21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道 僅僅用了一夜時間，人民幣匯率幾乎收復年內所有跌幅。

自8月2日晚間起，境內外人民幣兌美元匯率累計漲幅均超過1000個基點。截至8月5日14時，境內外人民幣兌美元匯率分別徘徊在7.1405與7.131附近，盤中分別創下過去7個月以來的最高值7.115與7.1097。

鑒于去年底境內外人民幣兌美元匯率收盤價分別為7.0978與7.1204，這意味著境內人民幣匯率幾乎收復年內失地，境外人民幣匯率則一度搶先抹平年內所有跌幅。

在業內人士看來，人民幣匯率之所以連續兩個交易日大幅飆漲，主要得益于8月2日晚間美國公布的疲軟的7月非農就業數據。

“短期而言，它對人民幣匯率飆漲產生了兩大重大推動力。”一位香港銀行外匯交易員指出。一是在美國發布疲軟的7月非農就業數據后，市場對美國經濟硬著陸的擔憂驟增，引發美元指數從104.4大幅回落至102.9,帶動人民幣匯率相應上漲。二是疲軟的7月非農就業數據令市場對美聯儲降息50個基點的預期驟增，令10年期美國國債收益率跌至3.74%附近，中美利差倒掛幅度也隨之大幅收窄至-162個基點，觸發大量量化投資基金紛紛削減離岸人民幣空頭頭寸。

他補充表示，當前境外離岸人民幣匯率高于境內在岸人民幣匯率約90個基點，表明在美聯儲9月降息50個基點預期驟然升溫的情況下，境外資本對人民幣匯率的看漲熱情較境內資本更高。

中國銀行研究院研究員范若瀅認為，人民幣與日元的聯動效應也是近兩個交易日人民幣匯率大漲的重要推動力。今年以來，人民幣與日元匯率走勢邏輯在某種程度上相當類似，二者都與美元存在著較大利差。近期日元明顯大幅升值，也無形中提振了人民幣匯率。

“人民幣匯率飆漲的更深層原因，是全球投資機構的投資邏輯已發生巨大變化。”一位新興市場投資基金經理向記者分析說。今年前7個月，全球多數投資機構認為美國經濟保持韌性，但其他主要經濟體均面臨不同程度的經濟煩惱，因此他們紛紛買漲人民幣同時沽空其他非美貨幣。如今，通過7月美國疲軟的非農就業數據，投資機構意識到美國經濟硬著陸風險在增加，于是迅速調整投資策略，將更多資金配置在新興市場資產，由此引發人民幣等非美國家貨幣匯率提前迎來“買漲潮”。

人民幣匯率飆漲

在業內人士看來，7月美國疲軟的非農就業數據掀起金融市場驚濤駭浪，出乎眾多投資機構意料。

“8月2日晚間，全球投資機構都在討論美國經濟硬著陸風險激增，原先金融市場普遍樂觀認為美國經濟將軟著陸。”一位華爾街對沖基金經理告訴記者。隨之而來的，是眾多投資機構紛紛拋售美股等風險資產，將資金撤離美國金融市場。這導致美元指數在一夜之間從104.4驟跌至103下方。

在他看來，8月2日晚間美元指數大跌的另一個導火索，是日本央行加息縮表舉措導致市場對日元利差交易資本離場的擔憂升級。

“在上周日本央行加息縮表后，華爾街投資機構開始擔心日元利差交易資本回流（拋售美股美債獲利離場）會導致美股美債價格劇烈波動，在8月2日晚間美股大幅下跌期間，華爾街認為更多日元利差交易資本將加快回流步伐，干脆跟風買漲日元同時買跌美元，加劇了美元跌幅。”這位華爾街對沖基金經理分析說。

與此對應的是，人民幣匯率“受益匪淺”。

一位外匯經紀商告訴記者，受美元指數大跌影響，投機資本率先建立大量離岸人民幣多頭頭寸待漲而沽。但是，光靠投機資本買漲，不足以推動離岸人民幣匯率在短期內出現約1200個基點的飆漲。另一個推動人民幣匯率飆漲的資本力量，是境外量化投資基金。

具體而言，隨著美國疲弱的7月非農就業數據令美聯儲9月降息50個基點預期驟增，10年期美國國債收益率應聲驟跌至3.74%附近，令中美利差倒掛幅度隨之從約-200個基點收窄至-162個基點，令境外量化投資基金紛紛大幅度削減離岸人民幣空頭頭寸，推動離岸人民幣匯率漲幅進一步擴大。

“8月2日晚間，離岸外匯市場的人民幣空頭頭寸可能大幅減少約40%。”前述香港銀行外匯交易員指出。此前，還有部分境外對沖基金等投機資本押注中美貨幣政策持續分化（中國央行貨幣寬松力度高于美聯儲）將令人民幣匯率在三、四季度繼續回落至7.3附近，但如今，這種聲音在外匯市場幾乎銷聲匿跡，越來越多投資機構反而認為未來美聯儲貨幣寬松力度將遠遠超過部分新興市場國家，令美元指數迎來更猛烈的下跌周期。

在他看來，這也是過去兩個交易日離岸人民幣匯率漲幅（1.68%）高于同期美元指數跌幅（1.5%）的一大原因。

債券息差交易迎接高回報

值得注意的是，人民幣匯率飆漲正令債券息差交易迎來“高回報收獲季”。

去年底起，債券息差交易持續火熱，吸引眾多全球資本加倉境內短期人民幣債券與同業存單。

所謂債券息差交易，是在人民幣債券價格持續上漲，加之美聯儲降息步伐臨近令人民幣匯率升值空間較大的情況下，越來越多全球資本在國內外匯市場開展美元兌人民幣遠期匯率對沖后，加倉1年期等短期中國國債與同業存單。因為這項操作的實際綜合投資回報率高于同期美國國債。

一位私募基金宏觀經濟學家認為，今年上半年境外資本加倉約800億美元的境內人民幣債券里，約35%可能是受到債券息差交易的驅動。

在他看來，鑒于1年期中美國債利差倒掛幅度較大，目前全球投資機構加碼債券息差交易的主要收益來源，一是境內債券價格上漲回報，二是人民幣匯率升值回報，尤其是后者的利潤貢獻占比相對更高。

如今，隨著人民幣匯率飆漲，境外資本的債券息差交易投資開始迎來豐厚回報。

“短短兩個交易日，離岸人民幣兌美元漲幅達到約1.7%，考慮到遠期外匯掉期交易的投資杠桿倍數，部分涉足債券息差交易的投資機構在過去兩個交易日已獲得約4%的回報。”上述新興市場投資基金經理認為。但是，債券息差交易資本未必會獲利離場。究其原因，隨著中東地區緊張局勢持續升級，加之美國經濟衰退風險擔憂加劇，越來越多投資機構都將人民幣債券視為重要避險資產，未來債券息差交易的資金流入量還將持續增加，或將繼續推高人民幣匯率。

上周末，高盛經濟學家Jan Hatzius發布最新報告指出，明年美國經濟衰退的可能性從15%提高到25%。

“這勢必觸發全球資本持續涌入中國境內國債等避險資產，在短期內或進一步推高人民幣匯率，令人民幣匯率有望快速收復7.1整數關口。”這位香港銀行外匯交易員認為。

值得注意的是，在8月5日，日本股市遭遇“黑色星期一”后，華爾街投資機構交易員預期美聯儲在一周內降息25個基點的可能性達到60%，這或將進一步壓低美元指數，令人民幣匯率延續強勢。