21世紀經濟報道記者 趙娜 上海報道
2月24日，科勒資本宣布與金沙江創業投資基金（下稱“金沙江創投”）完成一筆GP主導私募二級市場交易。
這是科勒資本旗下的人民幣私募二級市場基金“科勒資本私募二級市場第一期人民幣基金”（以下簡稱“科勒人民幣一期”）披露的第二筆投資。科勒人民幣一期是交易的唯一領投方，金沙江創投也投入了可觀資金。據公開信息，科勒資本的基金出資人無錫市創新投資集團有限公司（以下簡稱“錫創投”）也進行了跟投。
科勒資本創立于1990年，是全球領先的私募資產二級市場投資機構。團隊在過去30多年中已籌集了八只旗艦基金，其中第八期基金Coller International Partners VⅢ（CIP VⅢ）的承諾出資總額達90億美元。
自1996年完成第一筆GP主導交易以來，科勒資本的GP主導交易類型已成為其投資組合的重要組成部分。在區域擴張方面，科勒資本是首批進入中國市場的全球私募二級基金管理機構之一，并在中國證券投資基金業協會（AMAC）完成了科勒人民幣一期的備案。
本次交易是科勒資本時隔近兩年再次披露在華的新交易。2023年4月，科勒資本宣布與君聯資本完成首筆以人民幣計價的GP主導交易，涵蓋六項醫療行業資產，總金額約為3.15億元人民幣。
本次交易公布后的第二天，本報記者撥通了科勒資本投資主管楊戰的電話。“這類項目非常復雜，需要滿足相當多的條件才能推進，我們的確做出了很多努力。”楊戰感恩于金沙江創投和過往LP們的支持，“這是我們和基金管理人共同協作取得的結果。”
據公開信息，此次交易完成后，標的基金——蘇州金沙江朝華創業投資合伙企業（有限合伙）的過往LP已全部退出，科勒人民幣一期成為該基金的最大出資人，持有最大份額。
2.29億元交易復盤
今年是楊戰加入科勒資本的第9個年頭。他近年來推動科勒資本落戶北京、赴無錫設立基金，與國內頭部基金管理人們結下交情。即便如此，楊戰也坦言：“S交易本身十分復雜，要成功執行交易并非易事，需要極高的專業能力。”
比如在本次與金沙江創投的合作中，交易需同時滿足金沙江創投基金、LP及被投企業的訴求——既要為GP提供資產重組和流動性支持，又要為LP創造退出通道，同時還得確保被投企業不因股權結構調整影響運營。
尤其是在與過往LP的溝通環節中，科勒團隊花費數月時間，與管理人及LP逐一討論條款，確保所有LP都能得到無差別對待并實現完整退出。整個交易從前期磋商到最終交割，耗時超過一年。
“完成這筆交易最重要的一點，是充分理解并平衡各方的訴求。”楊戰表示。談判過程中，金沙江創投團隊的支持至關重要。他提到：“在商業談判中，各方都希望爭取最大利益。朱總（記者注：金沙江創投主管合伙人朱嘯虎）和團隊看得夠遠，才能推動這樣一個契合各方訴求的結果實現。”
科勒資本初來中國市場時，業內視其核心優勢是30余年的私募二級市場交易經驗。事實的確如此，又不止于此。梳理本次交易細節可以發現，科勒一期基金的LP、國資機構錫創投以跟投身份參與，獲得了直接投資底層資產的機會——作為外資機構的身份，該舉措堪稱與國資LP合作的一次業務創新。
私募二級基金憑借較短的存續期、較低的投資風險和相對穩定的回報，一直深受投資者青睞。在科勒人民幣一期的標的選擇中，重點強調底層資產不僅要具備成長空間，還要有穩定的收益，通常選擇商業模式清晰、營收和利潤已經具備規模的企業。
楊戰告訴記者，科勒資本在中國會堅定地走市場化的道路，青睞與市場化GP、市場化LP和有市場化回報預期的國資LP合作。
記者了解到，科勒人民幣一期在投資賽道和階段上沒有明確限制，目前的兩筆交易的底層資產處于成長后期。這意味著，盡管這些企業的爆發性不如早期資產，但其回報的穩定性和綜合回報潛力依然可期。
“接力”耐心資本
近年來，國家政策鼓勵“投早、投小、投創新”，但在實際操作中，我國創投機構更多地集中于成長期企業的投資，早期項目的數量相對較少。對于中國創投行業來說，私募二級基金的意義還在于為真正的耐心資本“護航”。
對于投向早期的創投基金管理人來說，他們在積極尋求投資早期項目的同時，往往也面臨著進入退出期或清算期時的巨大壓力，資產處置和流動性問題成為亟待解決的難題。事實上，有創投機構密集向被投企業發起回購訴訟，一定程度上也是基金退出大規模遇阻現狀下的無奈之舉。
珩昱投資團隊近期引用基金業協會數據指出，2019年-2021年間，我國創投基金的單項目持有時間平均在三年半以上，且整體呈持續增長態勢。但根據Industry Ventures的研究顯示，項目規模化退出將在第8年以后，意味著基金清算需要在9年后方能完成。
在中國市場，2014年至2020年設立的創投基金已進入集中退出期。約2.6萬億元的創投基金正在經歷退出周期，預計未來兩年將新增約4000億元的退出需求，這一現實進一步加劇了行業的流動性壓力。
在與金沙江創投的合作中，科勒資本不僅為各方提供了切實可行的解決方案，還為中早期創投基金的退出提供了可實踐的路徑參考。
“創投基金是有期限的，再有耐心也不能無限延長。我們希望能夠承擔起‘接力棒’的角色，與GP共同陪伴企業走得更遠、更高。”楊戰表示，盡管投資策略會根據市場變化進行調整，但團隊在華業務的核心理念始終如一：尋找具有成長性和穩定性的資產，并通過成熟的資產組合實現長期價值。
