21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

隨著美聯儲最青睞的通脹數據沒有意外，上周五美股三大指數集體漲逾1%，但過去一周整體表現不佳，納指跌3.47%，標普500指數跌0.98%，道指漲0.95%。

從月度表現來看，2月標普500指數累計下跌1.42%，道指跌1.58%，在“七巨頭”拖累下，納指更是大跌3.97%，創去年4月以來最大單月跌幅，大型科技股已經從領頭羊轉為拖后腿。截至2月28日收盤，納指年內下跌2.4%，標普500指數漲1.24%，道指漲3.05%。

3月份的美國納稅季可能成為市場面臨的另一個阻力，散戶交易者的股票購買可能會進一步放緩。高盛集團全球市場董事總經理兼戰術專家Scott Rubner表示，由于散戶和機構買家的力量正在耗盡，美國股市可能會進入回調區域。

雖然一些機構預計盈利增長仍有望支撐美股走高，但前路并非沒有風險，美國經濟已經出現疲軟跡象，特朗普的關稅等政策可能推升通脹，科技巨頭漲勢乏力。在前兩年的牛市過后，如今美股面臨高波動、低回報的困境。

科技巨頭漲勢“熄火”

在美股大跌背后，此前持續大漲的“七巨頭”如今已經成了拖累。

過去一周，蘋果累計下跌1.51%，亞馬遜跌1.99%，Meta跌2.25%，微軟跌2.75%，Alphabet跌5.15%，英偉達跌7.07%，特斯拉跌13.27%，“七巨頭”指數跌入回調區間。

渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰對記者分析稱，AI芯片供應商的短期盈利可能會受到訓練成本下行的影響，整體的估值可能在行業展望重塑的背景下受到壓縮，這也導致納指估值壓縮。此前擁擠在科技“七巨頭”當中的倉位，可能會因為生成式AI成本下降而尋找替代投資標的。

在科技巨頭跌倒之際，今年美股市場上跑贏指數的股票數量明顯增多，投資者正在關注“七巨頭”之外的更多機會。華爾街預計這種轉變將持續下去，投資者已經改變了他們購買的股票，將投資范圍擴大到“七巨頭”之外。

王昕杰表示，美股AI行業的中下游可能會受益，例如軟件公司，能夠存取客戶資料的大型 SaaS（軟件即服務）供應商將受益于DeepSeek等低成本解決方案的面世。在流動性充裕的美股中，資金從AI芯片相關的企業轉輪至其他板塊。

盡管市場對科技巨頭的憂慮增加，但整體風險偏好仍然高企。美國銀行公布的2月份全球基金經理調查顯示，全球基金經理對現金的配置比例僅為3.5%，為15年來的最低水平。盡管“七姐妹”今年的漲勢疲弱，但市場的風險偏好并未消退。

信安環球投資策略師Christian Floro表示，牛市并不單純因為持續時間長了就會消亡，歷史表明，美聯儲的貨幣政策立場在決定市場狀況方面扮演重要角色。自1995年以來，大多數市場下跌超10%的情況都與美聯儲積極轉向鷹派立場或限制性政策持續時間過長有關。考慮到目前美國經濟尚未出現“硬著陸”跡象，如果上市公司盈利增速符合預期，市場仍存在一條狹窄但可行的持續上漲道路。

企業盈利成關鍵

需要警惕的是，在美股估值處于高位之際，接下來企業盈利情況是決定市場走勢的關鍵。

市場開始意識到特朗普政府的政策組合可能對經濟增長造成更嚴重的拖累，削減政府支出、減少預算赤字、關稅政策都給經濟帶來了巨大的不確定性，最終可能影響經濟增長。

目前美國通脹仍處于相對高位。2月28日，美國經濟分析局公布的數據顯示，美國1月個人消費支出（PCE）價格指數環比上升0.3%，同比上升2.5%，與預期一致。剔除能源和食品價格后，1月核心PCE價格指數環比增長0.3%，創2024年10月以來新高；同比增速從2.9%放緩至2.6%，創2024年6月以來新低，與預期一致。

高通脹也會影響消費者信心。密歇根大學2月底公布的調查顯示，美國消費者信心大幅下滑，對于未來一年的通脹率預期從3.3%躍升至4.3%。ING經濟學家詹姆斯·奈特利認為，聯邦政府職位的削減至少還需要數月時間才能在數據中顯現出來，年初至今增長乏力的趨勢可能會持續，消費者信心已經減弱。

零售巨頭沃爾瑪首席執行官Doug McMillon警告稱，由于食品價格居高不下，美國消費者的壓力越來越大，一些消費者在月底前就花光了錢，轉而購買更小包裝的消費品。從牛肉、雞蛋到燃料，很多商品的價格都在上漲，這對沃爾瑪等企業構成了挑戰。

未來經濟可能進一步走軟，進而影響企業盈利。2月28日，亞特蘭大聯儲的GDPNow模型將美國一季度GDP年化季率的預期大幅下調至-1.5%。對比來看，2月19日的預期是美國經濟增長2.3%。

巴克萊銀行經濟學家Ajay Rajadhyaksha分析稱，包括本周五公布的非農報告在內，如果負面消息頻出，投資者將不得不認真考慮經濟可能走向衰退的情景。而在幾個月前，幾乎沒有人能預見到這種情況。

未來經濟前景相對更重要，投資者其實不需要過度擔憂AI熱潮熄火。雖然大模型成本大幅下降一度使英偉達等頭部芯片公司遭到需求重估的影響，原先一批通過拼算力來完成模型訓練的公司處于被動，但從中長期來看，這將擴大人工智能產業的市場規模，對長期發展有利。

展望未來，王昕杰對記者分析稱，DeepSeek R1的低成本增加了更多較小規模企業參與的可能性，增加了行業的寬度，這并不會影響超大規模公司繼續投資人工智能的熱情，只是其結構可能會隨之調整。隨著人工智能的快速普及和“更高階”領域的發展，例如人工智能代理和物理人工智能，企業很可能需要更高效的芯片和更強大的運算能力。

全球財經日歷

周一（3月3日）

中國2月財新制造業PMI、歐元區2月CPI、歐元區2月制造業PMI終值、英國2月制造業PMI終值、美國2月標普全球制造業PMI終值、美國2月ISM制造業PMI、2025年西班牙巴塞羅那世界移動通信大會舉行

周二（3月4日）

全國政協十四屆三次會議開幕、埃及召開阿拉伯國家緊急峰會、圣路易聯儲主席穆薩萊姆發表講話

周三（3月5日）

十四屆全國人大三次會議開幕、中國2月財新服務業PMI、歐元區2月服務業PMI終值、英國2月服務業PMI終值、歐元區1月PPI、美國2月ADP就業人數、美國2月標普全球服務業PMI終值、美國2月ISM非制造業PMI、紐約聯儲主席威廉姆斯發表講話

周四（3月6日）

歐洲央行公布利率決議、美國1月貿易帳、美國至3月1日當周初請失業金人數、美聯儲發布經濟狀況褐皮書、歐盟領導人就烏克蘭問題舉行緊急峰會、馬來西亞央行公布利率決議、土耳其央行公布利率決議、烏克蘭央行公布利率決議

周五（3月7日）

歐元區第四季度GDP年率修正值、美國總統特朗普在白宮主持加密貨幣峰會、美國2月失業率、美國2月季調后非農就業人口、美聯儲主席鮑威爾發表講話、紐約聯儲主席威廉姆斯和美聯儲理事鮑曼討論貨幣政策

周日（3月9日）

中國2月CPI、加拿大執政黨自由黨選出黨內領導人、北美地區開始實行夏令時