21世紀經濟報道記者胡慧茵 廣州報道

在特朗普關稅威脅下，市場避險情緒蔓延，亞太區股市多數收跌。

上周，東南亞股市多數下跌，當中印尼股市領跌。印尼雅加達綜合指數（JKSE）周跌7.83%或532.4點，報6270.6點。越南胡志明指數周漲0.66%，報1305.36點。泰國SET指數周跌3.41%，報1203.72點；馬來西亞吉隆坡綜合指數上周跌1.03%，報1574.7點；新加坡海峽指數周跌0.87%，報3895.7點；菲律賓馬尼拉指數周跌1.64%，報5997.97點。

國際金融論壇學術委員、上海外國語大學金融創新與發展研究中心主任章玉貴向21世紀經濟報道記者表示，東南亞股市近期較大幅度調整，與特朗普顯著不確定的關稅政策有一定關系，因為東南亞大部分國家是出口導向型經濟，如果特朗普無差別加征關稅，越南股市將首當其沖，因越南的經濟嚴重依賴外貿驅動。

另外，上周亞太區股市跌幅最為明顯的是日本和韓國股市。上周日經225指數周跌4.18%或1621.44點，報37155.5點，連續兩周下跌，創2024年9月以來新低；韓國KOSPI指數上周跌4.59%，報2532.78點，創2月12日以來新低。另外，澳大利亞股市也錄得下跌，澳大利亞S&P/ASX200指數周跌1.49%，報8172.4點。

泰國央行意外降息

上周，泰國央行意外下調基準利率25個基點至2%，是過去四個月來第一次。當前泰國經濟增長低于預期，制造業困境加劇。有分析指，泰國是疫情后復蘇最弱的亞洲國家之一，此前泰國總理和國際貨幣基金組織（IMF）都曾公開呼吁降息。

泰國的意外降息目的是支持經濟增長。2月26日，降息的消息一出，泰國SET指數當日上漲2.05%，但之后重新回跌。從去年10月高點至今，泰國SET指數已下跌19.5%，泰國基準股指邁向技術性熊市。

章玉貴表示，盡管泰國央行意外降息在一定程度上激活了市場情緒，并吸引國內投資者和外資短期內加大了進場節奏，加上泰國政府近期致力于刺激經濟，尋求改善旅游和投資環境，引致股指有相應表達。但是，泰國經濟基本面并未有根本改善，產業升級遲遲未能實現根本性突破，在東盟內的第二大經濟體地位也被新加坡超越，結合外部貿易條件的不確定，預計短期內泰國股市很難穩定上漲。

法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽則向21世紀經濟報道記者表示，泰國央行意外降息是對經濟增長壓力的被動應對，而非主動引導市場預期的前瞻性政策。降息后泰國股市仍錄得全周下跌，反映出泰國更深層次的結構性問題。

他表示，“首先，泰國經濟高度依賴旅游和出口，外需放緩以及貨幣波動導致的區域競爭加劇，使泰國出口競爭力受損；其次，泰國央行的降息空間有限，外資持續流出背景下，進一步寬松可能加劇泰銖貶值壓力，進而影響資本市場穩定；最后，泰國財政政策仍然受限，公共投資效率低，經濟轉型遲緩，導致市場對長期增長預期偏弱。因此，降息雖短期利好股市，但無法解決深層次經濟困境，泰國股市的波動反映了投資者對長期增長模式的憂慮。”

印尼股市波動劇烈

上周印尼股市的下跌尤為劇烈，全周下跌7.83%，進入技術性熊市。在股市暴跌的同時，印尼出臺了多項刺激措施，包括印尼央行已同意提供130萬億印尼盾，以支持政府的住房計劃；印尼政府正式推出新的主權財富基金“達南塔拉”。

“印尼股市跌幅超過5%，表面上看與市場短期流動性波動相關，但更深層次的原因在于外資撤離加劇及政策信任危機。首先，印尼經濟高度依賴大宗商品，而當前全球經濟增長放緩，需求疲軟使印尼的礦產出口收益承壓，導致市場對周期性行業持謹慎態度。其次，政府加大財政支出，但基礎設施投資回報周期長，短期難以對資本市場形成支撐，市場更關注債務擴張帶來的貨幣貶值壓力。再者，資本市場對印尼盾的信心脆弱，美聯儲降息預期不確定性導致資金持續流向美元資產，進一步加劇了印尼股市的資金外流。”李徽徽表示，政策刺激雖積極，但未能有效改變市場對印尼經濟增長的長期信心，其資本市場仍面臨結構性資金外流的挑戰。

展望未來，李徽徽認為，未來東南亞股市的表現還將受到多重因素的影響。首先，全球經濟增長前景，尤其是主要經濟體的增長預期，將直接影響外資流入東南亞市場。其次，大宗商品價格波動對這些出口導向型經濟體，如馬來西亞和印尼，影響尤為顯著，尤其是在能源和原材料價格上行或下行時，可能導致出口收入波動，進而影響股市表現。此外是美聯儲降息的頻率和幅度，美聯儲的降息速度今年可能放緩，全球流動性可能依然保持緊張，可能會抑制外資流入東南亞市場。

亞洲貨幣繼續貶值

對美國關稅的擔憂情緒也傳導至貨幣端。上周，亞洲貨幣兌美元普遍下跌。

全周來看，新加坡兌美元下跌1.1%，馬來西亞林吉特兌美元下跌0.05%，泰銖兌美元下跌2.05%，印尼盾兌美元下跌1.4%。其中，印尼盾匯率一度跌至5年來的最低水平至1美元兌16559印尼盾，該貨幣也是主要亞洲新興市場貨幣中表現最差的。

有數據指，今年外國投資者已經拋售了價值12億美元的印尼股票，抵消了債券的凈流入，令印尼盾承壓。

馬來亞銀行駐新加坡策略師Alan Lau表示，印尼盾可能會繼續以避險基調進行交易，因為加拿大和墨西哥關稅的最后期限即將到來，市場緊張情緒重新浮現。

在李徽徽看來，亞洲貨幣的走勢仍將波動。“首先，雖然短期貿易緊張局勢趨緩，但全球制造業產能轉移仍在進行，東南亞國家在供應鏈中的角色尚未完全穩固，難以形成長期資本流入支撐。其次，美元的流動性環境仍偏緊，美聯儲降息路徑尚不明確，短期內亞洲貨幣缺乏大幅升值的催化因素。此外，泰國、印尼等國央行的貨幣政策傾向寬松，但在全球資本回流至美元資產的背景下，進一步寬松可能導致貨幣貶值壓力上升，進而影響通脹與資本流動。”他認為，亞洲貨幣短期或許能受市場情緒改善支撐，但長期走勢仍取決于各國能否真正提高經濟增長質量，否則區域貨幣仍可能處于貶值通道。

章玉貴認為，美元在可預期的將來都是亞洲的錨貨幣，如果從貨幣競爭的角度而言，亞洲貨幣“品種”較多，單一貨幣中除日元和人民幣保持世界范圍內的次主流貨幣影響力之外，其他貨幣的絕對實力不強，相對實力更是偏弱，短期內無法擺脫美元波動的影響。

日股再創新低

受美股下跌拖累，上周日股繼續低迷。日經225指數報37155.50點，創2024年9月以來新低。其中，電子、汽車、有色金屬和航運等對出口敏感的行業下跌最為劇烈。

T&D資產管理公司高級交易員酒井佑介表示：“整個市場都出現了恐慌性拋售。英偉達公布業績后，東京科技股出現了一些緩解，但我認為，在看到美國科技股的反應后，人們意識到這還為時過早，所以現在他們正在拋售，這加劇了恐慌。”

章玉貴仍看好日本股市的走勢。“過去一年里，日本股市的市場表現在成熟市場中僅次于美國股市，盡管今年以來下跌幅度超過6%，但日本股市依然有一定的波段性良好表現。日本市場的人氣正在修復，旅游業的強勢恢復就是明證。”他說。