21世紀經濟報道記者唐婧 北京報道

2月13日，央行發布《2024年第四季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）。《報告》表示，在下一階段，實施好適度寬松的貨幣政策。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。

國家統計局公布數據顯示，1月份CPI同比上漲0.5%，漲幅較上月擴大0.4個百分點，超過市場普遍預期的漲0.1%；環比上漲0.7%，漲幅較上月擴大0.7個百分點，但低于過去10年“春節月”平均漲幅。1月份，受春節假日等因素影響，工業生產處于淡季，全國PPI環比下降0.2%，同比下降2.3%，仍處于負值區間。

東方金誠研究發展部總監馮琳認為，1月CPI環比漲幅低于季節性，表明消費需求不足現象依然比較明顯，為后期政策面加大促消費力度提供了空間。民生銀行首席經濟學家溫彬認為，1月是工業生產淡季，疊加今年春節假日提前，影響PPI表現。

提振消費被視為是促進物價合理回升的重要抓手。溫彬認為，貨幣政策將保持適度寬松，并配合更加積極的財政政策及其他政策，以提振居民消費，擴大內需，扭轉市場主體預期，增強經濟內生動力。在談及下一階段貨幣政策主要思路時，央行亦明確表示，加大消費品以舊換新支持力度，做好重點消費領域金融服務，持續激發消費活力。

央行還稱，下一階段，保持融資和貨幣總量合理增長。強化逆周期調節，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏。密切關注海外主要央行貨幣政策變化，持續加強對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監測，靈活有效開展公開市場操作，綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。 

此外，《報告》還設置了五個專欄，其中四個與貨幣政策工具有關，既有存款準備金、再貸款、公開市場操作等傳統工具的歷史沿革與創新，也有業內高度關注的支持資本市場兩項新工具的實施情況。

央行數據顯示，截至2025年1月末，證券、基金、保險公司互換便利（以下簡稱“互換便利”）共開展兩次操作，金額合計1050億元，支持證券公司自營股票投資規模明顯增長。截至2024年末，我國上市公司披露擬申請回購增持貸款金額上限近600億元；2024年披露回購和大股東增持計劃金額上限接近3000億元，創歷史新高。

市場人士認為，兩項工具可以對資本市場起到一定的支持和托底作用，但長期看，推動資本市場穩定健康發展，重點還在于發揮好市場自身力量，健全制度建設，平衡好投資和融資雙重功能。同時，還要發揮好上市公司市值管理主體責任和證券基金公司穩定市場重要作用。

資本市場內在穩定機制初步建立

2024年9月，央行會同金融監管部門推出的一攬子增量政策中，首次創設了支持資本市場的兩項工具，即互換便利和股票回購增持再貸款。兩項工具從宣布到落地用時不到一個月，有效提振了海內外市場信心，初步建立起資本市場內在的穩定平衡機制，是央行在拓展貨幣政策傳導、金融穩定功能方面的有益探索。

互換便利支持符合條件的證券、基金、保險公司以股票、股票 ETF、債券等為抵押，從央行換入國債、央票等高流動性資產用于抵押融資，打通了央行向非銀機構提供流動性的渠道。股票回購增持再貸款激勵引導銀行向符合條件的上市公司、主要股東發放相關貸款，再貸款“專款專用、封閉運行”。 

《報告》介紹，兩項工具均內嵌逆周期調節屬性，在股市超跌、股價被低估時，行業機構和上市公司、主要股東買入意愿較強，兩項工具使用量會比較大；而在股價上漲、流動性恢復時，上市公司、主要股東回購增持的成本增加，行業機構換券融資的必要性也下降，工具使用量會自然減小。由此建立的內在穩定機制，有利于發揮校正資本市場超調、穩定市場預期的作用，支持資本市場長期健康發展。 

例如，2024年前三季度我國股市表現低迷，尤其是第三季度出現連續下跌，上證指數降至2600點附近，兩項工具創設并發布后，A股市場迅速上漲，有力提振了市場信心。兩項工具在市場低迷期間的應對效果是比較明顯的。從政策設計和執行上看，央行創設的兩項支持工具遵循了市場化、法治化原則，是否使用、使用多少主要取決于金融機構和上市公司意愿。

市場人士表示，資本市場是信心風向標，也是資源配置和風險管理的重要機制，與預期穩定和經濟發展密切相關。兩項工具具有逆周期調節作用，在市場低迷期，通過提供流動性支持，引導上市公司、主要股東和行業機構回購和增持股票，助力穩定股價，抑制羊群效應等順周期行為，增強資本市場的內在穩定性，這與宏觀審慎管理目標是一致的。

《報告》還稱，要發揮好上市公司市值管理主體責任和證券基金公司穩定市場重要作用。證券基金公司作為專業的金融機構，具有專業的投資管理能力，能夠通過科學的投資組合管理，分散風險，為投資者提供穩定的收益，有助于引導市場資金合理配置，減少市場的盲目性和波動性，發揮市場穩定器作用。

還有專業人士建議，近年來金融監管部門采取了一系列措施以維護資本市場健康發展，與此同時，作為股價平穩上漲的直接受益者，上市公司和證券基金公司等也應充分發揮自身主觀能動性和專業能力，積極開展市值管理向市場傳遞堅定看好公司和行業發展前景的信號，維護股價穩定，推動股票市場平穩運行。

傳統貨幣政策工具不斷動態演進

除了談及兩項資本市場支持工具如何落地顯效，《報告》還有三個專欄論述了如何進一步完善央行公開市場操作體系、存款準備金制度的動態演進和再貸款的機理、演進和發展。

例如，央行介紹，將持續完善公開市場操作的相關制度框架，優化工具設計，根據市場情況靈活搭配政策工具，保持流動性充裕，維護金融市場平穩，為推動經濟持續回升向好營造良好的貨幣金融環境。

又如，央行表示，未來，將繼續根據經濟金融形勢變化和金融市場發展情況，進一步完善存款準備金制度，發揮好存款準備金工具的政策調控功能。

再如，央行指出，對于財政資金未能完全顧及、社會資金進入意愿不足而又亟需加強資金支持的領域，結構性再貸款可以發揮引導作用適度補位；但解決好重點領域和薄弱環節的融資需求，還需要商業銀行更大程度發揮好自主性和前瞻性。

業內人士表示，2024年央行先后實施了四輪比較重大的貨幣政策調整，綜合運用傳統和創新貨幣政策工具支持經濟回升向好，市場上對各種貨幣政策工具的關注度非常高，《報告》多篇專欄聚焦貨幣政策工具，體現了央行主動加強政策溝通和預期管理。

事實上，長期以來，央行通過靈活搭配使用存款準備金、再貸款再貼現和公開市場操作這三大傳統貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕，為支持實體經濟平穩健康發展營造了適宜的貨幣金融環境。但這三大工具并非一成不變，一直都在結合經濟金融運行情況和宏觀調控需要動態演進。

還有業內專家告訴記者，央行政策工具箱會持續豐富，貨幣政策功能也會繼續拓展。此次系列專欄的設置，既是對央行主要貨幣政策工具的科普，也反映了央行的一些調控思路與做法。 

一是貨幣政策工具箱一直在不斷發展演變，對央行貨幣政策工具要動態觀察。不同情形下，央行會有不同的工具應對，甚至是創新實施一些新的工具，而且危機應對期間和常規時期的工具運用也會有不同。但總體來說，整個工具體系會朝著更適應宏觀調控需要和金融市場發展的方向去完善。

二是除了降準降息外，其他貨幣政策工具同樣有效體現了宏觀調控的意圖和成效。例如，公開市場操作通過多種流動性管理工具，有效維護良好的流動性環境；再如，結構性再貸款工具有效激勵金融機構加大對重點領域的金融支持力度；又如，2024年四季度，央行還推出支持資本市場穩定健康發展的兩項工具，體現出維護金融穩定職能的拓展和新的探索。

三是央行對探索和協調不同工具也有體系化考慮，即服務于貨幣政策調控框架的健全與完善。例如，法定存款準備金率整體下行，使得銀行體系流動性保持了充裕水平，為淡化總量要求和更多轉向利率調控提供了條件；在此過程中，對重點領域的傾斜性支持更多由結構性再貸款工具承擔，也有利于引導金融資源更好流向需要支持的領域。這一系列的政策調整加上利率調控機制的完善，共同推動了貨幣政策框架不斷轉型。