配,并上調目標點位。

在王瀅看來,有三個驅動因素支撐了中國資產的復蘇。一是積極的企業經營和積極的股東回報增強計劃,包括成本控制、回購和為之前杠桿不足的關鍵公司加杠桿。二是隨著時間的推移,離岸中國股票市場受到宏觀經濟的影響越來越小,與宏觀經濟密切相關的行業(周期性股票、必需消費品、房地產等)的總指數權重自2022年以來已下降9個百分點至15%。三是中國公司最新技術突破的支持,例如DeepSeek。

近期中國科創力量成為市場走強的關鍵力量。王瀅表示,長期以來,全球投資者對中國科技和AI領域的關注度都較為有限,現在全球投資者開始重新評估中國在科技和AI領域的可投資性。在國際舞臺上,高端制造業與AI領域的競爭將更加受到關注。DeepSeek橫空出世讓投資者意識到,AI的應用可能并不需要大規模投資。

與此同時,中國還擁有龐大的工程師資源池、數據可用性、社交網絡和電商領域完善的生態系統,并可能獲得政府的進一步支持,以加快AI的應用。

需要注意的是,這一輪行情和去年9月開始的那一輪行情有根本不同。王瀅表示,去年全球資金介入非常迅速,是基于對政府自上而下政策的判斷,全球很多資本通過購買一些指數基金迅速地增加中國資產倉位,持續性較差。

但這一輪行情更多是自下而上,需要對中國科技板塊過去幾年所做的事情有充分了解,才可以捕捉到投資信號,這是國際資金過去兩三年正好缺失的非常重要的環節,未來長期資本會重新回歸基本面研究,因此這輪中國資產行情的持續性也會更好。

鑒于全球投資人對中國資產的配置較少,未來即使是恢復到平配的位置,所帶來的增量資金也很可觀。信息科技板塊在MSCI中國指數里只占不到9%的權重,而全球大型公募投資人配置中國信息板塊的權重只有4%左右,王瀅對接下來的市場資金流向和配置走向充滿信心。

展望未來,王瀅預計,MSCI中國12個月遠期市盈率交易區間能夠從2022年以來的8—10倍區間至少提升至10—12倍之間,如果接下來地緣政治不確定性、科技創新、自上而下的宏觀信號進一步改善,不排除估值有進一步修復的上升空間。(本文僅代表嘉賓觀點,不構成投資建議)

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