21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

隨著DeepSeek等中國科技企業崛起，中國經濟的底氣更足，股票市場的表現也在主要市場中名列前茅。

中芯國際、阿里巴巴等科技巨頭助力恒生科技指數2月暴漲17.88%，恒生指數大漲13.43%，納斯達克中國金龍指數漲8.76%，創業板指漲5.16%，中國資產表現傲視全球。對比來看，2月標普500指數下跌1.42%，道指跌1.58%，在“七巨頭”拖累下，納指更是大跌3.97%，創去年4月以來最大單月跌幅。

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，過去兩年多來，美國市場在財政刺激力度和AI科技革命的雙重加持下表現良好，而近期市場也重新認識到中國在科技創新上的優勢。最近DeepSeek等企業的橫空出世不是一個意外，中國產業鏈在下一階段科技革命中的后發優勢依然存在，在人形機器人、智能駕駛等AI應用領域大有可為。

企業家在科創領域的熱情被點燃，在軟件、硬件、機器人等領域，一些科技企業的資本開支計劃非常強勁。邢自強發現，當前很多大灣區企業創業、擴張的積極性比去年8—9月有明顯好轉，這個過程受益于中國的工程師紅利、上下游產業的規模優勢以及這幾年在綠色轉型、智能制造上積累的先發優勢。

隨著中國科技力量日益壯大，中國資產也迎來價值重估。摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅告訴21世紀經濟報道記者，中國股票市場出現了自下而上、微觀層面的令人欣喜的變化，MSCI中國股本回報率觸底反彈。

隨著AI技術逐漸“飛入尋常百姓家”，中國企業的優勢將逐步凸顯，在1到100的旅途中，中國資產仍有望繼續熠熠生輝。

科創和宏觀政策助力經濟良性循環

在中國資本市場走強背后，杭州“六小龍”重新點燃了投資者對于中國供應鏈和科技創新競爭力的信心。邢自強表示，這些優勢在過去一段時間曾被忽視，而現在正不斷提升中國在全球價值鏈中的地位。

此外，近期民營企業座談會釋放了繼續支持民營經濟的明確信號。阿里巴巴宣布未來三年將投入超過3800億元，用于建設云和AI硬件基礎設施，顯示企業家信心開始回暖。

在邢自強看來，上述進展改變了過去幾年美國在科技創新層面一枝獨秀的主流敘事，科創引燃中國市場重估。越來越多的投資者認同，依托產業鏈和數據資源的優勢，中國將推動AI技術“大眾化”，AI產業在落地、應用層面大有可為。

隨著中國步入“兩會時間”，宏觀政策的走向也備受關注。邢自強預計，從去年12月份的中央經濟工作會議定調到3月的兩會，三個月左右進行大幅度政策調整的可能性較低。預計兩會可能提供一個比較溫和的政策組合，赤字率可能會提升到4%左右，比去年增加1.3萬億人民幣左右，再疊加特別國債、專項債等，廣義財政赤字可能會比去年擴張2萬億人民幣左右，相當于GDP約1.5個百分點。整體財政政策會更加積極，擴張的力度或比較溫和。

在邢自強看來，2025年可能是不斷探索之年，消費補貼等舉措在初始階段可能會相對溫和，需要在不斷評估過程中再逐漸加碼，可能根據社會反饋進一步加大政策力度。

目前的消費補貼主要聚焦于產品，例如家電、手機等，思路上聚焦于產業鏈上下游，有利于制造業和相關產業，邢自強認為未來可以進一步加大對服務業消費的支撐力度，打破思維定式。此外，社會保障體系建設對促進消費至關重要，能消除后顧之憂，對消費的支持會更持久，財政支出可以進一步向社會保障傾斜。

科技創新為中國經濟注入活力，邢自強還期待未來宏觀政策再加力，刺激消費、重組債務和重振企業家信心的政策“三部曲”可以為經濟增長保駕護航。

具體來看，邢自強認為，可以通過加大對教育、住房、醫療等社會保障支出或對家庭進行轉移支付來提振消費，這也有助于減少在地緣政治割裂的背景下對出口的依賴；出清問題行業的資產負債表，盡早確認不良資產并計提撥備，縮短債務處置周期，促進資金流向創新主體，改善資本配置；營造穩定、可預見性強的監管環境，激發企業家的“動物精神”，促進創新和生產力增長。

展望未來，邢自強認為通過一攬子刺激和改革政策推動經濟良性循環，不僅有助于突破單一供給側驅動的增長可能面臨的瓶頸，還可能反過來加強產業鏈韌性和科技創新的活力和潛能。

本輪行情持續性更好

信心的增強也在提振中國資產，近期摩根士丹利上調MSCI中國指數和恒生指數的權重至平配，并上調目標點位。

在王瀅看來，有三個驅動因素支撐了中國資產的復蘇。一是積極的企業經營和積極的股東回報增強計劃，包括成本控制、回購和為之前杠桿不足的關鍵公司加杠桿。二是隨著時間的推移，離岸中國股票市場受到宏觀經濟的影響越來越小，與宏觀經濟密切相關的行業（周期性股票、必需消費品、房地產等）的總指數權重自2022年以來已下降9個百分點至15%。三是中國公司最新技術突破的支持，例如DeepSeek。

近期中國科創力量成為市場走強的關鍵力量。王瀅表示，長期以來，全球投資者對中國科技和AI領域的關注度都較為有限，現在全球投資者開始重新評估中國在科技和AI領域的可投資性。在國際舞臺上，高端制造業與AI領域的競爭將更加受到關注。DeepSeek橫空出世讓投資者意識到，AI的應用可能并不需要大規模投資。

與此同時，中國還擁有龐大的工程師資源池、數據可用性、社交網絡和電商領域完善的生態系統，并可能獲得政府的進一步支持，以加快AI的應用。

需要注意的是，這一輪行情和去年9月開始的那一輪行情有根本不同。王瀅表示，去年全球資金介入非常迅速，是基于對政府自上而下政策的判斷，全球很多資本通過購買一些指數基金迅速地增加中國資產倉位，持續性較差。

但這一輪行情更多是自下而上，需要對中國科技板塊過去幾年所做的事情有充分了解，才可以捕捉到投資信號，這是國際資金過去兩三年正好缺失的非常重要的環節，未來長期資本會重新回歸基本面研究，因此這輪中國資產行情的持續性也會更好。

鑒于全球投資人對中國資產的配置較少，未來即使是恢復到平配的位置，所帶來的增量資金也很可觀。信息科技板塊在MSCI中國指數里只占不到9%的權重，而全球大型公募投資人配置中國信息板塊的權重只有4%左右，王瀅對接下來的市場資金流向和配置走向充滿信心。

展望未來，王瀅預計，MSCI中國12個月遠期市盈率交易區間能夠從2022年以來的8—10倍區間至少提升至10—12倍之間，如果接下來地緣政治不確定性、科技創新、自上而下的宏觀信號進一步改善，不排除估值有進一步修復的上升空間。（本文僅代表嘉賓觀點，不構成投資建議）